創造條件穩妥推進注冊制改革

雒招霞

對于市場各方期待已久的注冊制改革，今年估計要延后了。分析人士認為，全國人大授權已經為注冊制改革創造了法律條件，在“推進股票、債券市場改革”的總體部署下，注冊制改革仍將穩步推進

作為資本市場一項基礎性制度，市場對注冊制改革的推進步伐給予高度關注。

在今年的政府工作報告提出，推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重。適時啟動“深港通”。然而，對市場各方期待已久的“注冊制改革”并沒有明確的安排。3月5日，在提交給十二屆全國人大四次會議審議的“十三五”規劃綱要草案中明確表示，“創造條件實施股票發行注冊制”。

分析人士認為，全國人大授權已經為注冊制改革創造了法律條件，在“推進股票、債券市場改革”的總體部署下，注冊制改革仍將穩步推進。但目前我國市場仍不成熟，市場基礎制度建設完善也還存在空間，十三五規劃綱要草案中提出“創造條件”實施股票發行注冊制，有利于進一步凝聚各方共識，確保注冊制改革穩妥落地。

注冊制改革應水到渠成

今年的政府工作報告和“十三五”規劃綱要草案一經亮相，市場各方對注冊制改革的意見分歧問題上，眾說紛紜。目前來看，注冊制改革延后是當前最優選擇。

實際上，無論是政府工作報告中提出的“推進股票、債券市場改革和法治化建設”，還是“十三五”規劃綱要草案有關“創造條件實施股票發行注冊制”的提法，這實際上是對市場上有關“目前實施注冊制條件并不成熟”說法的認同。因此，“十三五”期間，首先是要為實施股票發行注冊制“創造條件”，然后是在條件成熟的情況下實施股票發行注冊制。

從這個意義上說，規劃綱要草案中提出“創造條件實施股票發行注冊制”，其中，創造什么樣的條件來為實施注冊制改革鋪就平坦道路，也就不言而喻了。

在全國人大代表、全國人大財經委副主任委員吳曉靈看來，注冊制等資本市場關鍵領域的改革應當是“水到渠成”的。

吳曉靈表示，注冊制的核心是加強信息披露，并在此基礎上把股票公開發行的主動權交給市場，而法治建設、多層次市場體系建設完善都是注冊制實施的基礎性條件。這兩方面工作做好之后，注冊制就是水到渠成的事情。換言之，實施注冊制應當是資本市場綜合改革的最后一個結果。

吳曉靈還特別談到，要強化市場信息披露，就必須嚴厲打擊虛假信息披露欺騙投資者、內幕交易、市場操縱等證券市場違法行為，“以現行《證券法》的條文，對欺詐上市等違法違規的處罰金額太低，不修法、不提高處罰力度是不行的?！彼f。

財經評論員皮海洲也認為，創造條件實施股票發行注冊制，最重要的一點，就是要讓注冊制改革回歸到先行修法的正確軌道上來。這是為實施股票發行注冊制最應該“創造的條件”。因為對于目前的股市來說，實施股票發行注冊制最大的障礙就是修法工作滯后。當下注冊制之所以令市場談虎色變，就是因為修法工作沒有跟上，注冊制得不到嚴刑峻法護航的緣故。

嚴格監管 法治先行

銀河證券分析師任承德指出，目前國際國內經濟環境較為復雜，穩定是相當重要的，監管層思維可能會出現一些轉變。注冊制改革類似當年的股權分置改革，目前市場上還有不小的抵觸情緒，需要做大量的教育和溝通工作。

“不是說不推，而是要創造條件?！彼J為，注冊制改革的基礎條件至少有兩條：第一是建立嚴格并落實到位的監管；第二是投資者理念和市場估值需重新調整。這兩項條件的達成，都需要一個較長的時間。

新任證監會主席劉士余在全國兩會期間曾簡短表態，稱其首要任務就是監管。而他的監管思路很明確：依法監管，從嚴監管，全面監管，只有監管才能保證改革的措施順利實施。

任何一項制度都不能脫離市場環境，不同國家的資本市場處于不同的階段，A股市場需要等待以證券法為龍頭的配套措施齊全后，才是實施時機。另外，由于牽涉到不同的利益訴求，不同組織機構對待注冊度的態度也不同。對排隊IPO的企業來說，他們當然希望注冊制推出。對于投資機構而言，由于市場環境不夠成熟，盲目推出注冊制會加大企業估值誤判的概率；對一些中介機構如審計部門而言，他們需要對企業有很強的內控能力，注冊制推出后，審計風險也會加大。

根據現行的股市法律體系，有的違法犯罪行為甚至是有暴利可圖的。比如，企業欺詐上市，僅僅只是處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。而作為大股東來說，雖然也會判處不超過5年的有期徒刑，但大股東卻因此成為億萬富翁。正是基于欺詐上市有利可圖甚至有暴利可圖的緣故，以至A股市場弄虛作假現象十分普遍。

正是基于這種情況，投資者最擔心的就是一旦實行注冊制，弄虛作假等造假上市行為將會更加猖獗。畢竟在注冊制條件下，IPO門檻降低了，IPO審核權下放了，甚至不用審核了，如此一來，欺詐上市就更加容易了。面對造假公司與垃圾公司的蜂擁而至，市場能不為之惶恐嗎？畢竟在沒有嚴刑峻法的護航下，投資者的權益也是得不到有效保護的。

所以，要實施注冊制就有必要先行完成修法工作。只有現行的法律法規能夠嚴懲各種違法違規行為，讓各種違法違規者都無利可圖，同時能有效保護投資者合法權益，注冊制的推出才能水到渠成。