邢海洋：逼虛就實(shí)的“堵與疏”

邢海洋

證監(jiān)會(huì)對(duì)跨行并購(gòu)與中概股回歸放下閘門，將資本市場(chǎng)虛擬炒作資金逼入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的用心可謂良苦?？伤^“馬不吃草強(qiáng)按頭”，前有高企的土地價(jià)格和人力資本，后有網(wǎng)上借貸動(dòng)輒幾百億元血本無(wú)歸的教訓(xùn)，民間數(shù)十萬(wàn)億元的資金仍無(wú)處可流。資本市場(chǎng)治理的“堵與疏”，因缺失了疏導(dǎo)的環(huán)節(jié)，管理層只能陷于頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的疲于應(yīng)付。

梳理證監(jiān)會(huì)痛下狠招的前因后果，“兩會(huì)”后的殼資源炒作可謂是一個(gè)直接誘因。“兩會(huì)”政府工作報(bào)告中，推行了兩年之久的注冊(cè)制只字未提。而去年底全國(guó)人大給予國(guó)務(wù)院的注冊(cè)制改革授權(quán)卻是從3月1日開始，以兩年為期。政策轉(zhuǎn)向直接導(dǎo)致了市場(chǎng)預(yù)期生變，殼資源于是預(yù)熱，“十三五”規(guī)劃綱要?jiǎng)h除“設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”更是火上澆油。自3月份以來(lái)殼資源股價(jià)普漲約四成，一些垃圾殼公司、僵尸企業(yè)則被炒上了天。二級(jí)市場(chǎng)炒預(yù)期，一級(jí)市場(chǎng)則是一殼難求，不少殼公司因此待價(jià)而沽、坐地起價(jià)，甚至瘋狂到跟殼公司老板見(jiàn)面也要價(jià)千萬(wàn)。

供給側(cè)改革在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面去產(chǎn)能，虛擬經(jīng)濟(jì)中當(dāng)然也應(yīng)該清除掉僵尸一般的空殼企業(yè)。5月13日，去年底因“中國(guó)好同學(xué)”名噪一時(shí)的*ST博元正式退市，這是自2014年《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》實(shí)施后，A股市場(chǎng)首家因重大信披違法而遭退市的公司。但自該《意見(jiàn)》實(shí)施一年半以來(lái)，A股也只有這一家企業(yè)退市。而早在2012年，證監(jiān)會(huì)就開啟了退市制度改革，兩年之后連續(xù)4年虧損的*ST長(zhǎng)油被強(qiáng)制退市。幾乎每出臺(tái)一次改革，作為政策實(shí)施的標(biāo)志總會(huì)有一家企業(yè)“中槍”，這次若不是*ST博元董事長(zhǎng)許佳明的高中同學(xué)“不愿意看到公司退市”，自向公司無(wú)償捐贈(zèng)8.59億元的舉動(dòng)太過(guò)奇葩，也不會(huì)引起如此大的輿論反彈，直接導(dǎo)致*ST博元“中槍”。作為資本市場(chǎng)凈化器的退市制度本來(lái)是保障市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的重要機(jī)制，是抑制投機(jī)炒作的重要環(huán)節(jié)，在A股卻純粹是作秀。既然“中槍”概率低得可以忽略不計(jì)，殼資源的投機(jī)就永遠(yuǎn)不會(huì)停止。具有諷刺意味的是，*ST博元最早的名字是浙江鳳凰，上交所開市的“老八股”之一，隨后數(shù)易其名以保殼。

資本進(jìn)入實(shí)業(yè)，而非作為“中國(guó)最慷慨的同學(xué)”捐贈(zèng)給殼公司，重要的驅(qū)動(dòng)力量應(yīng)該是有利可圖。2008年巨人網(wǎng)絡(luò)登陸紐交所，上市首日收盤創(chuàng)下接近50億美元的市值，2014年私有化摘牌時(shí)，市值縮水近一半。今年4月，巨人網(wǎng)絡(luò)成功回歸A股，作價(jià)130.90億元人民幣入“殼”世紀(jì)游輪，目前總市值近600億元人民幣，利之所在，難怪中概股競(jìng)相回歸。據(jù)清科報(bào)告，4月企業(yè)并購(gòu)案刷新歷史紀(jì)錄。圍繞著中概股回歸、公司并購(gòu)等的資本運(yùn)作，一條產(chǎn)業(yè)鏈早已形成并日漸壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007～2014年，資本運(yùn)作類定增平均收益率高達(dá)80%，項(xiàng)目融資類定增平均收益率為25%，上萬(wàn)家企業(yè)參與其中。而這一切都根源于A股市場(chǎng)的高估值、易炒作。正是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)界不能在A股實(shí)現(xiàn)自由的吐故納新，這里成為全球最炙手可熱的套利源。

“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”離不開資本市場(chǎng)的支持，監(jiān)管層“堵”住資本市場(chǎng)的投機(jī)出口無(wú)疑是必要的?？删驮谑袌?chǎng)盛傳證監(jiān)會(huì)動(dòng)作頻繁，對(duì)資本套利說(shuō)“不”的時(shí)候，美國(guó)的高端制造業(yè)不斷傳來(lái)令人吃驚的消息，無(wú)論是私營(yíng)企業(yè)Space X回收了火箭推進(jìn)器，還是靠眾籌成立的美國(guó)初創(chuàng)公司Hyperloop One完成了超級(jí)高鐵推進(jìn)系統(tǒng)首次戶外測(cè)試，都使我們見(jiàn)證了資本與實(shí)業(yè)互動(dòng)的奇跡。此刻，我們難道不應(yīng)該思考僅僅靠圍堵是不能將資金順暢導(dǎo)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，在資本市場(chǎng)的興廢改革中，建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比否定更為關(guān)鍵。而當(dāng)前市場(chǎng)混亂局面的加劇，很大程度上難道不是來(lái)源于對(duì)注冊(cè)制改革這個(gè)根本的拖延與躲避？