基于行為金融理論的公司金融決策研究

吳適

摘要：行為金融理論在公司金融決策制定中發揮著重要的作用，是解決金融決策問題的關鍵。本文中對行為金融學的概念進行解釋，分析了傳統金融學的局限性。行為金融理論在公司金融決策制定中，可以有兩種形式：“投資者非理性+公司管理者理性”模式和“投資者理性+公司管理者非理性”模式。基于此，本文將對行為金融理論的公司金融決策進行研究。

關鍵詞：行為金融理論；公司金融決策；研究

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）004-000285-01

前言

行為金融學在公司金融決策中起到了關鍵的作用，當投資者處于非理性狀態時，對股票價格定位不準確，將會對企業投資融資帶來誤導。當公司管理者處于非理性狀態時，將會對公司的項目決策制定帶來影響，嚴重的情況下將會導致企業出現經濟危機。為此，在下文中，將對不同模式下的行為金融理論決策制定進行研究。

一、行為金融學概念

行為金融學實際上在心理學基礎上，結合相關學科的科研成果，應用行為分析方法，來解決金融問題。從專業角度對行為金融學進行分析，行為金融學是多個學科相互結合的綜合體，其中包含了心理學、經典經濟學、金融學以及決策理論學等。行為金融學研究對象是金融市場中反常的問題，對投資者在決策產生時的系統性偏差進行研究。

二、傳統公司金融學的局限性

傳統公司金融學的局限性，最為直接的表現就是，以寬泛的理論假設為前提。傳統的公司金融學在企業中的應用，主要是對公司管理者與投資者的合作、以及財務合約，最終到產生投融資行為進行解釋。公司金融學在一個公司中，需要對公司管理者的融資偏好，投資者的投資偏好進行分析，以及幫助其找準定位。但是目前，在偏好制定環節中，公司金融學需要設定一個的理性假設。但是，事實上，傳統的公司金融理論，都將寬泛的理性假設設為前提。從企業財務管理角度進行分析，理性的公司投資管理者在制定投資決策環節中，主要通過對公司的凈現值調查，來衡量實際投資的利弊性。一般投資項目選擇收益大于支出的項目，而在傳統的價值最大化中，管理者將假設股票價格能夠真實的反映出股票價值，以此為理性的資本配置。

管理者的理性管理需要以以下三個假設為前提：

第一，有效市場假設。在有效的資本市場中，認為證券價格能夠將信息變化的影響充分體現出來。

第二，理性投資者假說。理性的投資者假說中，認為所有的投資者都是理性的。他們在實際投資環節中，能夠將不同類型的證券基本價值確定。

第三，資本資產定價模型。對于投資者來說，出于自身的利益，公司管理者，對由補償合約而形成的激勵機制，能夠做出理性回應，并采取理性的行為。

三、將行為金融學應用到公司金融決策中的方式

1.投資者非理性+公司管理者理性

“投資者非理性+公司管理者理性”模式，在投資決策制定中有如下表現。在證券市場中，投資者或者是分析師，處于非理性狀態中，就會對資本市場中的股票定價產生誤差，而由于資本市場分析出現問題，股票價格走勢分析不準確，將會導致上市公司在實際投資環節中出現投資不足、或者過度投資的情況，嚴重的情況下，將會導致經濟資本在配置環節中，出現錯誤，產生重大的經濟損失。在完全理性的公司管理者以及不理l生的投資者模式下，對上市公司的實際投資產生嚴重的影響。

當上市公司進行投資時，期投資本身需要綜合考慮證券市場中的股票價格，而由于投資者對于股票走勢的錯誤判斷，使得上市公司在投資時選擇參照值是錯誤。投資者在股票進行分析環節中，有可能高估了公司投資價值，也有可能低估了公司投資價值。當投資者高估了投資價值時，將會為很多融資公司帶來阻礙。而低估了投資價值時，使得那么融資一直受到限制的公司失去了投資機會。當管理者是完全理性的時候，需要在股票價格被高估時，發行更多的股票。而不應該開展新的投資。而股價被低估時，理陛的管理者需要在合理的股價下，將股票回購。

雖然管理者是理性的，能夠針對股價變換情況做出判斷，但是在非理性投資者的決策影響下，依然不能扭轉局面。

2.投資者理性+公司管理者非理性

“投資者理性+公司管理者非理性”模式在投資決策中，有如下表現：非理性的公司管理者是指，對公司發展現狀不能理性分析，而只是將預期效用進行最大化分析的行為。非理性的公司管理者大部分過度自信、且對于項目發展盲目樂觀，對項目投資可能帶來的經濟損失認識不到位。事實上，由管理者非理性的行為而造成的成本損失較大。

在企業的啟動投資角度分析，很多企業家以及企業管理者的啟動投資都是在盲目樂觀以及過度自信下做出的。通過對一些企業投資活動進行調查，6%的企業家在實際投資環節中預期到了困難存在，57%的企業家預期公司能夠在未來幾年內有何種發展。實際上，管理者的盲目投資對企業經濟發展產生直接影響。

索尼公司的創始人之一Ibuka與他的團隊經過兩年的時間，研發出顯像管設計加工技術，并成功研制出了樣機。Ibuka比較樂觀、自信，在投資一批新設備時，缺乏技術試驗，生產成本高，Ibuka不顧其他高層的反對，堅持生產該產品，利潤為負。在索尼失敗案例中，存在著兩個行為金融學因素，一是過度自信，二是損失厭惡。

四、結論

綜上所述，公司金融決策制定受制于行為金融理論，在傳統經濟模式影響下，行為金融學理論存在著一定的局限性。傳統公司金融學的局限性，最為直接的表現就是，以寬泛的理論假設為前提。在金融理論假設不科學的前提下，容易產生投資決策失誤的行為。例如，在“投資者非理性+公司管理者理性”模式下，管理者是理性的，能夠針對股價變換情況做出判斷，但是在非理性投資者的決策影響下，依然不能扭轉局面。