票據中介的典型運作模式、潛在風險及治理建議

中國人民銀行嘉興市中心支行　姜弘毅

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票據中介的典型運作模式、潛在風險及治理建議

中國人民銀行嘉興市中心支行姜弘毅

摘 要：票據市場近期相繼爆出多起重大風險事件，涉及金額巨大，對金融市場造成了惡劣的影響，且都與民間票據中介有關。民間票據中介自出現之日起就游離于國家金融法規監管之外，近幾年來更是發展迅猛。本文重點分析了當前票據中介的四種主要運營模式，并根據現實模擬了借殼交易模式的灰色利益鏈條。通過深入探究，發現了票據中介市場“一票多賣”套取資金、操控“同業戶”騙取授信、期限錯配交易活躍等諸多風險點，最后提出了相關治理建議。

關鍵詞：票據中介運作模式

1　票據中介的運作模式

近年來，盡管經濟環境持續低迷、銀行信貸增長乏力，但票據融資卻異常活躍。截至2015年末，票據貼現余額為4.5萬億元，比去年末上升了近2萬億元。如此高速的增長，既有宏觀經濟環境的因素，也有票據行業自身的因素，但其中一個重要的因素就是票據中介的畸形發展。

1.1票據經紀——服務中介模式

2012年5月，應監管要求，上海成立了國內首家持牌經營的票據中介普蘭，將業務重點放在票據交易信息服務、交易撮合及針對票據業務的咨詢服務。此后，浙江、安徽等地也相繼成立了持牌經營的票據中介機構。

其主要業務模式為：通過各地中介網點收集全國主要區域企業和銀行的各類業務品種、各種交易期限、各類票面金額的買入和賣出信息，通過內部報價平臺向合作銀行和企業發布，將交易信息進行匯集和配對，撮合協議銀行、企業完成交易。主要利潤來自于合作銀行的咨詢費或傭金，銀行通過與票據中介合作可花費較少的成本提高業務效率和業務量；同時，中介也可以利用與銀行的緊密合作關系，為部分持票企業提供票據經紀業務，比如爭取較為優惠的貼現利率，或幫助持票企業完善票據手續并提供咨詢及運作服務，以求達到提升企業票據變現速度，降低變現成本的目的，并收取一定的服務費。

1.2直貼自營——資金中介模式

對于不少中小企業來說，近年來融資難度大，向銀行直接票據貼現又常常受到隱形的“價格歧視”，貼現成本高，這種種因素將數量龐大的中小企業推向了票據中介。而票據中介敏銳地嗅到了其中的盈利點，因此不再滿足于單純的票據經紀業務，其憑借著在信息或是成本上的優勢靠著低買高賣來獲得利潤。

其主要業務模式為：票據中介事先注冊一家空殼公司，與持票企業談好貼現價格并檢驗過票據真偽后，將票據背書給空殼公司并支付對價，偽造貿易合同及對應的增值稅發票( 《支付結算辦法》第七十四條規定：在銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織之間，必須具有真實的交易關系或債券債務關系，才能使用商業匯票)，以空殼公司的名義到合作的銀行進行貼現，獲得貼現款，此類無真實貿易背景的票據開立及貼現業務是目前許多票據中介最基本的商業運營模式。其中，票據中介機構的利潤為收到的貼現款扣減應支付的對價，如果選擇持票到期兌付，一般也能賺到6%～7%的利潤。合作銀行承兌匯票則既增加了貸款規模，又能通過收取保證金增加存款。

1.3直貼+轉貼——借殼交易模式

由于準入門檻較低，盈利模式簡單易行，參與直貼自營的票據中介越來越多，激烈的市場競爭導致直貼倒票的利差越來越薄，無法滿足一些大型票據中介的胃口，于是不少票據中介將業務范圍延伸到了轉貼的環節，由于同期的轉貼利率一般都會略低于直貼利率，所以會產生一定的套利空間。

其主要業務模式為：票據中介與小型金融機構合作，以銀行票據部顧問或金融市場部顧問的身份參與到銀行間的轉貼市場當中，主要通過控制小型金融機構的異地同業賬戶，借用小型金融機構的名義，負責銀行間轉貼業務的詢價和票據的遞送。在原有運營模式的基礎上，票據中介在直貼當天聯系好轉貼現銀行，在直貼完成后立即以直貼銀行的名義進行轉貼交易，當天轉賣其他銀行完成回款。此種運營模式對于資金的利用效率高，甚至可以不占用合作銀行的資金，盡管單筆業務利差空間可能不大，但較高的資金周轉率仍保證了每年較高的收益。其交易特征主要有以下方面。

一是被借殼的多為小型銀行。票據中介會選擇與小型金融機構合作，如農商行、農信社或村鎮銀行等，因為小型銀行持有銀行牌照，擁有從事票據貼現和票據轉貼業務的資格；而且監管力量弱，內部風控一般，主營業務利潤慘淡；更重要的是，由于跨區域的渠道限制，通常也沒有專門負責票據業務的團隊，幾乎無法參與到票據市場中去。而票據中介恰恰擁有強力的收票渠道、專業的票據團隊以及靈活的市場信息，其缺乏的是銀行渠道。兩者一拍即合，票據機構擁有了銀行的平臺，小型銀行則分享了票據市場這塊蛋糕。

二是有過橋銀行配合交易。由于整個交易鏈條的最終出資銀行往往為大型銀行，風控完善，嚴格禁止與未獲同業授信額度的小型銀行開展票據轉帖業務，因而票據中介必然需要搭建一家在大型銀行有授信額度的過橋銀行來完成交易。如果出資大行不提供貸款規模只提供資金，還需要在交易鏈中增加有貸款規模的過橋行過橋。過橋銀行只起到牽線搭橋的作用，往往在當天就可完成一買一賣的操作，不需要背書，不占用資金和信貸額度，無須出資，只需出租在大型銀行的授信即可取得利差收益，在票據市場中分得一杯羹。

1.4票據理財——互聯網金融模式

隨著互聯網金融的蓬勃發展，有一些票據機構對票據業務進行了創新，將票據業務與P2B互聯網金融結合在了一起，開創了互聯網票據理財業務。

其主要運營模式為：由融資企業把持有的票據質押給互聯網票據理財平臺指定的銀行或第三方托管，投資人通過互聯網票據理財平臺把資金借給融資企業；企業按期還款后解押票據，企業違約互聯網票據理財平臺有權利通過票據托管人，持所質押票據找開票銀行承兌，最終完成投資人還款。

2　借殼交易的灰色利益鏈

為了更為直觀地理解票據中介業務的特點，下文模擬了一個市場上問題較為突出的“借殼交易”模式實例來對票據中介的業務進行深入解析。

第一步：票據中介從通過其合作的小銀行A直貼收進了面值10億元、期限6個月、利率5%的票據，當天轉貼給銀行B，轉貼方式為回購，期限兩個月，利率為4%。此時，直貼付出的金額為97500萬元(100000-100000×5%×180/360)，轉貼收入的金額為99333.3萬元(100000-100000×4%×60/360)，兩者之間的差額為1833.3萬元，理論上，這筆尾款差額應當是票據后4個月的遠期利息，在接下去兩個月內，該筆尾款會留存在中介控制的異地同業戶上，隨著轉貼的次數增加，尾款會逐步下降。

第二步：兩個月后，回購到期，中介再將票據賣斷給銀行B，此時由于貨幣政策引導市場利率下行，交易利率定為3%。此時，賣斷收入為99000萬元(100000-100000×3%×120/360)，到期回購付出為100000萬元，異地同業戶余額變為833.3萬元(1833.3+99000-100000)。

上述833.3萬元可以算作中介的毛利潤，中介還需要付出一系列成本，具體包括：一是中介借用小行同業戶開展業務需要付出成本(假設攤到該筆業務成本20萬元)；二是賣斷和回購轉貼中的過橋行成本，賣斷過橋行成本通常為1個點(10萬元)，回購過橋行的成本通常為6～7個點(60萬元)。除去這部分成本，這筆業務中介可以獲得743.3萬元凈收益。

圖1　票據中介借殼交易的典型運作模式

3　票據中介市場的諸多風險點

3.1“一票多賣”套取資金

近期票據行業風險多發，出現票據“一票兩賣”甚至“一票多賣”套取資金的惡性做法，這是導致票據風險的重要原因。具體的操作模式主要有兩種。第一種是在轉帖環節的交易中，部分金融機構認可短期的不見票代持或者不見票的買入返售業務這樣的交易模式。一些票據中介利用這一漏洞，以合作的小型銀行的名義將同一份票據轉貼給兩家甚至多家不同的金融機構，利用一份票據獲得兩倍甚至多倍的轉貼款。只要在不見票的到期日可以按時支付還款，那么，此類操作手法就不會被發現。第二種是貼入銀行的內部員工與票據中介合作，將封包票據提前出庫給票據中介，后者利用其控制的小型銀行進行第二輪，甚至第三輪轉貼現，轉貼現的資金通過小型銀行的異地賬戶流向票據中介控制的企業賬戶和個人賬戶。票據反復使用加杠桿的現象頻現，具體倍數無法估算，風險突出，一旦中介機構出現資金短缺或者流動性問題，到期無法付款，那么貼入方金融機構的權益將很難保證。隨著股市、實體經濟不斷下行，此類爆倉案件或許會增加更多，風險巨大。

3.2操控“同業戶”騙取授信

近期的票據風險事件多因銀行的“同業戶”，即票據中介通過借殼小型銀行，控制其大量異地同業賬戶，轉貼現套取銀行資金，從事配資、炒股等風險較大的投機活動。

目前國內三期疊加以及利率市場化以來，小型金融機構經營慘淡，利潤微薄，票據中介鼓勵他們到一些較大的股份制銀行開設大量同業賬戶，由中介操控成為票據反復轉帖現的過橋銀行，小型銀行因此每年能增加好幾百萬元的收入。而票據中介受理往往能控制幾十億元甚至上百億元的資金，通過大量的同業賬戶、一票多賣等手段，大肆套取銀行資金，由于異地同業賬戶沒有資金劃轉對象約束且較為隱蔽，銀行票據貼現資金可以不受約束地流向非銀行賬戶，只要到期按時還款便不會暴露風險，這使得票據資金在銀行體系內“閉環”流動的格局被打破。

在股市火爆的時候，面對巨大的利益，企業、票據中介、部分銀行內部從業人員之間形成了灰色利益分布鏈。但去年以來股市巨幅下跌，導致部分中介資金鏈斷裂，風險暴露，信用風險通過票據灰色鏈條滲透擴散到了其他金融市場。

3.3期限錯配交易活躍

票據中介端的激烈競爭，經紀利差空間縮窄，對于不少資金實力較弱的小型中介瞄準了資金利息下行的機遇，做起了期限錯配的自營交易。比如，在價格高位期，利用銀行的短期資金進行滾動操作，尋找合作銀行做短期買入或者買入返售，短期資金到期后，再找另一家銀行的短期資金接續。

在資金利率下行期，期限錯配交易的確可以賺取較大的利潤，甚至可以達到2%～3%的點差。然而，一旦資金利率扭頭上行，必然會導致許多從事期限錯配而實力較弱的票據中介虧損倒閉或者卷款跑路。對于銀行來說，承接了短期票據，但由于中介的退出，不能及時找到另一家銀行接續，短期的資金投資變成了必須持有票據到期，對于投資而言也蒙受了一定的損失。因此這種資金量大的“批發”業務，屬于“高風險雷區”，票據中介沒有能力也不應該去涉及。

4　政策建議

4.1建立統一的全國票據交易平臺

票據市場是我國金融市場體系中唯一還沒有建立全國統一交易平臺的子市場，所以應盡快建立票據交易所。完善票據市場的基礎設施，可以有效解決當前票據市場面臨的大量操作風險。只要把所有的票據交易都納入統一的平臺上進行，市場分割、信息不對稱、監管不到位等問題都能迎刃而解。

4.2完善銀行內控制度，規范異地同業賬戶使用

監管部門應加強對整個行業的排查力度，嚴厲打擊租用銀行同業賬戶的行為，規范異地同業賬戶的使用，明確開戶行的監管職責，限定同業賬戶與企業賬戶劃轉的條件。銀行自身需開展風險排查，完善內控漏洞，同時要加強員工管理，尤其在目前銀行從業人員流動頻繁的情況下，要保證相關員工的票據業務能力和合規意識。

4.3改進監管機制，疏導結合引導票據中介健康發展

充分正視票據中介在解決中小企業“融資難、融資貴”方面發

揮的積極作用，應通過建立票據中介行業的負面清單加以規范和引導。但在管理過程中應注意降低對市場的心理沖擊，防范票據市場的流動性風險，防止對金融市場的風險共振。

4.4加速發展推廣電子票據

票據貼現量從2000年的6000余億元增長到2015年的近百萬億元，如此大的規模近7成仍然還是以紙質為主、以柜臺交易、人工托收的方式經營，效率低下、交易成本高、透明度低、操作風險大。目前有不少機構在做電子化交易方面的有益嘗試，通過推廣電子票據也能推動票據中介市場的進一步規范、透明發展。

參考文獻

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中圖分類號：F832.2

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）05（a）-081-03