關(guān)于信托公司發(fā)展現(xiàn)狀及其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析

【摘要】在公司治理研究中，股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系一直都是研究的重點(diǎn)，而分析研究我國(guó)信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，探究?jī)烧咧g的作用機(jī)理，將對(duì)我國(guó)信托公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高和健康發(fā)展提供一定的參考信息。本文選用了信托公司資本利潤(rùn)率和信托報(bào)酬率作為衡量其績(jī)效的指標(biāo)，并使用股權(quán)結(jié)構(gòu)加控制變量因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效作多元回歸分析；通過(guò)回歸分析，本文發(fā)現(xiàn)，信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本利潤(rùn)率之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，而第一大股東持股比例與信托報(bào)酬率存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系；控制變量對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在較顯著的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】信托公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效 ；股東持股

信托是我國(guó)金融體系中一種重要的融通資金的信用形式。信托投資公司自1979年恢復(fù)設(shè)立以來(lái)，歷經(jīng)多次的整頓，不斷地探索適合我國(guó)信托業(yè)自身發(fā)展的途徑。我國(guó)信托業(yè)在1999年之前是處于高度銀行化的階段，在1999年之后逐步轉(zhuǎn)變發(fā)展策略，形成以專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化的受托理財(cái)業(yè)務(wù)為核心的業(yè)務(wù)模式。目前我國(guó)的信托產(chǎn)品分為單一類(lèi)、集合類(lèi)資金信托和財(cái)產(chǎn)管理類(lèi)信托，資金信托是現(xiàn)階段信托理財(cái)?shù)闹饕问健！靶聝梢?guī)”的實(shí)施，使信托業(yè)重新定位。自此信托業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道取得了巨大的成績(jī)。整個(gè)信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模在2004年為1500億元。2007年至2012年，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模翻了7倍。劇中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，到2013年我國(guó)67家信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模突破了10萬(wàn)億元大關(guān)。

目前我國(guó)信托業(yè)面臨者轉(zhuǎn)型的壓力，信托公司積極增資擴(kuò)股，不斷引入更多的央企、國(guó)企以及金融機(jī)構(gòu)資本，其中也能見(jiàn)到海外資本的身影，政府背景逐步淡化。從已有的大量文獻(xiàn)中可以知道，很多學(xué)者研究結(jié)果顯示減少政府控股比例與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)，并且公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在關(guān)系，但學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。

信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析

在依據(jù)信托網(wǎng)對(duì)各信托公司官網(wǎng)公布的2014年年報(bào)整理，得出的各信托公司2014年信托資產(chǎn)總額排名表，同時(shí)考慮本文所選取的數(shù)據(jù)可得性（時(shí)間范圍是2009年-2014年）的基礎(chǔ)上，本文選取了信托公司排名前20名以內(nèi)的信托公司12家，排名在最后20名內(nèi)的信托公司12家，處于中間水平的信托公司15家，共計(jì)39家信托公司作為研究對(duì)象。

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于信托公司的年度報(bào)告（經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)），包括中國(guó)信托公司經(jīng)營(yíng)藍(lán)皮書(shū)、各家信托公司官方網(wǎng)站、中國(guó)證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)、中國(guó)信托法老網(wǎng)、用益信托網(wǎng)等信息渠道中關(guān)于各大信托公司的年度報(bào)告摘要、年度報(bào)告及臨時(shí)報(bào)告。

模型設(shè)定

本文分析信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系，為了更全面、真實(shí)地反映信托公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，采用了面板數(shù)據(jù)模型；面板數(shù)據(jù)一般是指同時(shí)在時(shí)間上和截面上取得的二維數(shù)據(jù)，也被稱(chēng)為時(shí)間序列與截面混合數(shù)據(jù)。

面板數(shù)據(jù)模型一般形式為：

，， （1）

其中：，

是1*k向量，是k*1向量，k為解釋變量的個(gè)數(shù)。是誤差項(xiàng)，這里假設(shè)其均值為零，方差為。

隨機(jī)效應(yīng)模型假設(shè)所有個(gè)體具有相同的截距項(xiàng)，個(gè)體的差別主要體現(xiàn)在隨機(jī)干擾項(xiàng)上面。為了便于分析，我們首先假設(shè)信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的關(guān)系，故本文采用以下的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析：

隨機(jī)效應(yīng)模型：（2）

在（2）式中，被解釋變量表示用來(lái)衡量信托公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，解釋變量表示信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，表示控制變量，表示隨機(jī)誤差項(xiàng)（假設(shè)服從正態(tài)分布），是在模型截距中的隨機(jī)變量部分。

用于衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)有很多，主要分為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)和市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)兩類(lèi)，因?yàn)槲覈?guó)沒(méi)有足夠的上市信托公司，故只能選取信托公司經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)。所以，本文選擇衡量信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)計(jì)算公式分別為：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益平均余額*100% （3）

信托報(bào)酬率=信托業(yè)務(wù)收入/實(shí)收信托平均余額*100% （4）

模型結(jié)果分析與建議

研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，對(duì)解釋變量和被解釋變量直接做回歸統(tǒng)計(jì)。利用軟件stata對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析后，經(jīng)過(guò)結(jié)果分析認(rèn)為，信托公司第一大股東持股比例與信托公司信托報(bào)酬率之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與其他股權(quán)結(jié)構(gòu)因素并沒(méi)有關(guān)系，同時(shí)控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、注冊(cè)資本及勞動(dòng)力投入因素也無(wú)關(guān)，而與信托資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。本文認(rèn)為，原因可能有以下幾點(diǎn)：

1、信托公司股權(quán)集中度高，在主要的3類(lèi)信托公司（地方政府控股、金融機(jī)構(gòu)控股及央企國(guó)企控股）中，第一大股東持股比例是關(guān)鍵因素。第一大股東持股比例過(guò)高，在做出公司經(jīng)營(yíng)管理決策時(shí)，容易因一股獨(dú)大，信托公司第一大股東搞“獨(dú)言堂”。

2、信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模類(lèi)似與銀行所擁有的存款量，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展具有非常重要的意義，特別是在我國(guó)目前金融市場(chǎng)化體系不夠完全的時(shí)候，擁有資金就意味著擁有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，信托公司管理很大一部分就等于擴(kuò)大信托資產(chǎn)規(guī)模。

綜合上述實(shí)證分析，我國(guó)應(yīng)以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)，促進(jìn)信托經(jīng)理人市場(chǎng)迅速發(fā)展，制信托公司增加注冊(cè)的沖動(dòng)，適度增加信托公司資產(chǎn)負(fù)債率。吸收優(yōu)秀人才，增加人力資本投入，建立完全市場(chǎng)化的信托經(jīng)理人資源配置機(jī)制，信托公司中人力資本起著特殊的作用，激勵(lì)性的薪酬設(shè)計(jì)對(duì)于防范代理人與股東之間的利益沖突具有舉足輕重的地位。

參考文獻(xiàn)

[1]許小年.以法人機(jī)構(gòu)為主體建立公司治理機(jī)制和資本市場(chǎng)改革，1997（5）.

作者簡(jiǎn)介

鄭吉1991，女，漢，重慶。碩士，重慶師范大學(xué)，川渝等地?cái)?shù)量經(jīng)濟(jì)分析。