我國民營上市公司政治關聯與企業財務績效相關性研究

陳思同

摘要：本文選取2009-2013年民營上市公司為研究樣本，采用多元回歸統計方法，探討了我國民營上市公司政治關聯與企業財務績效之間的關系。結果表明：民營上市公司的政治關聯與企業財務績效呈現出顯著的正相關關系，并且隨著政治關聯強度的增強而增大。民營企業高管的政治關聯是企業的一項重要價值資源，企業應當維護好、利用好這項資源，促進企業健康與持續發展。

關鍵詞：政治關聯；企業財務績效；民營上市公司

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）004-000162-02

一、引言

伴隨著改革開放的進程，我國民營企業數量不斷壯大，規模不斷擴大，在我國經濟建設發展中扮演了越來越重要角色，不僅為我國GDP的增長做出重要貢獻，還主動承擔企業社會責任，為建設小康社會做努力。在快速發展的同時，民營企業的政治關聯現象也越來越普遍，有些民營企業家成為人大代表、政協委員，他們參政議政，頻繁地在活躍在政治舞臺上，有些民營企業愿意聘請曾經具有政治背景的政府官員擔任企業的高管，這不僅帶來了民營企業家自身及企業的社會地位提升，還搭建起了企業與政府之間的“橋梁”。企業管理理論認為，企業的發展會受到內外部環境的影響，在企業生命周期的任何階段，企業都離不開和政府打交道。由于國有企業具有先天的政治優勢，目前關于政治關聯與企業財務績效關系的研究學者們大多是從國有企業著手，而針對民營企業的專門研究較少。政治關聯作為一種政治資源，是否真的能夠為民營企業的發展帶來積極的影響？這種影響是否會隨著企業政治關聯強度的增加而增強呢？這將是本文研究的主要內容。

二、文獻回顧與研究假設

企業的政治關聯主要來源于企業高管的政治身份，無論是在國內還是國外，它都是企業一項極具價值的資源。Adhikari等（2006）在研究了馬來西亞的公司后發現，具有政治關聯的公司其實際稅率要顯著低于不具有政治關聯的公司。Khwaja等研究發現，高管的政治關聯使得企業從政府銀行取得貸款更為容易，其融資規模是不具有政治關聯企業的兩倍。Faccio等發現，有政治關聯的企業在面臨經濟困難時，更容易獲得政府的救助。國內研究發現，民營企業家的政治身份背景能夠幫助企業獲得融資便利，減少壟斷型行業的進入壁壘（胡旭陽，2006）。余明桂、潘曉波（2008）研究指出，民營企業的高管如果具有政治背景，那么該企業獲得的銀行貸款將更多，貸款期限將更長。吳文峰等同樣得出了在民營企業中，有政治關聯的民營企業所得稅實際稅率要顯著低于沒有政治關聯的民營企業。

其實，以上所提的政治關聯帶來的優惠、便利最終都將反映到提升企業財務績效上來。然而，關于企業政治關聯與企業績效之間的關系，理論界存在兩種主流觀點：一種認為兩者之間為正相關關系，企業通過高管的政治背景與政府建立關聯，得到政府諸多方面的扶持，從而提高企業績效；另一種認為兩者之間為負相關關系，政治關聯的建立于維護是要付出成本的，而且高官的政治背景使得政府干預企業行為變得更加容易，造成企業額外支出，從而降低了企業績效。Fan、Wong和Zhang（2007）發現，中國上市公司在IPO后的3年內，具有政治關聯的企業經營業績要顯著低于不具有政治關聯的企業。但縱觀國內外研究，支持第一種觀點的學者較多。

我國的經濟市場環境較為復雜，并且是一種“關系型”社會，能夠處理好與政府的關系也就能夠在企業經營中獲得諸多便利。高管的社會地位和影響力在某種程度上也映射出了企業的知名度與實力，民營企業的高管并不具有國有企業高管先天的政治背景優勢，越來越多的民營企業家走向政治舞臺，在提高自身社會地位的同時增強企業的知名度，為企業帶來更多的實惠，使得政治成本的付出遠遠低于經濟收益，促進了企業績效的提升，使企業的發展形成良性循環。

因此，本文提出研究假設：民營企業政治關聯與企業財務績效正相關，并且民營企業政治關聯越強，企業財務績效越好。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取2009年至2013年民營上市公司為研究樣本，由于所選時間跨度大，樣本量充足，因而能夠保證統計檢驗結論更準確。本文所有的數據均從國泰安數據庫（CSMAR）提取，并做了如下篩選：（1）剔除金融保險類企業；（2）剔除ST、*ST連續虧損的企業；（3）剔除政治關聯等信息披露不全的企業。本文所使用的統計軟件為SPSS19.0。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業財務績效是反應企業的戰略制定與實施是否為正在為最終的經營業績做貢獻。在現有的學術研究中，衡量企業財務績效的替代指標主要有兩類：第一類為會計類指標，比如總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE），每股收益（EPS）；第二類為市場類指標，比如托賓Q值（TobinQ）。前者主要用于考察企業的短期財務績效，后者主要用于考察企業的長期財務績效。本文選取每股收益和托賓Q值兩類指標來衡量企業財務績效，使得研究結論更具全面并具有說服力。

2.解釋變量

政治關聯（Polcon）是指企業與具有政治權利的組織（一般指政府）之間的隱性聯系。在我國，大多數學者對企業政治關聯的定義限定在企業的CEO、董事及大股東現任或者曾任人大代表、政協委員。不同于大多數研究采用虛擬變量法來定義企業的政治關聯，本文參照了王慶文、吳世龍（2008）和趙峰（2012）構造企業政治關聯指數的方法，對民營上市公司董事會成員的政治關聯進行賦值，得出企業的政治關聯強度指數作為政治關聯的替代變量。

3.控制變量

企業財務績效會受到諸如企業規模、資本結構、股權結構、企業成長性等因素的影響，因此，本文使用總資產的自然對數（size）、資產負債率（Lev）、第一大股東持股比例（Topl）和營業收入增長率（Growth）分別替代前述影響因素作為控制變量。

（三）模型構建

根據變量選擇，本文構建如下模型來檢驗研究假設：

四、實證結果

（一）描述性統計檢驗

在2009年至2013年樣本數據中，對托賓O值、凈資產收益率、政治關聯強度等研究變量進行了描述性統計分析，由于年度變量在本文中作為虛擬變量（處于該年為1，否則為O）缺乏實際意義，因而并未將其列入統計分析的范圍。樣本公司的托賓Q均值為2.2335，最大值為18.5007，最小值為0.1910，標準差為1.6484；凈資產收益率均值為0.4289，最大值為3.2601，最小值為-2.8801，標準差為0.4392，可以看出投資者對不同企業的發展預期存在顯著差異。樣本公司政治關聯強度平均值為3.26，最大值為21，最小值為O，政治關聯在企業中是一種普遍現象。

（二）變量相關性檢驗

本文對變量的Pearson相關系數進行了檢驗，各變量之間的相關系數均在0.5以下，明顯低于Lind et a1.（2002）給出的0.7，因此各變量間不存在較為嚴重的共線性問題，滿足之后進行多元線性回歸分析的條件。

在Pearson檢驗中，政治關聯強度和托賓Q值之間的相關系數為0.021，政治關聯強度與凈資產收益率之間的相關系數為0.089，并在1%水平下顯著，初步來看，民營企業的政治關聯對企業財務績效具有一定的提升作用。資產負債率（Lev）和托賓Q值、凈資產收益率（EPS）均是顯著負相關，說明企業的資產負債率過高，經營風險將隨之增大進而威脅到企業的正常經營，影響企業績效；營業收入增長率（Growth）、第一大股東持股比例（Topl）與托賓Q值、凈資產收益率（EPs）均為顯著的正相關，并且相關系數均在1%水平下顯著，說明企業的財務績效的確受到這些因素的影響，本文將它們作為控制變量是非常有必要的。

（三）多元回歸分析

表1是民營企業政治關聯與企業財務績效的多元線性回歸結果，無論是衡量企業長期財務績效指標托賓Q值（TobinQ）作為因變量，還是衡量企業短期財務績效的凈資產收益率（EPs）作為因變量，模型的總體擬合優度都較高（調整的R方分別為0.294和0，191），F檢驗的概率P值均為0.000，說明民營企業的政治關聯對企業財務績效的提升具有重要影響，模型的建立是合理有效的。民營企業政治關聯與托賓Q值得相關系數為0.018，在5%水平下顯著，t值為1 816，民營企業政治關聯與凈資產收益率相關系數為0.006，也在5%水平下顯著，t值為1.964，說明民營企業政治關聯對企業財務績效在長期和短期兩方面都具有積極的影響作用，并且這種作用會隨著政治關聯強度的增大而增強，本文的研究假設得到驗證，即民營企業政治關聯強度與企業財務績效正相關，政治關聯強度越大，企業財務績效越高。這也和趙峰（2012）的研究結論一致。

五、研究結論與政策建議

從實證結果來看，我國民營上市公司的政治關聯與企業的財務績效呈顯著的正相關關系，具體來說，無論是短期財務績效還是長期財務績效，均表現為正相關關系。說明民營上市公司的政治關聯能夠為企業的發展帶來積極的影響，為企業帶來相關經濟利益的流入，從而提升企業的財務績效。

在越來越多的民營企業家走上政治舞臺或者是聘用具有政治背景的人擔任企業的高級管理人員，政治關聯已然成為民營企業增強企業財務績效的一種手段，本文的實證結論也證明了這一點。民營企業在不斷完善內部管理制度、更新企業技術、擴大核心業務發展的同時，還應當注意到高管的政治身份為企業帶來的諸多便利和利益。民營企業應當在遵紀守法的前提下，促進企業與政府的深層次溝通，建立良好的政企關系，促進企業健康、快速、穩健的發展。