調結構、穩增長、高收益
——A股四大上市險企2015年年報分析比較

陳賢　本刊記者

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調結構、穩增長、高收益
——A股四大上市險企2015年年報分析比較

陳賢本刊記者

近日，四大A股上市保險公司陸續披露了2015年度業績報告。中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險四家公司2015年共計實現凈利潤1152.31億元，相較于2014年的889.45億元，增長了29.6%。根據中國保監會的統計數據，2015年，我國保險業約實現利潤2823.6億元，同比增長38%，四大A股上市保險公司利潤占比超四成。

從凈利潤看，增速最快的是中國太保，大幅增長60.4%；中國平安增長38.0%；新華保險增長34.3%；中國人壽增長7.7%。不過，中國人壽由于總體市場規模龐大，凈利潤達到346.99億元，而中國太保凈利潤為177.3億元。中國平安則由于包含了銀行、證券等業務，其歸屬于母公司股東的凈利潤達到了542.03億元，絕對值居首。

轉型持續推進調結構成效明顯

渠道結構和產品結構的進一步調整一直是各保險公司的共同追求，對于公司的穩健經營和可持續發展也是至關重要。調結構取得明顯成效，成為各大保險公司2015年經營成果中的最大亮點。

壽險方面，伴隨著互聯網渠道的迅速擴張帶來的壓力，各大公司為適應市場，在推出各類較高收益的理財型保險產品的同時，不斷加強具有傳統優勢的個人代理人渠道的建設。

截至2015年末，中國人壽個險營銷員數量增加至97.9萬人，同比增長31.7%，在營銷員數量的大幅增長下，個險渠道實現保費收入2259.57億元，同比增長10%，個險保費占比超過62%。數據顯示，中國人壽2015年首年期繳保費增速創股改上市以來新高；總保費、十年期及以上首年期繳保費增速創7年來新高；一年新業務價值創歷史新高。中國人壽董事長楊明生介紹，2015年公司業務的最大亮點是“業務結構調整取得明顯成效”，中長期期繳業務表現出色。長期保險首年保費增長20.1%；十年期及以上首年期繳保費增長25.4%。中國平安個人壽險營銷員數量達到近87萬人，較年初增長36.9%，在個人產能提升的情況下，其個險新單保費也實現了較高速度的增長，在保費增長的同時，產品結構得到進一步優化，傳統壽險和長期健康險占比有所擴大，而分紅和萬能險的比例略有下降。中國太保壽險銷售人員的增長也非常明顯，月均營銷員達到48.2萬人，同比提升40.1%，個人業務占比已經升至84.1%。新華保險也表示，隨著轉型和結構調整的深入，2015年保險銷售員渠道保費增長8.6%，銀保渠道的保費則出現了7.4%的下滑。

近年來，各大保險公司紛紛開始追求價值可持續增長的發展戰略。分析數據不難發現，保險公司中長期期繳業務表現越來越出色。同時，具有較多保障類功能的保險產品越來越多受到重視和開發。業內人士認為，“保險產品的本質還是保障，投資理財功能是為了更好地服務和支持保險保障的提升”。

產險方面，隨著“新國十條”及“一帶一路”政策的落地實施，以及商業車險費率改革的推進，產險市場活力也不斷地被激發。目前車險條款單一、費率一致，逐漸不能滿足多樣化的保險需求。商業車險條款費率管理制度的市場化改革是行業發展的必然趨勢。開啟商業車險費率市場化改革，意味著符合資質的保險公司將具備自主開發權。2015年2月初，保監會發布《關于深化商業車險條款費率管理制度改革的意見》，旨在完善商業車險條款費率管理制度，逐步建立市場化導向的條款費率形成機制，鼓勵在內控制度、公司治理、償付能力、財務指標數據基礎等方面符合要求的保險公司，根據自有數據獨立擬訂商業車險條款和費率因此，在保證承保利潤的前提下調整費率以實現保費規模更快增長也成為產險經營的一致選擇。

具體來看，在車險及短期意健險較快發展的帶動下，中國平安的財險業務市場份額較2014年提升了0.5個百分點，達到19.40%，穩居市場第二。綜合成本率依然是平安財險的競爭優勢，2015年其綜合成本率為95.6%，持續優于同業。在業績穩健增長的同時，平安產險以“為客戶提供最優體驗為宗旨，在2015年，其車險業務全球首推電話直賠服務，理賠服務水平和時效進一步提升。而中國太保則通過成本優控等方面的措施令其財險重回盈利軌道，在加強理賠推動電網銷售、交叉銷售、車商等核心渠道建設，加強優質客戶資源投入結構調整下其綜合成本率為99.8%，同比下降4%。而車險綜合成本率僅為98%，優于行業平均。與此同時，太保在將安信農險收入麾下之后在農業險方面積極創新，推出“e農險”品牌應用衛星遙感定損、無人機航拍等技術開創農險發展新局面，全年實現農險保費收入12億元，承保能力較好。

權益投資增加投資收益創近年新高

在保費收入穩健發展的同時，投資成為各保險公司利潤高速增長的另一核心驅動力。在2015年資本市場震蕩幅度較大的背景下，保險資金投資收益表現出色。中國平安為7.8%，中國人壽為6.24%，中國太保7.3%，新華保險為7.5%。

從全行業來看，2015年，保險資金運用實現收益7803.6億元，同比增長45.6%，平均投資收益率達7.56%，創2008年金融危機以來最好水平。從各類資產配置來看，各保險公司的固定收益類投資占比下降，權益資產和另類投資配置比例大幅增加。根據保監會網站公布的數據顯示，保險行業2015年末資金運用余額為11.18萬億元，較年初增長19.8%，其中，銀行存款占比21.78%，債券占比34.39%，股票和證券投資基金占比15.18%，其他投資（另類投資）28.65%。2015年股票市場大幅波動，滬深300指數全年累計上漲2.46%；2015年以來債券市場表現良好，中債指數全年累計上漲3.97%，保險投資環境持續改善。同時，另類投資收益率普遍在6%以上，有助于提升整體資產收益率水平。

利率下行期間，債券收益率下降，這將導致保險公司的存量債券投資資產的升值，凈資產因此受益，中國人壽敏感性最高。債券投資歸類于可供出售金融資產和持有至到期的比例決定了降息對于凈資產的影響程度。四家上市公司中，僅中國人壽歸類于可供出售的債券占比較高，因此最為受益于降息帶來的債券升值和凈資產回升。

上市險企普遍表示，2015年，在投資上堅持審慎穩健的風格，優化資產配置，起到了較好的效果。高收益源于保險公司加大非標資產配置，主動鎖定股市投資收益。

中國平安首席投資執行官陳德賢介紹，去年平安投資了比較多的優先股，目前持倉400多億元。這部分股票的稅后收益率在6.6%以上，對公司的凈投資收益率有很好的提升作用。平安投資的股票有很大一部分屬于高分紅股票，分紅達5.5%以上，未來亦會主要考慮高分紅股票。

中國人壽表示，投資組合方面，應對利率下行、債券市場震蕩上揚、信用利差收窄的固定收益投資環境，加大了交易類債券、其他金融產品投資力度；把握股票市場波動加劇、分化明顯的市場特點，發揮市場化機構經驗，加大操作主動性；前瞻考慮匯率變動因素，積極推進全球配置，投資成熟市場優質資產。

圖1　四大A股上市保險公司2015年凈利潤及增長情況（單位：億元）

圖2　四大A股上市保險公司及全行業2015年投資收益率

中國太保主動調整投資資產的配置結構，在穩定債券、存款、股票和基金等傳統投資資產配置的基礎上，從符合保險資金特性和風險容忍度的要求出發，適度增加了對債權計劃、理財產品及新股基金、優先股、分級基金A等“類固定收益產品”的投資，提高了投資組合的多元化和分散化程度，控制投資風險，穩定整體投資收益率水平。

新華保險的債權型投資3482.81億元，在總投資資產中占比為54.8%，與上年末基本持平。公司加大債權型投資中債權計劃非標投資資產的配置，信托計劃和債券投資略有下降。股權型投資在總投資資產中占比為18.0%，較上年末上升6.7個百分點，主要原因是股權型投資中的基金、股權計劃、資產管理計劃投資增加。截至2015年末，股權型投資中其他類在總投資資產中占比為3.9%，較上年末上升3.3個百分點。

與此同時，隨著償二代的實施，將對保險公司資產配置產生一定影響。與償一代相比，償二代幾乎所有資產的風險因子均有所上升。投資性不動產和基礎設施股權計劃是少數風險因子有所下降的資產，在償二代推進過程中顯著受益。

圖3　中國平安2015年資產配置情況

圖4　中國人壽2015年資產配置情況

圖5　中國太保2015年資產配置情況

圖6　新華保險2015年資產配置情況

創新增長方式加快互聯網金融布局

值得關注的是，以互聯網為代表的非傳統渠道的興起在為中小保險公司提供突圍機會的同時，也為各大保險公司的發展助力。以中國平安為例，互聯網已成為其拓展業務的利器。

中國平安年報顯示，2015年，平安互聯網用戶規模約2.42億，較年初增長75.9%，移動端APP用戶數1.07億，較年初增長4.4倍。陸金所、平安普惠、平安好房、一賬通、平安付與萬里通等共同構成了平安的互聯網金融版圖，成為其業績增長的重要推動力。

中國太保在年報中也顯示，面對互聯網金融的發展趨勢，公司在2015年對太保在線的戰略定位進行了調整，重點探索互聯網金融業務和互聯網生活服務，全力構建“創新型互聯網服務平臺”。截至2015年年底，其在線商城平臺可為客戶提供100余項在線服務，每天使用在線商城服務功能的有3.3萬人次，在線商城客戶互動、交互已超過740萬人次；深度交互達到1088萬人次；成交保單超過了290萬筆。全新上線的太平洋保險官網以提升客戶體驗為目標減少客戶輸入，提升響應速度，實現了各家子公司的服務功能融合，是太保在“互聯網+”背景下創新性互聯網平臺建設、加速推進“數字太保”的具體舉措。

表　償二代下部分類別資產的資本占用比例變動