證券公司資產管理業務現狀與問題研究

陳剛強

摘要：截至2013年，銀行理財業務規模超過20萬億，信托產品超過10.91萬億，保險規模8.20萬億、基金管理規模3萬億，證券集合資產管理規模3588億，專項理財產品111.46億，定向理財產品4.82億，總規模約為5.2億，在五個金融業態規模占比中，證券行業理財規模雖然超過了基金行業，但與銀行、保險、信托公司仍有較大差距，行業規模存量占比11.5%左右。放眼全球，資產管理業務是所有金融機構不可或缺的業務板塊，發展資產管理業務更應成為一項戰略選擇，大力發展綜合性金融服務，做大做強資產管理業務，對證券公司意義重大。

關鍵詞：證券公司；資產管理；問題

中圖分類號：F830. 91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）009-000-02

一、證券公司資產管理業務現狀

1.證券公司資產管理產品規模持續擴張

證券全行業資產管理業務受托管理資金總額則從2012年度的1.89萬億元增長至2013年度的5.20萬億元，環比增幅達到 1.75 倍。其中，集合資管和定向資管規模快速增長，而專項資產管理規模增長較為緩慢。根據Wind的統計數據，截至2013年底，券商集合理財規模不斷擴張，從09年的978億元提升到了2013年底的5652億元，僅僅用了4年的時間，就提高了478%。特別是近兩年，增長逐漸增速。增速從2010年的2%和2011年的36%，提高到2012年的50.3%以及去年2013年的環比增長176%。規模增速成倍增長，反映了我國券商集合理財市場日益壯大，也反映出投資者參與度和熱情越來越高。

在資產管理業務規模中主要為定向資產管理業務，而其中主要為被動管理型的通道業務產品。2013年度上市券商中，中信證券的定向資產管理業務規模達到4690億，占到管理資產總規模的93%。宏源證券、華泰證券、光大證券和廣發證券的定向資產管理業務規模也在1000億以上.2013年度上市券商各類資產管理業務規模，也仍以定向資產管理計劃為主，同比增速最快。

可見，券商還是以通道型的被動管理型產品為主，整個市場依然是靠著通道業務做大規模。真正有券商作為投資管理人的主動型產品市場占比并不大。

2.證券公司資產管理新產品發行情況

2011年以前券商集合理財還處在萌芽期，每年的發行產品量均未超過100只，進入2011年券商理財的產品只數首次突破了100大關，隨后2012年迎來了繁榮的一年，新發數量環比2011年增長了100%。在政策的紅利下2013年的新發產品數量又第一次接近2000產品，可以說是“火箭式”上升。伴隨著新發產品數量的提升，發行份額也是一路上揚，在經歷2011年份額稍許下跌之后，2012年和2013年產品份額展現出了市場對于券商理財產品的肯定。2012年產品份額為984.09億，2013年這個數字超過了2000億。在發行數量飛速增長的同時，所伴隨著的也是發行份額的火箭式增長，據統計，2013年2005億份額的券商理財產品發行，環比2012年981億份，環比增加103.76%。

在這1941只產品、規模為5652億的市場中，發行數量最多的為債券型產品，共有919只產品發行，排名發行量第二的是混合型產品，發行量為661只，FOF產品發行量超過了貨幣市場型、股票型和QDII型產品，后三種類別的集合產品數量發行只數相對較少。從份額角度來看，排名有些許變化，貨幣市場型產品的份額超過FOF產品，排在第三。排名第一第二的依然是債券型和混合型產品，份額分別為2352億份和992億份。

從數量占比來看，債券和混合型券商理財產品發行數量占到了總發行只數的75%，另外像貨幣型、FOF、股票型和QDII總共占到了發行只數的1/3數量。從份額上看，債券型和混合型產品的差距比數量上更大，在數量上兩者相差12.26%，份額上債券型產品高出混合型產品33.5個百分點。2012年債券型和混合型產品的發型數量占比為38%和35%；發行份額占比為43%和32%，今年債券型產品份額一躍超過50%。

證券公司托管規模在增長的同時平均發行份額在大幅下降，2013年全年將近2000只的總數量，是最近幾年所有資管產品總和的數倍。然而在數量快速增長的同時，單只產品的規模最近幾年卻在持續萎縮。根據Wind 數據顯示，2007年開始券商資管新成立產品數量在逐年增加，但每只平均發行份額在逐年減少，2007年產品發行的平均份額為21.3億份，從2010年開始每只產品平均發行份額則降低到10億份以下， 2011年大幅降低到5.96億份，2012年則降低到4.64億份，2013年更是大幅下降到1.75 億份。

二、存在的主要問題及產生的原因

1.資產管理業務收入貢獻度較低

2013年度，證券全行業的資產管理業務收入為 70.3 億元，較2012年度的26.76億元增長了1.63倍，而相比于國際頂尖投行或西方成熟市場的證券行業，中國證券行業的資產管理業務在收入貢獻度上依然處在比較尷尬的地位。

盡管從發展趨勢上來看，證券行業的資產管理業務在過去的一年間增長幅度較大，但由于基數過低，2013年度資管業務對全行業收入的貢獻比例仍然僅有 4%左右，遠遠落后于其他三大傳統業務在資產管理業務規模中主要為定向資產管理業務，而其中主要為被動管理型的通道業務產品。而證券公司在資產管理管通道類業務中處于從屬地位，議價能力較低。目前券商通道類業務收費約0.5‰到1‰，而主動管理型業務收費可達到1‰到1%。由于通道業務管理費率僅為主動管理業務的10%左右，意味著通道業務模式必須采取以量補價的策略，導致證券公司資產管理規模增長很快，而伴隨的收入不能同比例的增長。

主動性管理產品受制于證券公司資產管理的投研能力不足，市場行情等方面的影響，在證券公司資產管理產品中占比很小。證券公司資產管理業務在利率市場化背景下對產品投資管理能力的表現，影響著其今后業務的展開和規模的擴充。

2.證券公司公司選擇通道業務的原因

在目前的銀信、證信合作通道業務中，資金、項目都來自銀行，為了規避監管，銀行不得不走其他金融機構的通道。常規的銀行信貸融資增長受到規模和貸存比約束的同時，以銀行表外理財、信托等形式的“影子銀行”融資規模出現爆發增長。2010年，銀監會叫停了銀行使用信托作為表外通道方式后，證券公司資產管理通道成為了銀行將表內信貸類資產轉移至表外的主要通道。以票據通道業務為例，券商通過發行資產管理產品募集資金，用于買斷銀行的票據資產或信用證，從而銀行可以實現票據資產轉移到表外的目的選擇通道業務既是證券公司無奈的選擇也是主動選擇的結果，以規模的擴張也證明了證券公司選擇的正確性和巨大市場需求。

（1）選擇通道業務是券商無奈的選擇。2012 年之前，包括資產管理業務在內券商所有業務禁錮在資本市場上，證券資產管理業務創新面臨的是投資功能和融資功能嚴重缺失的資本市場環境。面對“以圈錢為己任，以下跌為核心”的股票市場，發行股票融資難度越來越大。在此背景下，資產管理業務進行創新，券商只能選擇門檻低、投入少的非標準場外通道類業務作為起點。另外新《基金法》規定，證券公司申請公募資格需滿足管理資產規模不低于200億元、證券公司申請公募資格，短期內實現規模的壯大也只能通過通道業務實現規模的迅速擴張。

（2）選擇通道業務也是券商主動選擇的結果。由于證券公司在場外非標準業務上的人才、客戶、制度儲備幾乎為零，很難與信托公司、商業銀行在企業綜合融資服務上進行直面競爭，證券公司只有通過場外通道業務先向商業銀行等學習。同時，證券公司選擇通道類業務是在深刻比較了銀行、信托、基金不同金融業態發展路徑以后的慎重選擇，可以說，選擇通道業務是券商拓展場外非標準業務的必經之路，也是先易后難和曲徑通幽方法的有機結合。

（3）通道類業務為券商資產管理業務積累了客戶、建立了渠道、培養了人才、熟悉了業務，這對一個幾乎一無所有的行業而言意義是深遠的，正如中國經濟改革開放之初，通過來料加工的模式引進了技術，培養了人才，并成功轉型發展為進口替代以及后來自主創新。

三、結論

國內外資產管理行業發展實踐表明，企業和居民資產保值增值需求是巨大的，特別是綜合性金融服務已經成為行業趨勢，需求是推動行業發展的第一動力，誰能滿足這些需求誰就能做大做強。

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