什么是“中性適度”貨幣金融環境？

鈕文新

從2010年開始，中國貨幣政策的提法就一直是“穩健的貨幣政策”，到底什么是穩健的貨幣政策？按照周小川行長在2011年“兩會”記者見面會上的說法，穩健貨幣政策是歷史上經常使用的提法。但在這一提法之下，中國貨幣政策既執行過緊縮，也執行過寬松，還執行過中性。

從穩健貨幣政策具體執行的方向看，2010年1月開始到2011年12月，中央銀行實際執行的“穩健”名義之下的“緊縮貨幣政策”。以大型金融機構為準，不到兩年的時間里，中國銀行業法定存款準備金率從15.5%被急速拉升到了21.5%，存貸款基準利率也被抬高了125個基點。此后，盡管法定存準率和利率都有所調降，但總體來看，中國貨幣政策并未擺脫“緊”的基調。在此前提下，中國發生了經濟脫實向虛的變化，經歷了高利貸風波沖擊，發生了民間企業融資難、融資貴，發生了經濟下行壓力不斷加大和杠桿率不斷上漲的過程。

為什么會發生這樣的問題？關鍵在于積極財政政策和緊縮貨幣政策的錯配。這樣的政策組合核心內涵是：貨幣政策不僅決絕配合積極財政政策，而且是向反方向使勁兒。于是有了這樣的結果：民間中小微企業融資困難，而實體經濟不支持高利貸的成本，迫使業主離開實業而去炒房、去投機，這是中國經濟脫實向虛的關鍵所在；緊縮貨幣條件下，內需受到嚴厲壓制，加之外需不振，中國經濟下行壓力不斷加大，而不得不依賴政府一次次出手救助，這就是中國杠桿率越去越高的關鍵所在。

從去年四季度到現在，貨幣政策的情況略有轉變。認識上也與過去發生了一些變化。比如，在G20財長和央行行長上海會議期間，周小川對媒體解釋說：中國貨幣政策五個級別，緊縮、適度緊縮、穩健、適度寬松、寬松。這與2011年的說法已經發生了根本性的變化，就是說，央行不再認為穩健貨幣政策是很“隨意”的政策，而將其放置在了“中性范疇”。當然，周小川也給出了進一步的解釋。他說，穩健貨幣政策是一個區間，而穩健本身可以略偏緊一點，也可以略偏松一點，而眼下是穩健略偏寬松。

或許正因為上述變化——將穩健放置在“中性區間”，所以，今年第一季度貨幣政策執行報告當中的提法也發生了輕微的改變，即“保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好供給側結構性改革中的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展”。

變化在于“為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境”，這也是央行首次使用“中性適度”的字樣。那到底什么是“中性適度”？我認為，“中性”應當是完全被動的貨幣政策，而“適度”表明有一定的、不太強的主動性。所以，我理解的“中性適度”必須具有“配合積極財政政策”的內涵，同時還要滿足中國實體經濟的正常需求——既不主動寬松、也不主動緊縮的“中性”狀態為主，而在這一前提下，適度進行小幅度的調整。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）