從中小投資者角度設計財務報表分析體系

王超+江路+李延莉

摘要：作為我國證券市場的投資主體，大部分中小投資者在投資過程中經常出現盲目跟風的現象，并不能獲得預期的盈利，這主要是由于中小投資者缺乏必要的投資知識，無法對投資對象進行正確的判斷分析。針對這一問題，本文從中小投資者的角度出發，充分考慮中小投資者的特殊性，為中小投資者建立簡單清晰的上市公司財務報表分析體系。

關鍵詞：中小投資者 層次分析法 財務分析

一、研究方法

本研究首先采用問卷調查法，在設計問卷時既考慮了對中小投資者特點的了解，也調查了中小投資者現時情況下進行投資所采用的投資手段和方法，并對中小投資者希望借助什么樣的投資方法進行調查。調查地點為徐州市的4個證券交易所，同時，對分析小組成員在證券市場投資的親戚朋友以郵件形式分發問卷。在徐州市證券交易所進行交易的中小投資者近二分之一非徐州本地人，再加上郵件形式的外地調查，剔除了地域限制對本研究的影響。調查時間持續兩個月，保證了本研究數據取得的隨機性。實際發放調查問卷2 500份，根據問卷中兩對相互矛盾選題的選擇結果以及考慮數據整理的方便性，選取有效調查問卷2 000份。調查問卷中所設計的營運能力、償債能力以及盈利能力分析指標為多選項，使得其所占比例和不等于1，但是就某項能力的每個選項來說，被選擇的概率是相等的，所以研究時就這幾項指標單獨計算每個選項所使用和的頻數。

根據問卷調查結果并考慮指標的易計算性，以能夠在上市公司財務報告中直接取得數據為最佳選項，進行財務分析指標的選取。確定財務報表分析體系所需要的指標后，為了避免僅使用某一方面的指標對上市公司進行評價有所偏頗，依據沃爾評分法的思路，將各種指標進行組合確定綜合評分財務分析體系，并采用簡單的層次分析法確定各項指標所占比重，在一定程度上排除了權重確定的主觀性。

二、中小投資者權益受損的原因

（一）中小投資者投資理念有待成熟

我國有1億多中小投資者，中小投資者一直是證券市場上的投資主力，其交易量最高曾占到90%。隨著投資經驗的積累，中小投資者的風險意識已有所加強，但其投資理念還有待成熟。目前我國的中小投資者在投資時還存在較強的投機心理、從眾心理，投資決策時依靠的是各種小道消息或政府發布的政策，缺乏對上市公司會計信息的分析能力，也很少考慮到對投資風險的承受能力。投資的主要目的就是賺取證券的買賣差價，持股期限較短，把投資簡單看作是“錢生錢”的過程，沒有考慮到投資后自己和上市公司的投資與被投資關系，自己和被投資上市公司在未來的相互依存性。這些錯誤的投資決策和非理性的投資行為，使中小投資者的投資風險居高不下，很多中小投資者成為證券市場的受害者。因此，應設計簡便易行的上市公司財務分析體系，使得中小投資者投資時有所依據，在對準投資對象進行分析后再進行理性的投資。

（二）中小投資者處于投資市場的弱勢地位

證券市場投資者以股權多少為標準，可分為控股股東、大股東和中小股東，中小投資者主要是指其股權占被投資公司資本較少的比重，對公司不享有控制權、無法對公司決策實施影響的那一部分股東。中小投資者作為資本市場上的弱勢群體，自身獲得信息的能力也較弱，再加上缺乏對上市公司會計信息進行分析的能力，如果聘用專業人士幫助進行財務分析，又加劇了投資的成本。目前，上市公司前十大流通股東名單變化成了中小投資者觀察大資金動向的重要渠道之一，但是，現在包括私募機構在內的機構投資者有可能選擇在每季度最后一天通過兩融賬戶來隱藏自己的身份，而使前述參考指標失真，中小投資者也因此將面臨因錯誤投資而來的損失和風險。

（三）中小投資者缺乏專業的財務報表分析手段

大多數中小投資者不具備專業的投資知識和豐富的投資經驗，在投資時很少對上市公司的財務數據進行分析，對上市公司的財務狀況和獲利能力沒有做深入的了解。本研究通過問卷對中小投資者使用財務報表進行財務分析的頻率進行調查，在收回的2 000份問卷中，偶爾使用專業分析手段對財務報表進行分析的人最多，共1 090人，占總樣本的54.5%；其次是幾乎不用專業分析方法進行財務分析的中小投資者，為610人，占總樣本的30.5%；經常使用專業分析手段進行財務分析的中小投資者僅有300人，占總樣本的15%。也就是說，幾乎80%的中小投資者在投資前并沒有關注上市公司的財務數據，也沒有把對財務數據進行分析作為了解被投資公司情況的主要渠道。

根據調查問卷分析，經常使用專業分析手段的中小投資者投資收益情況如下：虧損者50人，占16.67%，保本者60人，占20%，年收益10%以上者150人，占50%，年收益40%以上者40人，占13.33%；偶爾使用專業分析手段的中小投資者投資收益情況如下：虧損者250人，占22.94%，保本者440人，占40.37%，年收益10%以上者250人，占22.94%，年收益40%以上者150人，占13.76%；幾乎不用專業分析手段的中小投資者投資收益情況如下：虧損者240人，占39.34%，保本者200人，占32.79%，年收益10%以上者90人，占14.75%，年收益40%以上者80人，占13.11%。由此可以看出，有將近七成的中小投資者的投資收益處于保本和虧損狀態。具體來說，經常使用財務報表分析手段的中小投資者，其投資收益情況比較可觀，有63.33%的投資者可以獲得投資收益，而對于幾乎不使用財務報表分析手段的中小投資者來說，有72.13%的投資者的投資收益處于保本和虧損狀態。

中小投資者不對上市公司的財務報表進行分析，主要原因是其缺乏專業知識，不了解如何利用上市公司公布的財務數據。所以，從中小投資者角度出發，建立上市公司財務報表分析體系具有一定的必要性，同時，在建立財務報表分析體系時，應考慮到中小投資者專業知識水平，用簡單便于理解的財務指標指導中小投資者進行投資，改變投資收益不樂觀的現狀。

三、財務分析指標的選取

筆者認為，在財務分析指標的選取上，可分別選取反映公司償債能力、營運能力、盈利能力以及發展能力等指標。償債能力是指利用公司經濟資源償還債務本息的一種能力，可以揭示投資公司的風險大小；營運能力主要是通過對公司的資產運用效率進行分析，反映公司的資產管理水平；盈利能力是指公司運用其經濟資源在一定時間內獲取利潤的能力；發展能力是指企業在長時間內由小變大、由弱變強的變革過程。選取時主要依據問卷調查結果，并考慮指標在上市公司財務報告的易獲得性。各項指標問卷調查中使用人數占總樣本的比重如下頁表1所示。

從表1可以看出，償債能力指標中，使用人數占總樣本比重前三名的財務指標從大到小依次是流動比率指標使用人數900人，占45%；資產負債率指標使用人數680人，占34%；速動比率指標使用人數530人，占26.5%。營運能力指標中，使用人數占總樣本比重前三名的財務指標從大到小依次是存貨周轉率指標使用人數940人，占47%；應收賬款周轉率指標使用人數660人，占33%；流動資產周轉率指標使用人數580人，占29%。盈利能力指標中，使用人數占總樣本比重前四名的財務指標從大到小依次是銷售凈利潤率指標使用人數930人，占46.5%；凈資產利潤率指標使用人數630人，占31.5%；資產凈利潤率指標使用人數540人，占27%；銷售毛利率指標使用人數500人，占25%。發展能力指標中，使用人數占總樣本比重前三名的財務指標從大到小依次是總資產增長率指標使用人數1 000人，占50%；營業收入增長率指標使用人數720人，占36%；股東權益增長率指標使用人數600人，占30%。

考慮中小投資者角度偏重于短期指標的使用、數據從上市公司財務報告的可獲取性以及調查問卷中中小投資使用人數所占比重的大小，本文選取流動比率、速動比率以及資產負債率反映公司的償債能力；選取存貨周轉率、應收賬款周轉率和流動資產周轉率反映公司的營運能力；選取銷售凈利潤率、凈資產利潤率、銷售毛利率反映公司的盈利能力；選取總資產增長率、營業收入增長率以及股東權益增長率反映公司的成長能力。

四、財務分析體系的設計

僅使用某單一的財務指標對上市公司進行財務分析，所得到信息只偏重于某一方面能力的結果，會有所偏失。為了方便中小投資者對上市公司進行綜合分析，依據沃爾評分法的思路，建立綜合評分體系，最后以得分來評價不同的投資對象，分數的高低較為直觀，較容易進行判斷。將各項指標進行綜合，采用簡單的層次分析法確定各指標的權重。建立的層次結構圖有3層，包括目標層、指標層以及子指標層。目標層是指確定各財務指標在所建立的財務報表分析體系中的權重。指標層包括評價公司財務狀況的主要財務指標，包括盈利能力指標、運營能力指標、償債能力指標以及發展能力指標。子指標層是根據調查報告所確定使用的財務比率。最終得出財務報表分析的綜合體系，如圖1所示。

圖1中，償債能力指標、營運能力指標以及盈利能力指標，所設計的標準值是根據國際上公認的最佳值，或者是根據發展較好的中小企業平均數值確定，而發展能力所使用的標準值是根據2013《中國統計年鑒》計算分析得出。另外，需要注意各種能力指標的同向性，資產負債率相對企業的經濟效益是反向指標，在計算實際得分時使用資產負債率計算結果的倒數。

目標投資上市公司綜合得分=實際值÷標準值×評分值×權重。

上市公司上述指標的實際值一般都可以在其財務報告中找出，不需要計算。根據上述公式可以計算出準投資的綜合得分，以得分反映公司的財務狀況。綜合得分可以分為三個層次，如果綜合得分遠遠高于100分，則說明該公司的財務狀況很理想；如果綜合得分等于或接近于100分，說明該公司的財務狀況是良好的，而綜合得分遠遠低于100分，則說明該公司的財務狀況較差。中小投資者可以根據計算結果選擇投資對象，得分值越高的公司相對風險較低，能給投資者帶來較好的收益。

參考文獻：

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[3]姜冰.基于中小投資者視角的上市公司財務報表分析研究[D].四川：西南財經大學，2012.

[4]中國證券監督管理委員會.2012中國證券期貨統計年鑒[C].上海：學林出版社，2012.

作者簡介：

李延莉，女，中國礦業大學在讀博士，副教授；研究方向：會計理論與應用。