丁志杰：人民幣監(jiān)管新挑戰(zhàn)

◎文 《法人》見(jiàn)習(xí)記者 王映

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丁志杰：人民幣監(jiān)管新挑戰(zhàn)

◎文 《法人》見(jiàn)習(xí)記者 王映

要想深刻認(rèn)識(shí)中國(guó)金融監(jiān)管體制的弊端，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)未來(lái)的金融監(jiān)管體制改革方案，需要對(duì)現(xiàn)有的體制做一次徹底的診斷。中國(guó)真正需要的是在硬化預(yù)算約束和打破剛性兌付的基礎(chǔ)上，劃清政府與市場(chǎng)的邊界，并且盡快建立一套處置失敗金融機(jī)構(gòu)的制度安排

在2015年，人民幣置身于國(guó)際聚光燈之下。IMF宣布人民幣入籃SDR貨幣，更將人民幣國(guó)際化的討論推向了高潮。

“一個(gè)發(fā)展中國(guó)家貨幣成為主要國(guó)際貨幣，這在歷史上是沒(méi)有過(guò)的。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授、中國(guó)金融四十人論壇成員丁志杰在接受《法人》記者專訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，人民幣國(guó)際化是一次偉大的實(shí)踐和試驗(yàn)，這將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)秩序產(chǎn)生重要影響。

在中國(guó)貨幣走出去的同時(shí)，中國(guó)金融也將走出去。在丁志杰看來(lái)，隨著中國(guó)更深層次地融入到全球金融一體化，對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策及金融穩(wěn)定都提出了更高要求，更需要對(duì)國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體制和職責(zé)進(jìn)行重新調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)與國(guó)際的接軌和協(xié)調(diào)。

大國(guó)影響力的新要求

近年來(lái)，我國(guó)利率逐步市場(chǎng)化、匯率趨向自由浮動(dòng)、資本賬戶大門(mén)漸次打開(kāi)。而在今年，人民銀行更是在資本準(zhǔn)入、利率、匯率和透明度方面進(jìn)行了改革。

“原來(lái)我們的一些做法和SDR有些不配套。”丁志杰告訴記者，在對(duì)人民幣入籃SDR進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的動(dòng)蕩以及采取的應(yīng)對(duì)措施也引起了爭(zhēng)議。

以“8?11”匯改為例，面對(duì)IMF對(duì)于人民幣匯率中間報(bào)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間差距的質(zhì)疑，通過(guò)匯改完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，使之與市場(chǎng)價(jià)之間的偏離逐漸消除，這也是為了滿足人民幣入籃SDR的條件。

“入籃SDR，意味著人民幣已經(jīng)成為了國(guó)際五大標(biāo)桿貨幣。”丁志杰指出，IMF最終達(dá)成了無(wú)附加條件的結(jié)論：人民幣既符合貿(mào)易的標(biāo)準(zhǔn)，也符合自由使用的標(biāo)準(zhǔn)。但要看到，在入籃SDR之后，人民幣國(guó)際化仍要繼續(xù)，而且會(huì)更為開(kāi)放。

門(mén)已經(jīng)打開(kāi)了，而且會(huì)越開(kāi)越大，這一趨勢(shì)已經(jīng)成為共識(shí)。丁志杰肯定，在十三五期間，中國(guó)金融改革和開(kāi)放將會(huì)進(jìn)一步深化。

而這一改革和開(kāi)放，一方面應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)改變世界現(xiàn)有體系中的不合理機(jī)制、完善全球治理；另一方面，也要在一些基本共識(shí)和基礎(chǔ)建設(shè)上，與國(guó)際達(dá)成一致：“未來(lái)如何讓市場(chǎng)起決定作用，讓國(guó)際社會(huì)能夠共同接受，從區(qū)域、方法和政策處理上，我們都面臨著更大的考驗(yàn)。”

在全球化的市場(chǎng)中，各國(guó)之間相互依賴、相互依存，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定已不再僅僅是自己的問(wèn)題，還將對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生影響。

丁志杰教授

“未來(lái)的金融監(jiān)管和貨幣政策都要考慮到在國(guó)際上的溢出效應(yīng)。”丁志杰指出，原來(lái)我們面對(duì)危機(jī)時(shí)，可能會(huì)簡(jiǎn)單地采取行政手段來(lái)處理解決，但在未來(lái)，這勢(shì)必將影響到國(guó)際社會(huì)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融的信心。“因此，現(xiàn)有監(jiān)管體制的不確定性，讓改革顯得更加迫切。”

重構(gòu)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制

“金融運(yùn)行決定金融監(jiān)管制度設(shè)計(jì)，‘一行三會(huì)’的分業(yè)監(jiān)管模式已經(jīng)出現(xiàn)了一些不適應(yīng)性。”丁志杰對(duì)記者說(shuō)。

不可否認(rèn)，“一行三會(huì)”體制順應(yīng)了上世紀(jì)90年代金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本格局，并對(duì)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了巨大促進(jìn)作用。但是，隨著金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)金融等新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，如今的中國(guó)金融業(yè)正在走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，而分業(yè)監(jiān)管模式對(duì)跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相互推諉，對(duì)跨期風(fēng)險(xiǎn)無(wú)知無(wú)覺(jué)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)孳生累積。

“從今年中國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，可以看到分業(yè)監(jiān)管模式所隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，不利于監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)暴露。”丁志杰直言，“一行三會(huì)”體制下監(jiān)管機(jī)構(gòu)目標(biāo)各異，信息溝通協(xié)調(diào)不暢，不利于建立宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相統(tǒng)一、審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管相結(jié)合的政策框架。對(duì)于資本市場(chǎng)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范，已經(jīng)不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)能夠解決。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)制如何調(diào)整，丁志杰還是堅(jiān)持他一直以來(lái)的觀點(diǎn)：“現(xiàn)在雖然把‘一行三會(huì)’合并從操作上來(lái)看很困難、代價(jià)很大，也確實(shí)需要很長(zhǎng)時(shí)間在調(diào)整之后回歸常態(tài)。但是如果保持‘一行三會(huì)’格局，還是應(yīng)當(dāng)在人民銀行和三會(huì)之間形成一定隸屬關(guān)系，即相當(dāng)于外匯局模式。”

對(duì)此，丁志杰向記者進(jìn)行了進(jìn)一步的解釋：人民銀行與外匯局合并，三會(huì)機(jī)構(gòu)保持獨(dú)立，但在行政上成為一體。通過(guò)成立金融穩(wěn)定委員會(huì)，協(xié)調(diào)微觀監(jiān)管（三會(huì)）和宏觀審慎管理，做實(shí)貨幣政策委員會(huì)。人民銀行和三會(huì)的關(guān)系類似于目前人民銀行和外匯局的關(guān)系，并設(shè)立國(guó)務(wù)委員統(tǒng)管。同時(shí)，鑒于金融作為中國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心的重要地位，應(yīng)當(dāng)提高人民銀行的規(guī)格，從而總體提高“一行三會(huì)”的規(guī)格。在他看來(lái)，這是目前最具有操作性和靈活性的構(gòu)架。

其實(shí)，“一行三會(huì)”之間的協(xié)調(diào)機(jī)制早就有之，但是卻并沒(méi)有起到期待中的作用。丁志杰認(rèn)為，關(guān)鍵在于要把監(jiān)管和最后貸款人的職能進(jìn)行統(tǒng)一，形成某種形式上的內(nèi)在聯(lián)系。

也正是基于此，在他看來(lái)，新一輪金融監(jiān)管體制改革的基本邏輯，是賦予中央銀行對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)審慎監(jiān)管工具的功能，疏通宏觀貨幣調(diào)控傳導(dǎo)渠道，平衡金融穩(wěn)定與金融創(chuàng)新發(fā)展訴求，提高宏觀審慎管理的有效性。而早前，人民銀行已經(jīng)表示，從2016年起將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為“宏觀審慎評(píng)估體系”。

“大家都在討論，人民銀行已經(jīng)提出了宏觀審慎，從這個(gè)角度切入，其實(shí)已經(jīng)從某種角度為其履行一部分監(jiān)管責(zé)任做好準(zhǔn)備。”丁志杰告訴記者，可以期待明年將會(huì)出現(xiàn)一些監(jiān)管機(jī)制調(diào)整的“大動(dòng)作”。

流動(dòng)性管理前置

隨著資本賬戶的進(jìn)一步開(kāi)放，資本雙向流動(dòng)規(guī)模增加、波動(dòng)加劇，這將給貨幣當(dāng)局的流動(dòng)性管理帶來(lái)新挑戰(zhàn)。

“人民幣已經(jīng)成為了‘可自由使用貨幣’，下一步就是要‘可兌換’。”而丁志杰指出，大家就是一想到“人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，就與允許外國(guó)資本自由進(jìn)出劃等號(hào)，這是個(gè)誤區(qū)。

曾經(jīng)一度，IMF認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放是無(wú)需置疑的好事情，是一個(gè)絕對(duì)的正面理念，任何對(duì)于資本賬戶的管理和限制都是錯(cuò)誤的。但是，隨著一些國(guó)家在資本賬戶的過(guò)度開(kāi)放之中出現(xiàn)危機(jī)，大家才逐漸意識(shí)到，資本自由流動(dòng)理論中會(huì)產(chǎn)生的好處并不會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。

“至此，IMF開(kāi)始提出對(duì)危機(jī)進(jìn)行管理，但是滯后的危機(jī)管理意義并不大，而且目前看來(lái)會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有一個(gè)發(fā)展中國(guó)家可以將資本管好，往往還會(huì)慢慢喪失自主性。”丁志杰評(píng)價(jià)道：“目前，國(guó)際社會(huì)已經(jīng)對(duì)資本流動(dòng)需要管理這一觀點(diǎn)達(dá)成了共識(shí)，只是對(duì)于怎樣管理卻還很模糊。”

在他看來(lái)，資本賬戶開(kāi)放的重點(diǎn)應(yīng)是減少對(duì)持有本國(guó)貨幣的企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人的限制；對(duì)于外國(guó)資本雖然要采取開(kāi)放的政策，但必須在強(qiáng)調(diào)管理的前提下進(jìn)行，特別是在資本進(jìn)入的環(huán)節(jié)。

“對(duì)資本流入進(jìn)行管理十分必要。”丁志杰強(qiáng)調(diào)，各國(guó)應(yīng)該根據(jù)國(guó)情需要作出適當(dāng)?shù)倪x擇，以使資本流動(dòng)符合本國(guó)發(fā)展需要，而且這對(duì)于發(fā)展中國(guó)家尤為重要。“將管理‘前置’更為科學(xué)，既減少了我們?cè)谫Y本流出環(huán)節(jié)的管理所造成的爭(zhēng)議，也減少了資本流動(dòng)所造成的沖擊。”

正確理解“可兌換”和對(duì)外開(kāi)放，形成出口和進(jìn)口并重、利用外資和對(duì)外投資并重的對(duì)外開(kāi)放新格局，是對(duì)資本賬戶開(kāi)放進(jìn)行管理的理想途徑。

“中國(guó)正在探索一條安全、有效地融入全球化的道路和路徑，這對(duì)全世界尤其是其他發(fā)展中國(guó)家都有借鑒意義，也將是中國(guó)發(fā)揮和提高世界影響力的重要契機(jī)。”在專訪臨近尾聲之時(shí)，丁志杰向記者總結(jié)道：“對(duì)于現(xiàn)有體系之中不公正、不合理的部分，原來(lái)被‘剪羊毛’的國(guó)家沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，而現(xiàn)在中國(guó)可以出來(lái)說(shuō)話了。這就要求我們?cè)谖磥?lái)不僅要站在自己國(guó)家的角度，而是從整個(gè)發(fā)展中國(guó)家的立場(chǎng)來(lái)提出要求，這確實(shí)是我們應(yīng)該做的。”