證監會的自省

葉檀

股市的異常波動反映了我國股市的不成熟：不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度。

股票市場再次恐慌時，2016年全國證券期貨監管工作會議在1月16日召開。投資者密切關注證監會主席肖鋼說了什么，背后的含義是什么。

肖鋼直白地表示，中國的股市是不成熟的，從任何方面來看都不成熟。股市的異常波動就充分反映了這種不成熟：不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度。對于如此不成熟的市場，如果使用成熟市場的理論進行指導，只會離市場化越來越遠。

這是一份直白的檢討，肖剛公開宣布：股市的異常波動充分暴露了證監會監管有漏洞、監管不適應、監管不得力等問題。未來，監管政策會更加務實、更加嚴厲，不會沒有漏洞，但漏洞的縫隙會更小一些，在監管上將著重處理好4個關系。

第一，虛擬經濟與實體經濟的關系。實體是本，虛擬經濟過度投機、脫實向虛、自娛自樂，都是在給自己挖坑，一時的興奮過后必然伴隨難以控制的不安和恐懼。中國側重于發展金融市場是不合適的。目前的中國相當于第一次世界大戰前的美國，實體經濟、制造業與圍繞著制造業升級制度變遷是最重要的，其他的改革必須為這個目標服務。

第二，發展與監管的關系。監管部門必須強化監管本位，在我國特定的市場環境下，必須格外關注資產價格虛高的風險。監管部門強化監管本位是核心，監管不是介入交易，不能異化為對交易機構的管理權之爭、資金控制權之爭，如果監管變成對某些市場偏好的縱容與溺愛，將會成為某些機構、某些人的獨食。

第三，創新與規范的關系。經歷大起大落后，創新與風險管理的匹配度被提到很高的位置。中國的交易土壤、法律和制度與美國、英國等不具可比性，中國的創新體現為在控制風險、準確定價、嚴肅法律的前提下提高市場效率。

第四，借鑒國際經驗與立足國情的關系。發展我國股市需要學習和借鑒境外市場的有益經驗，但必須從實際出發，準確把握我國市場的特點與規律。不僅要借鑒國外產品創新的經驗，也要借鑒其有效監管的經驗。這段話似乎是為熔斷機制量身打造，而高頻交易等手段何嘗不是如此。目前所看到的熔斷的后果，有幾個明確的關聯，如果美國的金融能力不是全球第一，如果美國的金融風險不是由全世界承擔，如果美元沒有世界第一的鑄幣稅，那么，美國不會以華爾街之狼為自己挖坑。

證監會總結的成績，一言蔽之，融資、融資，再融資。這是股票市場的成績。但市場下行時，公司也要瘋狂上市，而成本與風險體現在什么地方？

經過近兩年的巨震，中國股市的發展與監管模式將發生巨變，未來的監管將更加務實、更看重中國的實際情況。希望證監會的總結不是為了應對上級，不是為了聽贊譽，而是讓中國的市場化更加穩健。

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