以產業基金對接PPP項目的創新模式研究

江　源， 雷思勤

(中國電建集團成都勘測設計研究院有限公司，四川 成都　610072)

以產業基金對接PPP項目的創新模式研究

江源， 雷思勤

(中國電建集團成都勘測設計研究院有限公司，四川 成都610072)

摘要：作為中國新一輪城鎮化建設中的重大改革舉措，PPP近年來在我國得到了極大關注，市場前景廣闊。本文論述了某設計院所面臨的機遇和挑戰。利用SWOT模型，分析了某設計院揚長避短，把握機遇，規避風險可采取的策略。針對策略要點，進行模式創新，設計了適合某設計院開展PPP項目的產業基金模式。之后分析了該產業模式適合的PPP項目類型并測算了收益。最后得出了某設計院可采用產業基金模式開展特許經營類非經營性PPP項目，以促進轉型發展的結論。

關鍵詞：某設計院；產業基金；PPP項目；轉型；模式創新

1背景

1.1政府大力推行PPP模式

經濟新常態下，新型城鎮化發展將成為這一階段最大的發展動力，已經被提升至國家戰略。PPP模式建設項目作為新型城鎮化發展戰略的重要落地舉措，自2014年起，再次掀起了熱潮。PPP(Public-Private-Partnership)，即政府與社會資本合作模式，是指政府為增強公共產品和服務供給能力、提高供給效率，通過特許經營、購買服務、股權合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風險分擔及長期合作關系。

我國早在上世紀80年代首次引入PPP模式建設項目，至今已走過三十余年，經歷了探索階段(1984～1993年)、小規模試點階段(1994～2002年)、推廣試點階段(2003～2008年)、短暫停滯階段(2009～2012年)和新一輪推廣階段(2013年至今)等五個階段。

地方政府性債務納入預算后，預算限制日益緊張。地方政府以往的過度依賴的傳統投融資方式，過多涉入規劃、建設、融資、運營等方面，帶來了政府債務規模較高、公共產品供給效率低等情況。同時銀行緊縮項目貸款，之前BT(建設-移交)融資模式由于后續經營不善等弊端，多地商業銀行大批削減BT項目資金。截至2013年6月底我國地方債余額為17.9萬億，而未來6年城鎮化的成本預計達42萬億元。龐大的資金負擔，使得地方政府迫切需要新的破解渠道。地方急缺建設資金，因此對PPP的推廣有極大積極性。

政府大力推行PPP模式，其本質目的是將市政基礎設施和公共產品和服務進行市場化，減少政府對部分公共產品和服務的直接干預，轉變政府職能和管理模式，提高公共產品的服務質量和效率。通過PPP模式，社會資本進入到本應由政府直接提供的市政基礎設施和公共產品和服務領域，將政府負債轉變為企業負債，提升政府的財政承受和償債能力，有助于政府集中注意力做好政府轉型工作；通過PPP項目的全生命周期預算管理，促進政府從單一年度的預算收支管理，逐步向中長期財政規劃和資產負債管理轉變。同時引入激烈的市場競爭機制，在公共服務的供給主體引入競爭機制，提高地方政府債務的透明度。

5月，國家發改委公布首批PPP項目1 043個，總投資1.97萬億元。發改委PPP項目庫反映，本批PPP項目覆蓋能源、新能源、能源建設、水利、軌道交通、 公共服務、市政交通、高速公路、鐵路、市政、基礎設施、固廢處置、污水處理、供熱、港口航運、生態、土地整治、油氣管網等管道工程、保障房、旅游、物流、教育、衛生、醫療、養老、文體、燃油、燃氣、供水、棚戶區改造等公共服務、基礎設施類項目。

在這一背景下，下文以某設計院為例展開論述。

1.2PPP模式對某設計院發展的挑戰

PPP模式的市場前景雖然樂觀，但是某設計院作為社會資本的提供方，卻存在融資渠道較為單一的問題，使得項目的獲取能力大打折扣。某設計院籌措資本主要依靠自有資金、銀行貸款、企業債券、集團內部拆借等形式，這些模式均存在一些缺陷。

使用自有資金投資是較為常用的做法，其缺點也很明顯。使用自有資金投資不僅會提高企業負債率，同時自有資本的規模也有限，極有可能無法滿足大型項目的投資需求。另外，用有限的自有資本進行投資時，為了控制風險，往往投資行為過于保守，一方面投資回報可能低于銀行定期利率，另一方面會錯失好的投資機會。

利用銀行貸款也是籌措資金的常用方法，其缺點主要體現在會增加企業負債率，且銀行授信額度有限，當負債率增高后，會影響企業信用評級。同時直接向銀行進行信用貸款或商業貸款，利率也較高，通常為8%左右。

企業債券也是融資措施之一，其缺點體現在融資成本過高。發行企業債券需要對承銷、評級、會計、法律、資產評估等環節進行中介商的招標，不僅增加了融資成本，且融資時間較長，容易錯過項目機會。同時，債券利率受市場調控，通常高于銀行貸款利率。另外，融資規模受到了市場認可度的影響，極有可能無法籌措到足夠數量的資本，因此企業往往需要超需求發債，以確保達到籌資目標數，但是發債規模的放大會導致融資成本急劇增加。而且，作為上市集團的成員企業，發行企業債會影響上市公司的整體業績。

1.3產業基金對接PPP模式

通過PPP項目的大力推進來放開民間投資渠道，無論對于政府還是企業都是一件好事，但是從目前實際開工的PPP項目，全國各地公布的PPP項目，大概只有10%～20%左右簽訂了合同。無論是政府還是某設計院，都面臨著風險分擔機制不成熟、利益分配機制不健全、融資缺乏便利性所帶來的PPP項目落地難題。

如何更好地讓社會資本和政府意圖結合，產業基金或將成為PPP項目的主流融資方式。2014年10月24日國務院常務會議上指出：“發展股權和創業投資基金，鼓勵民間資本發起設立產業投資基金，政府可通過認購基金份額等方式給予支持”。2015年5月初，國務院常務會議通過《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，該辦法很好地解決了PPP項目的融資難題。辦法明確允許對特許經營項目開展預期收益質押貸款，鼓勵以設立產業基金等形式入股提供項目資本金，支持項目公司成立私募基金，發行項目收益票據、資產支持票據、企業債、公司債等拓寬融資渠道。

產業基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。依托融資平臺公司組建產業基金，注入財政資金作引導，能夠將社會資本與政府資金、資源的配置置于章程合伙協議框架的保障下，并且引入第三方專業管理團隊，具有現實的可操作性。通過成立基金，吸引社會資本以股權形式介入項目公司，參與基建類項目的建設和運營，可以解決PPP模式三個問題：

(1)解決新建項目融資問題。對于新建類項目，政府可以發起引導基金作為母基金，吸引銀行、保險等金融機構和實業資本提供項目建設所需要的資金，解決當前建設資金不足的問題。

(2)解決存量項目債務問題。對于存量的項目，可以通過TOT、ROT等方式，由產業投資基金設立的項目公司接手具體項目運營。尤其是對于已到回購期的BT類項目，原先政府的付費期是三到五年，產業基金介入項目后，政府通過授予特許經營權，政府的補貼或支付期限可以延長到十年甚至更長，大大減輕地方政府的短期償債壓力。

(3)解決某設計院資產負債約束問題。企業直接融資會造成資產負債表膨脹，提高某設計院的資產負債率，從而影響企業的銀行貸款和債券發行。通過發起設立產業投資基金，以基金的形式籌集資金，可以實現表外化的融資，降低某設計院的資產負債率。

在傳統的平臺投融資模式下，地方政府以自身信用為平臺公司的投融資項目承擔隱性擔保。而在產業投資基金模式下，地方財政以較小比例的股權加入投融資項目，對項目特許經營和收取附帶權益，有助于解決地方基建融資問題，提高財政資金的使用效益。

2產業基金在國內外PPP模式中廣泛應用

2.1PPP基金在國外項目中的應用

2.1.1PPP基金分類

國際PPP項目一般通過股東提供股權融資，包括政府和私人部門出資。在最新實踐中，PPP基金也逐步參與進來。PPP項目具有高負債運營的特點，資本金比例一般在10%～30%。PPP基金的主要作用是通過撬動資源和運用專業技能尋找優質PPP項目，在培養市場過程中起到催化作用。

國際PPP基金主要分為政府發起的PPP基金和市場發起的PPP基金兩大類。政府發起的基金包括加拿大P3基金、印度基礎設施建設金融有限公司(提供長期的商業貸款，最多可提供資本成本的20%貸款，還提供咨詢服務和試點擔保計劃)、瑪格麗特2020基金(為歐洲氣候變化、能源安全等其他基礎設施投資項目提供股本和準股本金)，JISSICA基金(為歐洲市政PPP項目提供貸款、股本和擔保)等。市場發起的基金包括氣候變化PPP基金(向亞行的發展成員國內氣候與環境相關領域的項目提供股本、貸款及基金)、菲律賓基礎設施投資聯盟(為菲律賓核心基礎設施融資提供股本和準股本)。

2.1.2PPP基金應用案例

加拿大是國際公認的PPP運用最好的國家之一。自1991至2015年，加拿大啟動PPP項目超過200個，項目總價值超過640億美元，涵蓋全國10個省，涉及交通、醫療、司法、教育、文化、住房、環境和國防等行業。

2008年，加拿大以皇家公司的形式建立了聯邦級的PPP單位—PPP加拿大(PPP Canada)。該機構由加拿大聯邦政府所有，但按照商業模式運作，PPP加拿大通過財政部向國會報告，公司具有獨立的董事會。這種形式可以讓私人部門通過董事會監測PPP單位的運作。PPP加拿大設立了一個總額為12億美元的“加拿大P3基金”(P3 Canada Fund)，為PPP項目提供不超過投資額25%的資金支持，任何層級的地方政府都可以申請該基金。

2.2產業基金在國內PPP項目中的應用

2.2.1PPP產業基金的主要模式

根據產業投資基金的法律實體的不同，產業投資基金的組織形式可分為公司型、契約型和有限合伙型。公司型產業投資基金是依據公司法成立的法人實體，通過募集股份將集中起來的資金進行投資。公司型基金有著與一般公司相類似的治理結構，基金很大一部分決策權掌握在投資人組成的董事會，投資人的知情權和參與權較大。公司型基金比較容易被投資人接受，但也存在雙重征稅、基金運營的重大事項決策效率不高的缺點。

契約型產業投資基金一般采用資管計劃、信托和私募基金的形式，投資者作為信托、資管等契約的當事人和產業投資基金的受益者，一般不參與管理決策。契約型產業投資基金不是法人，必須委托基金管理公司管理運作基金資產，所有權和經營權分離，有利于產業投資基金進行長期穩定的運作。但契約型基金是一種資金的集合，不具有法人地位，在投資未上市企業的股權時，無法直接作為股東進行工商登記的，一般只能以基金管理人的名義認購項目公司股份。

有限合伙型產業基金由普通合伙人(GeneralPartner, GP)和有限合伙人(LimitedPartner, LP)組成。普通合伙人通常是資深的基金管理人或運營管理人，負責有限合伙基金的投資，一般在有限合伙基金的資本中占有很小的份額。而有限合伙人主要是機構投資者，他們是投資基金的主要提供者，有限合伙基金一般都有固定的存續期，也可以根據條款延長存續期。通常情況下，有限合伙人實際上放棄了對有限合伙基金的控制權，只保留一定的監督權，將基金的運營交給普通合伙人負責。普通合伙人的報酬結構以利潤分成為主要形式。

由于公司型基金存在雙重征稅的問題，契約型基金在股東登記、賬戶開立方面存在難度，因此目前PPP項目使用產業基金較為常見的為有限合伙型。

2.2.2PPP產業基金應用案例

在實踐中，很多省市以地方財政投入啟動資金，引入金融資本成立產業投資基金。具體操作形式是由金融機構與省級地方政府共同合作設立母基金，再和地方企業(很多情況下是原融資平臺)合資成立項目公司或子基金，負責基礎設施建設的投資。金融機構一般采用分期募集資金或者用理財資金對接的形式作為基金的有限合伙方的出資。子基金或項目公司作為種子項目投資運作主體，對城市發展相關產業進行市場化運作，自擔風險，自負盈虧。

2014年3月20日，河南省關于成立中原航空港產業投資基金的申請得到了國家發改委的批復，該基金是河南省第一支獲得國家批準設立的產業投資基金，也是截至目前國家批準設立3支規模最大的產業投資基金之一。采取有限合伙方式設立母基金和多個子基金。該基金獲批后，引起了國內金融巨頭和其他實力機構的廣泛關注。首期基金100個億，已經有近半到位。同時，中原航空港產業投資基金還獲得平安銀行整體授信200億元。

地方的實踐得到了中央政府的認可和鼓勵，2015年5月19日，國務院辦公廳轉發財政部、發展改革委、人民銀行《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見》的通知(國辦發〔2015〕42號)，特別指出中央財政出資引導設立中國政府和社會資本合作融資支持基金，作為社會資本方參與項目，提高項目融資的可獲得性。鼓勵地方政府在承擔有限損失的前提下，與具有投資管理經驗的金融機構共同發起設立基金，并通過引入結構化設計，吸引更多社會資本參與。

3某設計院開展PPP項目的對策研究

從上文的闡述中可以看出，產業基金模式有助于破解PPP項目融資難的問題，社會資本作為PPP交易方式的主角和核心，是PPP模式發展的動力和推手。某設計院應積極研究相應對策，充分利用產業基金抓住市場機遇，借力PPP項目獲取新的發展動能，加速戰略轉型進程。

3.1某設計院開展PPP項目的優劣勢分析

利用SWOT模型，把企業自身能力同外部環境進行分析和匹配，形成下一步可能開展PPP項目時可使用策略。SWOT模型如圖1所示。

優勢(S)S1:在全產業鏈具備技術實力,在全生命周期具備工程服務能力S2:智力資源雄厚,具備創新先發優勢劣勢(W)W1:現金規模有限W2:融資渠道單一且成本較高W3:缺乏同公共部門的客戶關系基礎機遇(O)O1:國家政策支持O2:國內PPP項目總量大O3:國外PPP市場仍存在空間O4:PPP項目利于企業做大規模威脅(T)T1:所處的外部市場環境發生變化,主業所處產業正進行周期性調整T2:PPP存在無法回收本金的風險T3:優質PPP項目資源有限T4:PPP項目運營期間市場環境變化

圖1SWOT模型

下面將生成可行的策略，并進行分析。

3.1.1SO策略(增長性策略)

“優勢-機會”策略是指利用企業的優勢去抓住外部機會的策略。當企業的內部、外部條件都非常好時宜采用SO策略。通過匹配可以得到以下策略：

S1-O1、O2：盡快在政策紅利期開展PPP項目，避免項目資源被競爭對手搶占。

S2-O2、O4：成立子公司，負責PPP項目的獲取。

S1-O3：通過國內PPP項目積累經驗，夯實“走出去”所需的項目管理能力基礎。

3.1.2WO策略(扭轉型策略)

“劣勢-機遇”策略是指改變企業內部劣勢來利用外部機會的策略。當企業外部條件很好、內部有問題時，企業要把握機會，調整方向，采用WO策略。通過匹配可以得到以下策略：

W1-O1：探索混合所有制改革，用有限的企業資金撬動民間資本，利用杠桿放大資本金規模。

W2-O2、O4：創新融資渠道，利用產業基金擴大資金規模，拉動PPP項目，搶占市場。

W3-O1、O2：完善內部PPP項目營銷渠道的同時，借助外部合作伙伴與公共部門的成熟關系，實現營銷網絡的快速搭建與完善。

3.1.3ST策略(多種經營策略)

“優勢-威脅”策略是指依靠企業內部優勢避開或減輕外在威脅打擊的策略。當企業內部資源豐富、外部有威脅時，為分散風險應實施多元化的策略，即“不把雞蛋放在一個籃子里”。

S1、S2-T1：橫向進行相關多元化，發揮現有技術實力，進入尚有機會的產業。

S1-T4：選取熟悉行業的PPP項目進行經營，否則選擇非經營性PPP項目。

3.1.4WT策略(防御型策略)

“劣勢-威脅”策略是指直接減少內部劣勢，回避外部威脅的策略，其目的是將劣勢和威脅弱化。當企業的外部、內部條件均不如意時應采用WT策略。

W1-T2、T3：對PPP項目進行仔細篩選，盡可能承接國家級重點PPP庫中的項目。

結合自身能力的優劣同這些外部機遇挑戰統籌分析，利用QSPM對各個策略進行吸引評分，得出某設計院在面對PPP市場可采取的策略組合為：

(1)創新融資渠道，利用產業基金擴大資金規模，拉動PPP項目，搶占市場；

(2)完善內部PPP項目營銷渠道的同時，借助外部合作伙伴與公共部門的成熟關系，實現營銷網絡的快速搭建與完善；

(3)選取熟悉行業的PPP項目進行經營，否則選擇非經營性PPP項目。

策略組合以扭轉型策略為主，配合多種經營策略，這種策略組合對處于轉型期的某設計院的使用度更高。

3.2某設計院產業基金模式

3.2.1某設計院參與的產業基金結構設計

根據上述策略組合第一點和國內PPP項目實踐，本文設計了以有限合伙人型產業基金引入民間資本，拉動PPP項目的模式，如圖2所示。

《合伙企業法》第三條規定：“國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性的事業單位、社會團體不得成為普通合伙人。” 普通合伙人重要的特征是要對合伙企業的債務承擔無限連帶責任。國有獨資公司、國有企業、上市公司如果成為普通合伙人，就要以其全部財產對合伙債務承擔責任。可見這一條款是為了保護國有資產的利益。但上文中提到了LP往往僅發揮監督， GP在整個產業基金中享有實際主導權，如果某設計院希望增強自身對基金和項目公司的控制力，就必須設法在合法的前提下以GP身份去參與產業基金。因此，某設計院可先作為LP與PE公司共同組成有限合伙，再由該有限合伙作為GP去發起產業基金。這樣既遵守了法律法規，規避了無限連帶責任的風險，又能以GP的身份對產業基金進行管理。

圖2　產業基金構成

另外該模式的產業基金中，引入了同水電開發企業的合作。水電開發企業作為資金密集型企業，在實施企業轉型戰略，更加注重資本增值，為了加快金融產業發展，紛紛構建起了多元化金融平臺，設立了具有獨立法人資格的全資金融子公司。水電開發企業在金融板塊比某設計院起步早，有更多的經驗積累，例如基金的管理與運作。某設計院同水電開發企業合作，既能繼續全方面維護現有客戶關系，做到急客戶所急，想客戶所想，又可以補足自身在資本運作方面的短處。

通過這種產業基金模式來獲取PPP項目，可以使某設計院在項目初期就以項目工程款的形式回收本金，避免了本金虧損的風險。在項目建設期，可以通過良好的項目管理來降低工程成本，成為利潤來源。同時，產業基金起到了放大自有資本的杠桿作用，通過對市場PE公司調研，目前資金配比杠桿通常在1∶4～1∶7之間，對于優質項目甚至會更高。融資規模的放大使某設計院容易獲取大型和更多PPP項目。另外，引入民間資本的做法，實際是通過PE公司整合了金融機構(含銀行、財團等)、公共部門等多方資源，實現了風險分擔，降低了某設計院完全使用自有資本的風險。

3.2.2產業基金風險分擔與利益共享

由于PPP項目屬于公私雙方合營，因此按風險來源分類可以分為政府方面、社會資本方面、項目方面和系統風險方面四類。如表1所示。

表1　PPP項目風險源

上述風險都可能導致項目虧損，但是對于基金自身而言，僅僅是根據項目投融資招標要求匯集資本，作為政府“定向項目貸款”的方式存在。不會對項目建設、運營的虧損承擔責任。因此在基金層面，某設計院所承擔是基金運作虧損的風險。其風險的承擔比例和優先、劣后級別在本文不做贅述，需根據項目特點由出資各方談判決定，一般遵循風險承擔越大的一方，利益分配的比例更高。

某設計院同時作為項目的回收方，某設計院需成立對應的項目公司，因此需承擔項目公司的經營風險和項目建設、運營的風險。這部分風險只能依靠良好的項目公司運營能力和總承包項目管理能力來回避。

3.2.3產業基金的退出方式

當產業基金到期時，進入政府財政預算的PPP項目(多為非經營性PPP項目)，可按實現定好的分配原則進行清算后退出；政府不回購的，可由約定方附屬的上市公司對項目公司的股權以增發股票形式收購；或者由約定方直接收購，實現基金退出。

當產業基金未到期時，某設計院若希望提前退出，可采用股權轉讓的形式退出。

3.3利用產業基金試水基于PPP項目的“混改”

國務院于2015年9月24日發布了《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》，明確了主業處于關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，主要承擔重大專項任務的商業類國有企業，要保持國有資本控股地位，支持非國有資本參股。結合電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域改革，開展放開競爭性業務、推進混合所有制改革試點示范。利用產業基金所開展的PPP項目，其資本金自身已經具有混合所有制的特點，在這類項目中嘗試改革試點示范，具有一定優勢。

國企改革的目的在于要激發國資國企新活力，是深入推進新一輪國資國企改革的關鍵。員工作為企業的主體，只有充分調動了企業全體職工的積極性，讓全體職工能夠充分發揮其聰明才智，才能為企業創造更多更好的效益。因此，收入與激勵改革是煥發國資國企活力的重要突破口。目前比較常用的激勵手段有股權激勵和基金激勵。電建集團作為上市的股份公司，若采用股權激勵，只有兩個途徑。一是國有股本轉讓，但對國有資本的稀釋程度較大，國有股東不能大規模減持；二是針對員工進行定增，但是會稀釋現有股東股本，尤其對于二級市場投資者的影響更大。另外，若股權激勵沒有設置合理的差異化持股比例，容易造成“大鍋飯”或不公平等問題，不但無法激發員工活力，反而起到了負面效果。目前股權激勵夭折的案例也時有發生，究其原因，重要的一點是股權激勵觸動了現有存量。因此，在國企業務的增量部分嘗試混改，更容易實現突破。

某設計院的傳統主業為清潔能源服務，而產業基金所拉動的PPP項目，更多地聚焦在城鎮基礎設施建設領域，屬于增量部分。因此，針對PPP項目采用基金激勵的方式，能讓參與項目的員工，有權利根據自身在項目中所扮演角色的不同，認購不同比例的基金，實現較高的資金收益，同時該基金份額為某設計院自有投資的部分，既不影響社會資本的投資規模，更能進一步降低企業的出資比例。隨著PPP項目的推進，逐步兌現員工的基金收益，最終實現員工的無風險退出。在增量部分實行基金激勵，減少了混改的阻力，促進了企業轉型。

3.4產業基金適用的合作模式

世界銀行將PPP分為三類：外包類、特許經營類和私有化(也稱剝離)類，如圖3所示。某設計院作為PPP模式中的私人部門，在這三類模式中的優勢和劣勢，所面臨的機遇與風險也不盡相同。

圖3　PPP合作模式分類

3.4.1外包類項目

外包類PPP項目一般是由政府投資，私人部門承包整個項目中的一項或幾項職能，例如只負責工程建設，或者受政府之托代為管理維護設施或提供部分公共服務，并通過政府付費實現收益。對于某設計院而言，其優勢主要體現在這類項目是政府主導，有利于調動政府積極性，某設計院往往可在稅收、土地等方面得到優惠政策，同時由于項目的政府背景深，協調力度強，項目前期審批力度往往較大。其劣勢主要體現在項目的運作機制、效率不如企業制運作。另外，項目融資難度大，且政府支持有限，資金漏洞將長期存在。

3.4.2特許經營類項目

特許經營類項目需要私人參與部分或全部投資，并通過一定的合作機制與公共部門分擔項目風險、共享項目收益。項目的資產最終歸公共部門保留，因此一般存在使用權和所有權的移交過程，即合同結束后要求私人部門將項目的使用權或所有權移交給公共部門。對于某設計院，優勢主要為項目按照企業需求的市場化運作，運行機制靈活，辦事效率比較高，同時項目具有政府背景，有利于獲得政府的政策支持。劣勢集中在由于雙方無絕對的主導、被主導關系，公共部門和私人部門間有可能存在利益沖突和博弈。

3.4.3私有化類項目

私有化類PPP項目則需要私人部門負責項目的全部投資，在政府的監管下，通過向用戶收費收回投資實現利潤。對于某設計院，優勢主要體現在，出于對自身利益最大化的考慮，會將項目施工的質量、工期、造價、節能、維保等進行全面考察，要求更嚴格。同時會比較關注投入產出，能夠在合理的成本范圍內運作項目。劣勢主要是由于私有化類PPP項目的所有權永久歸私人擁有，并且不具備有限追索的特性，因此某設計院在這類PPP項目中承擔的風險最大。

從三類不同合作模式的特點可以看出，某設計院利用產業基金參與特許經營類PPP項目，既可以規避外包類項目運作低下的問題，又能降低自身的資金風險，同時能發揮產業基金出資各方的社會資源來維護同公共部門間的關系，切合了策略組合中的第二點。

3.5產業基金適用的項目類型

政府相關指導意見和文件指出：政府和社會資本合作(PPP)模式是指政府為增強公共產品和服務供給能力、提高供給效率，通過特許經營、購買服務、股權合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風險分擔及長期合作關系。但內容中并沒有明確限定合作方式，只是根據項目類型不同將PPP 分為經營性項目、準經營性項目和非經營性項目三類，區別在于項目是否具有收費機制，即資金流入。策略組合第三點并未直接確定某設計院介入哪一類，但是當引入產業基金模式后，在項目類別選擇上則出現了傾向性。

經營性PPP項目是指具有明確的收費基礎，并且經營收費能夠完全覆蓋投資成本的項目。這類項目可通過政府授予特許經營權，采用BOT、BOOT等模式推進。準經營性PPP項目是指經營收費不足以覆蓋投資成本、需政府補貼部分資金或資源的項目。這類項目可通過政府授予特許經營權附加部分補貼或直接投資參股等措施，采用BOT、BOO等模式推進。非經營性PPP項目是指對于缺乏“使用者付費”基礎、主要依靠“政府付費”回收投資成本的項目，可通過政府購買服務采用BOO、委托運營等市場化模式推進。對于具有明確的收費基礎，并且經營收費能夠完全覆蓋投資成本的項目，可通過政府授予特許經營權，采用建設—運營—移交(BOT)、建設—擁有—運營—移交(BOOT)等模式推進。

對于某設計院，如果介入經營性和準經營性PPP項目，需要自身對工程建設完成后的項目運營能力具備一定要求。一旦運營能力無法滿足或者市場需求發生變化，極有可能導致運營期的收益下降，使本金的回收周期變長。因此，開展經營性和準經營性PPP項目，需要某設計院對項目所在產業鏈有較高的控制程度。

如果某設計院介入非經營性PPP項目，則需要同公共部門建立良好的合作關系。由于非經營性PPP項目的回購會進入政府財政預算，所以回收本金方面存在的問題較小。但是非經營性PPP項目會增加政府負債，所以項目量相對較少，屬于稀缺資源。如何獲取這類資源是某設計院需要考慮的。當使用產業基金模式時，這一點成為了某設計院和PE公司這一利益共同體需要共同面對的問題，通過和實力強勁的PE合作，可使得項目的獲取能力得到提升。

3.6小結

從上述分析可以看出，可以依靠產業基金模式實現策略組合中所描述的核心，即融資渠道和客戶關系，同時項目選擇上傾向于非經營性PPP項目。《國務院關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》與《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》均肯定基金入股PPP項目公司的做法。

4案例分析

以某非經營性PPP項目為例，投資總額為8億，政府回購周期為8年，年利率8%。某設計院按1∶7資金杠桿同PE民間資本共同設立該項目產業基金(為簡化計算，將金融機構出資計入PE資本金，政府無引導金參與)，基金管理費按2%計。假設該項目匡算毛利率為15%。邊界條件如表2所示。

表2　投資基本信息

以上述邊界條件可以測算，該設計院在項目籌備期出資1億，與PE公司的7億共同組成項目產業基金，投入項目建設。在建設啟動時，這8億元扣除管理費剩余7.84億，作為工程款付給設計院，這時即可將投入的1億本金進行回收，保證了本金安全。而該工程成本為6.664億，因此收到工程款時即可鎖定0.176億元利潤。如果工程成本被進一步壓縮，節省的費用將直接轉化為利潤，某設計院提升項目管理水平更有動力。項目完成政府回購后，某設計院及其他各方獲利測算見表3，從中可以看出最終形成了各方共贏的局面，符合PPP項目的精神。

表3　投資收益基本信息　億元

5總結與展望

5.1總結

本文論述了某設計院如何創新融資模式把握PPP項目機遇，篩選出了適合某設計院的PPP項目合作模式和類型，并通過案例測算了收益，得出了以下結論：

(1)某設計院可通過有限合伙人型產業基金模式創新融資和客戶渠道。

(2)某設計院應介入特許經營類的PPP項目，避開外包類和私有化類項目；

(3)非經營性PPP項目適合通過有限合伙人型產業基金模式；

(4)產業基金模式下，某設計院的風險可控、收益可觀，有利于做大規模。

得出上述結論基于以下兩點前提：

(1)某設計院為了在特許經營類非經營性PPP項目中降低風險，需要有較強的項目管理能力，能夠確保項目有足夠的毛利，否則即使在單個項目中，自身本金不虧損，但是會影響今后同PE公司的合作關系。

(2)某設計院需要選取實力強的PE公司合作，這無論對于獲得高杠桿、擴大融資規模，還是對于獲取優質項目資源，都是作用顯著的。

5.2展望

相較于技術、科研、職能等傳統國企管理工作，產業基金管理或者基金管理，是某設計院能力較為薄弱的環節。在目前國資委由原來的“管企業”轉向“管資本”的理念下，某設計院如何通過發揮資本優勢來實現企業改革發展，是可以利用模式創新來解決的。

本文論述的產業基金雖然是針對PPP模式下，某設計院的一種控制負債、降低風險，同時為客戶實現價值創造的互利共贏手段，但產業基金本身的用途遠不止結合PPP模式。在國企混合所有制的改革下，產業基金也是推進國企混改的手段之一。員工可通過合規途徑投資產業基金，激發職工生產活力，實現員工分享企業改革紅利，達到與股權激勵相似的效果。相關的利益分配、風險分擔原則等是下一步工作值得研究的。

大力發展PPP項目是國家在“新常態”下實施新型城鎮化建設戰略的重要舉措之一。工程公司，尤其是國有企業，更應積極作為挑起重任，為國家經濟持續健康發展，全面建成小康社會做出新的更大貢獻。

Research on Innovation Mode of Promoting PPP Projects by Sector Fund

JIANG Yuan, LEI Siqin

(Chengdu Engineering Corporation Limited of PowerChina, Chengdu, 610072, China)

Abstract：As a significant reform measure for a new round of urbanization construction, PPP projects with bright market prospects are highlighted in recent years. This paper states the opportunities and challenges faced by engineering corporation. SWOT model is used to analyze how to make the strategy to take its advantages, seize the opportunities and avoid risks. Under the guidance of this strategy, a sector fund pattern suitable for engineering corporations to run PPP projects is designed as a model innovation. Type of PPP projects is analyzed to fit the sector fund pattern and the profit is calculated. Finally the conclusion is drawn that the engineering corporation can use the sector fund to promote franchising non-operating PPP projects to achieve transformation and development.

Key words：sector fund; PPP project; transformation; model innovation

收稿日期：2016-01-06

作者簡介：江源(1987-)，男，四川成都人，碩士，工程師，主要研究方向：水工結構設計、戰略管理。

中圖分類號：F283

文獻標志碼：A

文章編號：1003-9805(2016)02-0001-08