淺析企業資金結構的優化

席學靜

摘 要 資金是企業從事各種經濟活動的基本要素，是企業運行的血脈，貫穿于企業生產經營活動的各個環節。企業的資金管理工作主要包括資金籌集和運用兩個環節，其中運用部分包括投資和日常營運兩部分。資金籌集位于資金管理鏈的最前端，籌資方式和籌資量直接影響到之后的資金運用。資金結構是指企業來源于不同渠道的資金構成及其比例關系，包括權益資金和債務資金兩部分。受多種因素影響，企業在不同發展時期要根據自身特點構建不同的資金結構。由于不同的資金結構會形成不同的資金成本，不同的資金成本又會直接影響會計利潤，為此，優化資金結構降低資金成本和財務風險，是現代企業資金管理的重要環節。近年來，由于受國家宏觀經濟環境以及財稅政策影響，企業融資渠道及融資規模都隨之發生了很大變化，一方面融資渠道不斷拓寬，企業可以根據自身情況多方式多領域的籌集資金，但另一方面由于企業所處行業以及自身抗風險能力不同，各企業籌資方式和成本也有很大區別。本文從闡述資金結構的基本概念入手，分析了影響資金結構的外部和內部主要因素，提出了優化資金結構的四個途徑。旨在促進企業不斷調整優化資金結構，并建立可持續發展的良性機制。

關鍵詞 企業 資金結構 優化

資金是企業從事各種經濟活動的基本要素，是企業運行的血脈，貫穿于企業生產經營活動的各個環節。受多種因素影響，企業在不同的發展時期會根據實際情況構建不同的資金結構。不同的資金結構會形成不同的資金成本，不同的資金成本又會直接影響會計利潤。通過對影響資金結構的內外部因素分析，并結合不同組合形式的資金成本分析，可以尋找到在一定時期內適應企業發展的相對最優的資本結構，力爭以最低的資金成本獲取最大的企業價值。

現階段，我國企業面臨的經營環境復雜多變，金融市場波動頻繁，新的財稅法規政策不斷出臺，給企業經營發展帶來了很大挑戰。企業要提高經營利潤就要有效控制成本，其中資金成本的控制是很重要的一部分。資金結構的搭建位于資金管理的最前端，資金結構優化的最直接目的就是降低資金成本和財務風險，提高企業盈利能力。因此，本文對于提高企業綜合競爭力，實現企業價值最大化具有重要的理論和實際意義。

一、資金結構概述

資金結構是指企業來源于不同渠道的資金構成及其比例關系，包括權益資金和債務資金兩部分。不同的資金結構會產生不同的資金成本和財務風險，從而導致不同的會計利潤。

所謂優化資金結構，是指建立符合企業發展戰略的、有助于提高企業盈利能力的、能有效降低企業財務風險的資金結構。實際工作中，企業在不同時期，受不同的經濟環境、企業規模以及發展目標等多種因素的影響，會搭建不同的資金結構，為此，優化資金結構需結合多種因素進行考量，其目標應是使資金成本維持在相對較低的水平。優化資金結構對于企業的意義包括以下三點：

（一）有利于降低資金成本，控制財務風險

資金成本是企業為取得資金而支付的各項費用，是進行資金結構決策、制定籌資方案的基本依據。權益資金的成本主要包括發行費和股利，其中發行費只在資金籌集階段發生，而股利將在股東持股期間內持續發生，且金額不固定，隨企業可分配利潤水平的變化而變化。債務資金的成本主要包括發行費和利息，對比權益資金的區別在于利息費用固定，且有固定到期日。發行債券、借款發生的利息費用在符合企業所得稅前扣除條件下可在稅前列支，一定程度上可以起到節稅的作用。但由于債務資金有固定到期日，企業需按時支付利息并償還本金，財務風險相對較高。為此，根據企業資金需求科學配置權益資金和債務資金的比例，可以有效降低資金成本控制財務風險。

（二）有利于實現企業價值最大化

企業價值是指企業全部資產的市場價值，包括企業在一定期間內新創造的價值以及在未來一定期間內潛在的獲利能力。企業價值與預期報酬成正比，與預期風險成反比。可以理解為，企業預期內獲利能力越強，企業價值越大，同時企業價值越大經營風險越小。企業價值只有在預期報酬和風險較均衡時才能達到最大。財務管理的最終目標是實現企業價值最大化，而企業資金結構的優化是實現這一目標的前提。

（三）有利于提高企業競爭力

企業競爭力是指企業的一種獲利成長的綜合性能力，即在充分競爭的市場環境下，企業通過運用自身以及外部資源，在實現企業經營目標和為顧客創造價值的基礎上，實現自身價值。通過優化資金結構提高企業競爭力主要體現在：一是資金結構的優化可以降低資金成本從而提高企業獲利能力，對于投資者而言具有良好的投資價值；二是資金結構的優化反映出企業財務管理能力的增強，企業只有在具備完善的管理體系以及良好的執行能力時才能把資金結構做到相對優化。

二、影響資金結構的主要因素

影響企業資金結構的主要因素包括外部因素和內部因素兩方面。其中外部因素包括宏觀經濟環境、國家財稅政策、競爭環境等三方面。內部因素包括投資者和管理者偏好、企業發展戰略、企業規模、企業盈利能力等四方面。

（一）影響資金結構的外部因素

1.宏觀經濟環境。企業在市場經濟中是不可缺失的重要一員，無論身處在經濟鏈條上的哪個環節，都會不同程度地受到整體市場經濟環境以及相關政策的影響。國家通過貨幣政策和影響企業發展環境的政策來調控宏觀經濟，對企業的資金結構狀況有直接影響。貨幣政策對資金結構的影響主要體現在市場中貨幣供應量的規模以及利率變化幅度。一定時期內如果市場利率較低，則企業采取債務融資較為有利，資金結構中債務資金的比重相對就會上升；反之，負債資金比重就會下降。為此，密切觀察市場動向，及時捕獲政策行情信息，才能結合企業實際情況構建適合自身發展的資金結構。

2.國家財稅政策。國家稅收政策的影響主要包括利率水平以及利息費用的扣除政策。如利率水平相對較低，企業進行債務融資成本較低，如利率水平相對較高，則企業進行債務融資成本較高。稅收政策中如規定企業負債融資的利息費用可以在稅前支付，則企業采取債務融資方式就能降低企業所得稅額，達到節稅的作用，而若采取相反的政策，則不利于企業采取債務融資方式。

目前執行的企業所得稅政策中規定，企業在生產經營活動中發生的合理的非資本化的借款費用、經批準發行債券的利息支出、非金融企業向非金融企業借款的利息支出中不超過金融企業同期同類貸款利息費用均可扣除。為此，企業采取債務融資方式可以起到節稅的作用。另外，為鼓勵拓展融資渠道，一些地方政府還相繼推出了創新融資財政貼息的優惠政策，創新融資主要是指中小企業通過集合債券、集合票據、集合信托、融資租賃、私募債等方式獲得債權資金的融資行為。這些政策的出臺，都將影響到企業的籌資決策。

3.競爭環境。企業所處在不同的行業，也就面臨著不同的市場環境。如果其所處行業的競爭程度較弱或處于壟斷地位，與民生息息相關，行業準入門檻也相對較高，則行業內企業生產經營通常不會產生較大的波動，利潤穩定增長，可適當提高負債比率。相反，如果企業所處行業競爭程度較強，由于市場中產品種類繁多且其銷售價格和規模易于波動，經營風險較大，則不宜過多地采用債務融資方式籌集資金。

（二）影響資金結構的內部因素

1.投資者和管理者偏好。投資者的風險偏好將直接影響企業資金結構。從投資者的角度來看，企業的股權形式非常重要，它主宰著企業資金結構的形成和發展。當股權處于分散狀態時，可以采用適當的權益籌資以降低企業運作的風險，權益融資具有沒有固定的按期還本付息壓力、股利的支付與否和支付多少視實際經營效果而定、融資風險較小等優勢。如果股權較集中，投資者出于維護自身控制權的目的，會傾向于進行債務融資。債務融資的優勢在于不會分散現有股東的控制權，且籌資速度較快彈性大，同時一定程度內又可以利用財務杠桿增加企業利潤。

而對于管理者而言，其管理價值取向決定著企業資金結構方向和調整力度的大小，保守型的管理者會采取較穩健的管理方式，一定時期內企業的資金結構變化不大。而冒險型的管理者則恰恰相反，企業的資金結構在一定時期變動將比較大。

2.企業發展戰略。企業發展戰略是指企業制定的在一定時期內將要實現的目標以及應對措施，是企業制定經營計劃和財務預算的綱領性文件。企業發展戰略將直接影響到權益資金和債務資金的比例。如企業發展戰略涉及業務領域拓展或增加投資，則必然需要權衡資金來源問題。企業在產業鏈上下游進行擴展，或者向則自身經營業務以外的其他領域拓展，通常會采取收購或參股的方式進行，股權結構會相應發生變化。如企業采取較為穩健或保守的發展戰略，即不涉及對外投資和業務擴展，融資需求不大，則資金結構通常不會發生較大變化。

3.企業規模。企業規模的大小與企業的資金結構有著密切的聯系。企業規模較大，內部機制比較完善和協調，對市場變化的應對能力強，企業信用等級和抗風險能力強，則較容易獲得金融機構的資金支持，采用債務融資的便利條件更多。企業規模較小，則內部資金結構比較簡單，受資金局限性影響，很難在企業內部進行調整，而會更多地依賴外部資金。目前的經濟環境下，金融產品和金融政策上對中小企業的扶持力度還比較弱，籌資渠道和規模受到一定程度的限制。

4.企業盈利能力。公司的盈利能力也制約著公司的資金結構。盈利能力強、變現能力強的公司， 就越有能力應對較高的財務風險，同時企業籌資的渠道和方式的選擇余地較大，既可以籌集到足額的資金，又能使綜合資金成本降到最低。但當企業盈利能力下降且內部現金流缺乏時，則此階段企業通常很難通過留存收益或其他權益性資本來籌集資金，而更多的可能性是進行債務融資，且市場議價能力有限，資金成本相對較高。

三、優化資金結構的途徑

（一）做好經營計劃和資金預算，確定合理籌資規模

經營計劃是企業對未來一定期間內的經營目標和經營方針做出的規劃，具有戰略性和全面性的特點。資金預算則是以經營計劃為基礎，對未來經濟活動中的資金流入流出進行的具體量化。由于企業生存環境在不斷的發展變化，以經營計劃為基礎預測的資金流入流出量不一定總是均衡的，為此，需測算出一定時期內的資金平衡點及資金缺口，以及時對資金進行調配。

經營計劃應包括發展目標、計劃產量、預期利潤、保證措施等內容，資金預算應以此為基礎，采用以收定支，成本費用相匹配的原則，以最優的資金成本制定資金使用方案。資金預算應分年度和月度兩個層級編制，注重預算執行過程的監督以及執行情況的分析，及時發現問題并積極改進。

（二）比較不同籌資渠道的資金成本，選擇最優組合結構

資金成本是指企業使用資金所付出的代價， 包括資金籌集費和使用費兩部分，是選擇籌資方式的基本依據。籌集費主要指發行股票、債券時支付的各項費用，如發行費、律師費、代理費、廣告費、手續費等。占用費包括向股東支付的股息、紅利以及向銀行支付的利息、向債券持有人支付的利息等。債務融資的利息通常可以在企業所得稅前扣除，相對權益融資方式而言成本較低。債務融資中銀行貸款的利率通常低于發行債券的利率，同時又不用支付相應的手續費，相對成本更低。

實際運用過程中，在籌集資金時，應擬定幾個不同的籌資方案，計算各方案中加權平均資金成本率，計算結果中最低的籌資方案中的資金結構，即可確定為最優的資金來源結構。

（三）調整債務資金和權益資金內部結構，控制資金風險

債務資金內部結構的調整是指短期債務和長期債務的搭配銜接。由于債務融資均有固定到期日，所以在安排債務融資期限時要充分考慮是否擁有足夠數額的現金流量以歸還到期債務，并且考慮不同的還本付息方式，以降低債務資金的實際利率。

權益資金內部結構調整主要體現在：一是權益資金包括資本金、公積金以及留存收益三部分，結構調整時，要對資金成本、受益人權益比例、公積金與受益人的權益比例、優先股以及股本的比例情況進行詳細分析，針對不同的指標進行科學合理的調整。二是要比較資本金利潤和投資報酬率，當資本金利潤率大于投資報酬率時，可以對剩余利潤進行公積金以及未分配利潤的有效轉化。

（四）提高日常營運資金使用效率

營運資金是企業維持正常經營運轉的基礎，通常情況下，企業應根據經營情況維持適量的日常營運資金。營運資金過多或過少都將對企業的綜合資金成本產生影響。日常營運資金越多，則企業短期償債能力越強，但過多則說明企業資金運行缺乏效率。但如果營運資金過少，則企業日常經營風險會加大。為此，提高企業日常營運資金的使用效率是降低資金成本的有效方法，也是優化資金結構的基礎性工作。企業對營運資金管理，應遵循保證合理需求、節約使用成本、保持足夠的短期償債能力等原則進行，合理控制應收賬款、存貨、應付賬款等流動資產和負債的規模，提高企業盈利能力。

四、結語

隨著市場經濟的發展和資本市場的不斷完善，企業也在發展中不斷成熟。在資金管理工作中，企業應根據自身實際情況，結合行業發展前景，充分考慮各種影響因素，權衡各種籌資方案的利弊，對權益資金和債務資金結構進行優化調整，以最低的資金成本創造出最高的經濟收益，實現企業價值最大化目標，并促進企業自身步入可持續發展的良性軌道上來。

（作者單位為北京云星宇交通科技股份有限公司）

參考文獻

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