新形勢下地方AMC發(fā)展策略研究

代麗娟

摘 要：在對華融、信達(dá)2015年財報進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前不良資產(chǎn)市場呈現(xiàn)出的新的監(jiān)管態(tài)勢，探討地方AMC未來的發(fā)展策略，以期更好地發(fā)揮區(qū)域金融風(fēng)險防范化解職能。

關(guān)鍵詞：地方AMC；發(fā)展策略；不良資產(chǎn)管理

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）21-0107-04

引言

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正步入新常態(tài)，“三期疊加”效應(yīng)日益明顯，不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)容。以銀行業(yè)為例，截至2015年底，不良貸款余額達(dá)到1.96萬億元，不良貸款率達(dá)1.94%[1]，系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的概率在持續(xù)增加。為有效推進(jìn)金融體系內(nèi)風(fēng)險的真實釋放，2016年監(jiān)管層陸續(xù)出臺了一系列政策文件，規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱AMC）不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的收購、轉(zhuǎn)讓。AMC在新一波不良資產(chǎn)剝離大潮中面臨著較大的發(fā)展機遇，也面臨著更為復(fù)雜的挑戰(zhàn)。

綜合來看，國內(nèi)不良資產(chǎn)市場的參與主體日益形成“四大AMC+地方AMC”的“4+1”格局，部分省市甚至呈現(xiàn)出“4+2”格局。由于歷史及發(fā)展定位因素，以華融、信達(dá)、長城與東方為代表的四大AMC在金融機構(gòu)不良資產(chǎn)的收購處置中占據(jù)著核心位置，某種程度上決定著不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及未來走向。尤為引人注目的是，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱華融）和中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱信達(dá)）兩家公司近年來已經(jīng)通過股改上市，在法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)方面邁出了關(guān)鍵一步，對兩者進(jìn)行分析研究具有較大的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

地方AMC將日益成為防范化解區(qū)域系統(tǒng)金融風(fēng)險的不可或缺力量。截至2016年6月份，累計已有26家地方AMC 獲得業(yè)務(wù)牌照。但是由于地方AMC成立時間短，面臨著政策瓶頸多，業(yè)務(wù)開展程度不深，發(fā)展策略不明晰等系列問題。分析研究華融、信達(dá)近年來的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，將對地方AMC在新形勢下厘清發(fā)展戰(zhàn)略、明晰業(yè)務(wù)體系起到較大的借鑒作用。

一、華融、信達(dá)公司的經(jīng)營情況分析

（一）經(jīng)營業(yè)績保持高速增長，綜合型金融業(yè)務(wù)體系初步成型

2015年，華融和信達(dá)的營業(yè)收入和資產(chǎn)總額等重要經(jīng)營指標(biāo)均大幅提升。營收方面，華融和信達(dá)的增長率分別達(dá)到32.1%和31.7%。總資產(chǎn)方面，華融和信達(dá)的增長率分別達(dá)到44.3%和31.1%，均取得了較好的經(jīng)營業(yè)績和較快的增長速度。這主要得益于二者綜合型金融業(yè)務(wù)體系的初步成型，投資與資產(chǎn)管理及金融服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊的快速增長有效彌補了不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)增速的放緩。

雖然兩大AMC都在朝著構(gòu)建綜合型金融業(yè)務(wù)體系的戰(zhàn)略方向邁進(jìn)，但兩者的業(yè)務(wù)重點還是出現(xiàn)分化。華融的投資與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占比由2014年的9.9%增至2015年的15.9%，而金融服務(wù)業(yè)務(wù)則降低至31.1%，相反，信達(dá)的金融服務(wù)業(yè)務(wù)增幅增至36.8%。

（二）“負(fù)債驅(qū)動”成為主流業(yè)務(wù)模式，但資本充足率與杠桿率仍保持在安全邊際內(nèi)

自2012年來，華融的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)四年穩(wěn)定在86%水平以上，信達(dá)則從2012年的76.1%增至2015年的84.5%，并于6月份在銀行間市場成功發(fā)行100億元二級資本債券，呈現(xiàn)出更為積極擴(kuò)張的發(fā)展態(tài)勢。綜合來看，借債依舊是兩大AMC發(fā)展的最重要資金來源，“負(fù)債驅(qū)動”成為主流業(yè)務(wù)模式。

由于華融于2015年10月成功上市，資本的增加使得資本充足率較2014年明顯增加，由2014年的13.6%增至2015年的14.8%，杠桿率也有所下降，由2014年的6.3x降至2015年的6.1x。相比華融，由于信達(dá)的業(yè)務(wù)整體更為激進(jìn)，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的增幅超過資本的增幅，使得其資本充足率由2014年的18.08%降至2015年的16.11%，杠桿率由2014年的5.3x增至2015年的6.4x。但綜合來看，兩者資本充足率都在12.5%的監(jiān)管線上，杠桿率也都在8倍的安全邊際之內(nèi)。但由于兩者資本充足率等指標(biāo)已經(jīng)逼近監(jiān)管紅線，勢必也將對其進(jìn)一步地加速擴(kuò)張帶來瓶頸。

（三）處置類業(yè)務(wù)均保持高速增長，但對重組類業(yè)務(wù)分化較大，預(yù)示著該類業(yè)務(wù)的高度不確定性

在處置類業(yè)務(wù)方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行不良資產(chǎn)擴(kuò)容的影響，兩大AMC均實現(xiàn)了160%以上的高速增長，但華融的增速明顯不如信達(dá)。信達(dá)的處置類業(yè)務(wù)在2015年明顯發(fā)力，且新增業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)超過重組類新增業(yè)務(wù)，標(biāo)志著信達(dá)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

但在收購重組類業(yè)務(wù)方面，兩家AMC分化較大。相比2014年，華融的重組類業(yè)務(wù)實現(xiàn)了29.6%的增幅，仍處于加速擴(kuò)張通道，信達(dá)該項業(yè)務(wù)在2011—2014年快速增長，2015年卻降低了30.8%，明顯收縮了新增規(guī)模。除業(yè)務(wù)導(dǎo)向因素之外，這也預(yù)示著重組類業(yè)務(wù)受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，未來將面臨著高度不確定性，業(yè)務(wù)風(fēng)險在持續(xù)累積，從重組類業(yè)務(wù)的逾期情況不斷增加就可發(fā)現(xiàn)端倪。華融重組類業(yè)務(wù)逾期1—90天、逾期91—360天和逾期361天至三年，均較2014年大幅提升，信達(dá)該類業(yè)務(wù)逾期361天至三年，相比2014年也增加了30.9%，這表明重組類業(yè)務(wù)的逾期壓力持續(xù)增加，風(fēng)險不斷擴(kuò)大。

（四）依托較強的資產(chǎn)定價和項目甄別能力，業(yè)務(wù)收益率保持在較高水平

在處置類業(yè)務(wù)方面，華融的內(nèi)部收益率自2012年以來始終保持穩(wěn)定的增長勢頭，2015年大幅增至20.2%。信達(dá)的內(nèi)部收益率則出現(xiàn)小幅波動，但也由2014年的18.6%提升至2015年的20.4%，但兩者都維持在較高的收益水平上。由于收購處置類業(yè)務(wù)的收益來源主要來自于買入和賣出不良債權(quán)資產(chǎn)之間的差價，兩大AMC依托較強的資產(chǎn)定價能力，獲取了較高的內(nèi)部收益率。

在重組類業(yè)務(wù)方面，由于華融采取了更為激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，導(dǎo)致其年化收益率始終維持在較高的水平。信達(dá)重組類業(yè)務(wù)月均年化收益率指標(biāo)自2012年以來持續(xù)下降，從2014年開始月均年月收益率指標(biāo)下降趨勢趨于平穩(wěn)，2015年小幅降至11.7%。由于重組類業(yè)務(wù)的處置方式、現(xiàn)金流在不良資產(chǎn)被收購時就已經(jīng)基本確定，近些年來在國家降低融資成本的大環(huán)境下雖然兩大AMC下調(diào)了重組方案的預(yù)期收益率，但依托較強的項目篩選能力，兩大AMC依然獲得了可觀的收益率。

（五）不良資產(chǎn)收購向銀行金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移，但業(yè)務(wù)渠道持續(xù)下沉，擠壓地方AMC上游業(yè)務(wù)

整體來看，受當(dāng)前銀行業(yè)資產(chǎn)持續(xù)惡化、不良資產(chǎn)雙升的影響，華融、信達(dá)金融類新增不良債權(quán)持續(xù)向銀行金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移，非銀行金融機構(gòu)新增不良債權(quán)資產(chǎn)則呈現(xiàn)下降態(tài)勢。在銀行金融機構(gòu)中，兩家AMC來源于大型商業(yè)機構(gòu)的不良債權(quán)業(yè)務(wù)較上年同期均大幅下降，而來源于股份制商業(yè)銀行及城市和農(nóng)村商業(yè)銀行的不良債權(quán)份額均較上年增加，分別達(dá)到48.8%和49.6%，分別比2014年增加26.9%和21.9%。由于股份制銀行、城商行和農(nóng)商行地方背景濃厚，與地方AMC有著更為緊密的關(guān)系，歷來是地方AMC不良資產(chǎn)收購的主要來源，華融、信達(dá)憑借雄厚的實力強勢切入，勢必會擠壓地方AMC的上游業(yè)務(wù)。

二、當(dāng)前地方AMC面臨的挑戰(zhàn)分析

（一）AMC牌照稀缺價值降低

相關(guān)研究表明，若銀行繼續(xù)按照2015年的出表速度，其釋放的不良資產(chǎn)將在2017年四季度至2018年三季度間達(dá)到AMC行業(yè)資本承受的上限[2]。這勢必需要更多的地方AMC加入進(jìn)來，擴(kuò)大不良資產(chǎn)的承接容量，各省級人民政府原則上只可設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司的限制[3]也將進(jìn)一步突破。截至目前，獲得銀監(jiān)會批復(fù)的地方AMC已達(dá)到26家，溫州、青島和廈門等地級市/計劃單列市也已成立或籌建地方AMC，蘇州等地也在積極申請當(dāng)中。不良資產(chǎn)承壓之下，地方AMC審批勢必會進(jìn)一步放開，甚至不排除對業(yè)務(wù)開展區(qū)域限制的逐步解除，導(dǎo)致地方AMC牌照的稀缺性降低，市場化競爭日趨白熱化。

（二）通道業(yè)務(wù)遭到禁止

由于目前地方AMC的不良資產(chǎn)處置能力較弱，大多地方AMC的業(yè)務(wù)主要集中在不良資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)上。但是由于金融體系內(nèi)的風(fēng)險加速積累，監(jiān)管層為引導(dǎo)AMC重回風(fēng)險化解和資產(chǎn)價值挖掘提升的軌道，2016年3月18日，銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]56號），要求規(guī)范開展金融機構(gòu)不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)，禁止AMC為銀行業(yè)金融機構(gòu)規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管提供通道，規(guī)范開展非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)，禁止AMC借不良資產(chǎn)處置名義收購正常資產(chǎn)或為企業(yè)或項目提供融資[3]。通道業(yè)務(wù)遭到禁止，將對部分地方AMC的業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響，僅僅依靠單一業(yè)務(wù)、單一渠道的地方AMC勢必會舉步維艱。

（三）非金融企業(yè)屬性限制了業(yè)務(wù)創(chuàng)新

由于不擁有金融牌照，地方資產(chǎn)管理公司在無法享受到金融機構(gòu)的融資便利的同時，也限制了業(yè)務(wù)創(chuàng)新。以不良資產(chǎn)證券化為例，新一輪不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行對象主要面向銀行間債券市場，由于地方AMC不是金融機構(gòu)，自然不在銀行間債券市場中，這便無法對證券化產(chǎn)品進(jìn)行申購，更無法深度參與不良資產(chǎn)證券化中。

三、新形勢下地方AMC發(fā)展策略的啟示

（一）升級發(fā)展模式，探索打造金控平臺

綜合型金融業(yè)務(wù)體系能夠有效熨平不良資產(chǎn)行業(yè)周期性的特征，保證企業(yè)盈利的穩(wěn)定性，這能有效滿足大部分地方AMC的當(dāng)前的考核機制。另外，多元化的金融業(yè)務(wù)布局能夠使地方AMC形成良好的協(xié)同效應(yīng)，降低融資成本。近年來四大AMC紛紛拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，搭建金控平臺，朝著金融全牌照邁進(jìn)，金控平臺多已現(xiàn)雛形。受制于地方AMC的發(fā)展定位與規(guī)模掣肘，建議地方AMC可與擁有其他牌照的金融機構(gòu)共同搭建金控平臺。以浙商資產(chǎn)為例，浙江東方擬注入包括浙商資產(chǎn)在內(nèi)的71.69億金融資產(chǎn)，打造不良資產(chǎn)管理、信托、期貨與保險為一體的金控平臺。通過打通AMC業(yè)務(wù)開展過程中不良資產(chǎn)獲取、處置、融資渠道等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，形成專業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈，激發(fā)協(xié)同效應(yīng)[4]。

（二）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，審慎開展重組類業(yè)務(wù)

綜合來看，當(dāng)前AMC不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要分為處置類、重組類和創(chuàng)新類業(yè)務(wù)三大類型。基于當(dāng)前金融機構(gòu)釋放的不良資產(chǎn)規(guī)模加速擴(kuò)容的有利形勢，地方AMC應(yīng)著力擴(kuò)張?zhí)幹妙悩I(yè)務(wù)，強化不良資產(chǎn)的處置能力，真正發(fā)揮地方AMC防范化解區(qū)域系統(tǒng)金融風(fēng)險的獨特職能。從長遠(yuǎn)看，應(yīng)對不良資產(chǎn)證券化、“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”與特殊機會基金等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)進(jìn)行前瞻性布局。

但是，地方AMC應(yīng)審慎開展重組類業(yè)務(wù)。通過對兩大AMC年報分析發(fā)現(xiàn)，華融重組后的債務(wù)再次發(fā)生逾期的比例自2014年始呈現(xiàn)上升勢頭，逾期金額占總額比例由2014年的3%增至3.4%，信達(dá)則從2013年始開始攀升，逾期金額占總額比例由2013年的1.6%增至2015年的3%。另外，由于目前重組類業(yè)務(wù)主要分布在房地產(chǎn)行業(yè)，2015年兩大AMC重組類業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)行業(yè)占比都超過50%。不同于上一輪不良資產(chǎn)處置周期，2002年左右是中國經(jīng)濟(jì)繁榮周期的開端，但目前中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“三期疊加”的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長L型將長期存在，資產(chǎn)價格已然居于高位，處于從周期頂部開始下行的階段，這些不良信貸資產(chǎn)很可能會隨著經(jīng)濟(jì)下行逐步貶值，而不是像上一輪不良資產(chǎn)那樣蘊藏著巨大價值。同樣，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜化，美國加息預(yù)期升溫和人民幣貶值也會加速資金流出房地產(chǎn)市場，使得中國的資產(chǎn)價格面臨著重估的風(fēng)險，一旦人民幣貶值和資金持續(xù)流出，很有可能成為中國資產(chǎn)價格調(diào)整的導(dǎo)火索。信達(dá)重組類業(yè)務(wù)在2015年收縮了房地產(chǎn)行業(yè)比例值得高度警惕。

（三）強化定價能力，提升項目內(nèi)部收益率

不良資產(chǎn)處置類業(yè)務(wù)的收益來源主要來自于買入和賣出不良債權(quán)資產(chǎn)之間的差價，資產(chǎn)定價能力直接決定著AMC的盈利能力，但資產(chǎn)包的真實價值確定卻極為復(fù)雜。一般來講，銀行不良資產(chǎn)的出售主要分為10筆（戶）債權(quán)以下和債權(quán)資產(chǎn)包兩類。以非批量不良債權(quán)為例，投標(biāo)前往往要對債務(wù)人（企業(yè)）進(jìn)行盡職調(diào)查，持續(xù)運營能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流、還款意愿及能力、抵押物價值、抵質(zhì)押手續(xù)是否齊全、是否存在重復(fù)抵押導(dǎo)致抵押物滅失、主張抵押物的法律程序和時間成本、人力成本等一系列技術(shù)問題都需要有一個通盤考慮。而不良資產(chǎn)包可能由幾百甚至上千項不良債權(quán)構(gòu)成，AMC要在準(zhǔn)備投標(biāo)的短時間內(nèi)對資產(chǎn)包的諸多單項資產(chǎn)一一做出判斷，確定整個資產(chǎn)包的價值，從而給出商務(wù)談判的策略與價格指引，以及資產(chǎn)包處置的時間周期和資金成本。只有具備較高的資產(chǎn)定價能力，AMC獲取較高水平的盈利才能得到保障。雖然地方AMC已經(jīng)可以在“一級市場”上以較低的折扣價格收購不良資產(chǎn)，但這樣的折扣只是對于賬面本息而言的，不良資產(chǎn)的價值與賬面價格并無必然聯(lián)系，AMC的盈利仍然依賴于對資產(chǎn)包真實價值的判斷。因此，強化資產(chǎn)定價能力，才是地方AMC未來生存、發(fā)展的關(guān)鍵。

（四）放大財務(wù)杠桿，快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模

不良資產(chǎn)管理行業(yè)是一個高杠桿高收益率的行業(yè)，通過上文分析發(fā)現(xiàn)，杠桿率水平是AMC快速發(fā)展和保持高水平盈利的關(guān)鍵驅(qū)動因素。2015年報顯示，中國華融和信達(dá)權(quán)益乘數(shù)分別為7.3和6.4，ROE則達(dá)到17.29%和14.38%，遠(yuǎn)超其他類型金融企業(yè)。但不同于華融、信達(dá)，由于大部分地方AMC缺乏針對性強的扶持引導(dǎo)政策，加之多為國企背景，對持續(xù)盈利有著剛性要求。另外，融資成本的高企，也導(dǎo)致地方AMC不敢輕易放大杠桿，限制了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速做大。

未來地方AMC將日益納入監(jiān)管體系，相關(guān)政策法規(guī)也將逐漸比照四大AMC執(zhí)行。根據(jù)中國銀監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，AMC最低資本不得低于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)（含表外資產(chǎn)）的12.5%[5]，這意味著AMC最高可以放大至8倍的杠桿水平。若以地方AMC注冊資本10億計算，則可達(dá)到80億的業(yè)務(wù)規(guī)模。這就能夠有效促進(jìn)地方AMC快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模，更好地發(fā)揮區(qū)域金融風(fēng)險防范化解職能。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 劉兆峰]