“蒜你狠”后，黑色系期貨能飆多久

近期，黑色系期貨集體狂飆引發市場矚目。各路資金紛紛殺入期貨市場做多。

2016年4月21日，螺紋鋼主力1610合約成交量為2236萬手，以一手10噸計算，上市交易量達2.236億噸，抵得上中國螺紋鋼的全年產量。

但隨后出現震蕩。截至4月27日盤中，商品期貨黑色系品種中均出現大幅度回調。其中鐵礦石、焦煤、焦炭均出現跌停，大部分投機資金有流出跡象。

那么問題來了：螺紋鋼領銜的黑色系期貨的狂飆突進態勢，是會受挫止步還是繼續向上？

自2012年經濟有趨勢性下行壓力以來，經濟破不破不再依從其自身周期，而是完全取決于穩增長的力度，經濟周期人為熨平拉長，流動性加速泛濫，形成了資產端收益率迅速走低、負債端成本下降較緩、預期不明朗的形勢，必然導致投資者行為短期化與杠桿化。

但由于杠桿資金天然具有內生不穩定性，一旦資產價格上漲預期改變，加杠桿迅速轉為去杠桿，隨即帶來流動性在各類資產中的快速輪換。資產輪動也形成了新的邏輯：流動性洪水將流向所有價值洼地，并迅速將其淹沒，籌碼要瘋搶，不然不僅趕不上增值甚至會被套在高點。

從2012～2013年信托市場的異常火爆、非標資產的追逐熱捧，到2014年開始的股票市場大牛市，再到2015年股市去杠桿伴隨的債市加杠桿、一線城市房價扶搖直上，再到目前為止商品期貨的高歌猛進，每一輪資產的火爆都伴隨著杠桿化的過程，且資產輪動的周期越來越短。對于正當紅的黑色系期貨來說，短期化也是其逃脫不了的特征。

2016年中國經濟的反彈主要會出現在二季度，但反彈的程度也只是中等級別，目前去產能推行得并不順暢，再疊加近期期貨市場暴漲，會使得僵尸企業復產，還在運營的企業加大產能，產能供給上升后，價格又會降下來。

當期貨市場的上漲接近尾聲后，泛濫的流動性又將尋覓下一個資產池。事實上，這種苗頭已經顯現，尤其是在無形資產領域。這既包括專利、商譽等傳統無形資產，也包括IP、智力、顏值等新興無形資產。

螺紋鋼刺破滬深股市“底褲”？

危言聳聽

沈凌（華東理工大學商學院副教授，德國波恩大學經濟學博士）

近期，瘋狂的打板模式在黑色系大宗商品市場上屢見不鮮，伴隨著這種瘋狂的是資金成交量的急劇放大，2015年股市的瘋狂一幕正在期市重新上演。

僅以螺紋鋼一個品種為例，據媒體報道：其一天的交易量就差不多是這個品種全年的產量，一天的交易額超過滬深兩市股票交易額的總和。

于是，有人發問：“一根螺紋鋼就輕易刺破了滬深股市的‘底褲？”

危言聳聽。

因為期貨市場是T+0交易，成交額一億，并不一定需要一個億的真金白銀。如果1000萬現金交易十個來回，也能做到一個億的成交額。而股票市場是T+1交易，所以成交量一個億就必須要有一個億的現金加入股市，買入股票持有到第二天。

其次，期貨市場是保證金交易。加入保證金比例是10%，那么上述6000億的成交量即便是一次性的T+1交易，也只需要600億元現金而已。

而且，期市的狂熱并非一朝一夕形成的，實際上它也不過是過去長期下跌的一個劇烈反彈而已。期貨永遠是一個跌得多彈得快、風險遠高于股市的一個小眾投資品市場。

期貨交易資金代表了一個經濟體內最喜歡風險的那一小撮，經濟學上叫它們“風險喜好型”資金；而股市的穩定增長依賴于像養老金一樣的長線資金，他們最不喜歡的是風險，經濟學上叫它們“風險厭惡型”資金。

所以，中國股市的“底褲”，是不可能被期貨市場的火爆刺破的。要通過改革迅速吸引國內的風險厭惡型資金進入股市。而只有對這些風險厭惡型資金產生持久的吸引力，才能構建一個健康向上的慢牛股市。

資金流向主導，螺紋鋼易漲難跌

韓飛（信達期貨研發中心煤焦鋼分析師）

2016年以來，鋼廠高爐開工率總體呈現上升趨勢。截至4月15日，全國高爐開工率為78.31%，但仍低于去年同期的86.46%。

制約開工率上升的因素主要有兩個：一是受2015年鋼價大幅暴跌影響，鋼廠紛紛減產，即使近階段利潤好轉，不少中小企業受制于資金因素再難復產，而大型高爐復產烘爐時間需要3～4周；

二是政策面因素，國務院于2016年2月發布《化解鋼鐵行業過剩產能實現脫困發展的指導意見》，提出要在未來5年內化解鋼鐵過剩產能1億～1.5億噸。

受益于鋼價上漲，截至4月中旬，超過80%的鋼廠出現盈利。根據我們的測算，目前噸鋼盈利600～700元。按照以往經驗，利潤好轉一個月后鋼材產量開始回升。從實際來看，鋼廠盈利好轉始于2016年年初，鋼產量從3月中下旬開始出現環比上升。雖然3月產量創出新高，但考慮到低庫存和下游需求因素，鋼材供需仍呈平衡狀態。受制于資金和政策面因素，后期鋼廠利潤能否刺激產量繼續上升仍有待觀察。

在某一時段內，資金流向可能成為決定商品價格的主導因素。最近，螺紋鋼持倉量不斷刷新紀錄，主力合約持倉高達200萬手。存量資金充足是期貨價格上升的基礎，而主力凈多持倉大幅增加是期貨價格延續上漲的動力。期貨盤面凈多單的增加和減少伴隨著明顯漲跌行情，后期可密切關注凈多持倉變化。

整體來看，受制于產量和產業鏈庫存偏低，在宏觀面向好、需求持續回暖的背景下，鋼價中長期仍將保持振蕩偏強格局，易漲難跌，短期密切關注主力持倉變化。

螺紋鋼收割“韭菜”，宜見好就收

齊俊杰（銀庫金融副總裁）

本來邏輯很簡單，就是中國經濟進入了補庫存周期，大家都要生產，所以生產資料價格就“水漲船高”。而一季度樓市升溫，之前幾乎沒人要的鐵礦石、螺紋鋼，一下子變成了“香餑餑”。

那么這樣炒期貨到底靠不靠譜？期貨可是帶杠桿的，漲得快跌得也快。之所以有期貨市場主要的目的是讓生產商對沖風險，平抑價格，絕對不是讓大家投機爆炒的。所以任何投機在期貨市場上，都是風險極大。

就拿螺紋鋼來說，基本面很清晰，2016年1月1日的時候，螺紋鋼生產商，每噸鋼材虧損178元，而到了4月15日，已經能夠做到每噸鋼凈賺344元了。漲幅已經巨大，而有些人也琢磨過來了：螺紋鋼不是漲價嗎？上游的鐵礦石也漲價，然后倒逼你急需漲價，所以這個鏈條一旦發動，螺紋鋼就越漲越快，加速趕頂。

從BDI（波羅的海干散貨指數，是航運業的經濟指標）指數也能看出來，從3月末到4月中，BDI幾乎漲了50%，說明遠洋運輸開始活躍，大量的鐵礦石正在趕來中國。4月8日的數據顯示，全國45個港口的鐵礦石庫存超過了1億噸，超過了2015年的最高值。

而有意思的是，中國的鐵路貨運卻還在下跌。換句話說，原材料都運來了，但中國經濟復蘇的速度和真實需求增長的速度，遠沒有囤貨商來得積極。

有數據顯示，全國高爐開工率僅僅從74%提升到78%，可見形勢未必如臆想那般美好。由于期貨普遍的杠桿效應，如果下跌，更多的投資者會爆倉。所以務必謹慎，見好就收。

投資就是要從學會保護本金開始。早前我鼓勵大家做多商品，但現在瘋狂出現，還是要盡量遠離。如果你依然看好中國經濟補庫存復蘇進程，那么不妨考慮下股市上的相對低估的周期類品種。