低通脹時代下的全球經濟困局

金夢媛

就中國的市場環境而言，雖然經濟形勢非常嚴峻，但政策上的改革空間很大，有效的政策改革利于我國經濟逐漸向有序的方向發展。

剛剛過去的2015年，全球經濟增長的數據注定讓人失望。1月22日，國際貨幣基金組織發布《世界經濟展望》更新報告指出，2015年，全球經濟增長3.1%，經濟活動依舊疲弱。預計2016年和2017年全球經濟增速分別為3.4%和3.6%，經濟活動復蘇進展緩慢。

報告指出，當前全球經濟增長面臨的下行風險主要包括5個方面：第一，新興市場經濟體的增長普遍放緩，中國經濟正處于再平衡調整之中；第二，隨著美國退出異常寬松的貨幣政策，美元可能進一步升值，全球融資條件可能收緊；第三，全球避險情緒可能突然增強，導致脆弱的新興市場經濟體貨幣進一步貶值，帶來金融壓力；第四，一些地區目前的地緣政治緊張局勢可能升級，破壞全球貿易、金融和旅游業；第五，大宗商品價格進一步下跌削弱大宗商品生產國增長前景，能源部門債務收益率上升可能導致更廣泛的信貸條件收緊。

在全球經濟整體低迷的狀態下，中國同樣經歷了極為困難的一年。進入2016年，全球經濟將呈現怎樣的走勢？在經濟發展的過程中，應重點關注哪些方向？

1月12日，匯豐銀行（中國）有限公司（以下簡稱匯豐中國）發布了2016年環球經濟及市場展望。匯豐高級經濟顧問簡世勛、匯豐外幣策略環球主管潘達維、匯豐經濟研究亞太區聯席主管、大中華區首席經濟學家屈宏斌分別就2016年的經濟環境及投資策略發表觀點。

美聯儲加息謹慎而行

針對2015年全球經濟低迷的情況，簡世勛表示，全球經濟仍處于一個過低的通脹周期中，并且存在極大的通縮風險。目前，許多國家希望通過本幣的貶值來解決通縮問題，但現實的情況是，貨幣貶值的手段并沒有達到預期中的目的，反而造成了經濟放緩的結果。

在過去的4～5年，中國的經濟增長速度低于預期。而在上一輪金融危機之后，在全球范圍內，中國扮演了消費者及投資者的角色。當其他國家仍在試圖償還債務時，中國卻提供了強大的需求支撐。隨著中國經濟的放緩，到目前為止，還沒有一個非常明顯的全球經濟引擎出現。從目前的情況來看，這些現象帶來了以下結果：第一，在過去的幾個季度，大宗商品和石油的價格急劇下跌；第二，在過去幾個月內，全球貿易顯著走弱；第三，全球其他國家和地區的通脹率大幅降低。

2015年12月，美聯儲宣布實施加息政策。在全球通縮的大趨勢下，這樣的舉動著實令人費解。“從其他一些國家央行的情況來看，雖然國內的指標表明美國可能需要提高利率，但全球的指標卻指向一個相反的方向。所以我們相信，美聯儲在2016年的加息政策將十分謹慎。匯豐中國預測，2016年，美聯儲的基準利率將會提升兩次，每次提升25個基點。”簡世勛說。

人民幣貶值是經濟放緩的自然結果

2015年，在市場波動加劇、投資風險顯著提升的環境下，潘達維表達了對外匯市場的看法：“在剛剛過去的一年中，外匯是所有資產中最激動人心的一種，而中國也加入到了這種激動人心的趨勢中。外匯是一個每日交易量達到5萬億美元的市場，許多國家都在盡最大努力管理這個市場。”

他表示，在經濟增速放緩的形勢下，采取寬松的貨幣政策是必然之選，貨幣走弱則是意料之中的結果。包括美國、日本、瑞典、澳大利亞、新西蘭及歐元區在內的很多國家和經濟體，都希望通過主動的貨幣貶值手段應對通縮，帶動經濟的增長，但最終的結果卻不盡如人意。從周期的角度來講，在接下來的發展中，全球的貨幣會繼續走弱，而人民幣的走弱則更多是中國資本市場的開放與寬松貨幣政策的自然結果。中國和世界其他經濟體的最大不同就在于人民幣的貶值是經濟放緩的自然結果，而其他國家則是主動進行貨幣政策干預的結果。

在貨幣貶值的過程中，速度是一個更應該被關注的問題。“目前，市場所擔心的并不是人民幣的貶值，而是貶值的速度和幅度。匯豐中國預計，2016年人民幣的最終匯率將會在6.7左右。”潘達維說，“以瑞郎為例，在過去的貨幣市場上，瑞郎的震蕩十分劇烈。震蕩雖然是貨幣市場中的正常現象，但必須強調的是，從周期性的放緩來講，這種震蕩與西方國家央行主動或刻意導致其貨幣貶值相比，是完全不同的一種情況。”

政策改革存在較大空間

關于2016年中國的經濟形勢，屈宏斌從政策層面入手提出了以下幾點判斷。

第一，2016年，中國的經濟形勢將較2015年更為嚴峻。目前，中國經濟已經出現了“四降一升”的現象，即經濟增速下降、通脹率下降（尤其是工業體的通脹率是絕對下降的）、企業利潤下降、稅收下降，與此同時，市場的金融風險在逐漸上升。這種現象反映出中國經濟出現了需求不足所導致的通縮性下行的經濟趨勢。

第二，在出現上述現象的情況下，市場參與者對未來的信心明顯不足，這將進一步加大經濟下行的壓力。市場信心的缺乏，將導致一種通縮性的螺旋式下行趨勢。

第三，雖然目前的經濟形勢較為嚴峻，但從政策面來看仍存在一定空間。匯豐中國在政策層面的建議是，要通過一攬子的政策措施應對目前所面臨的經濟困境。這種一攬子的政策既有需求側的需求管理政策，也包括供給側的改革措施。從目前來看，可以期待寬松貨幣的降息及降準政策。未來，無論是從削減稅費，還是進一步增加有效投資方面，都存在較大的改革空間。在供給側改革方面，最為迫切的是有利于釋放需求的改革措施。例如，通過與房地產去庫存相結合，實現農民工的市民化，釋放農民工對房地產的有效需求等。這一攬子措施若能及時出臺，將利于市場信心的提振，從而防止經濟出現通縮性的螺旋式下行。但是，在一攬子的貨幣政策中，并不包括主動進行人民幣的大幅貶值，從目前全球的經濟形勢來看，這種貶值政策的作用并不大。

本文編輯：陳小慧。如對本文有任何意見或其他精彩觀點，請加大眾理財顧問讀者QQ群：320188318進行即時交流