人民幣納入SDR 國(guó)際化進(jìn)程加快

黃微

人民幣國(guó)際化的歷程

SDR與黃金、自由兌換貨幣一樣可作國(guó)際儲(chǔ)備。SDR貨幣籃子每五年由IMF根據(jù)各貨幣在國(guó)際貿(mào)易、金融市場(chǎng)上的地位決定是否需要加入新貨幣，同時(shí)調(diào)整籃子中貨幣的權(quán)重。

回望人民幣國(guó)際化的征程，如果從2009年啟動(dòng)雙邊貿(mào)易人民幣結(jié)算開始，已逾六年。其間，中國(guó)利率逐步市場(chǎng)化，匯率趨向自由浮動(dòng)，資本賬戶大門漸次打開。外界注意到，2015年以來，中國(guó)央行在資本準(zhǔn)入、利率、匯率和透明度四個(gè)方面，進(jìn)行了精準(zhǔn)而快速的改革，最終使IMF得出了無附加條件的結(jié)論：人民幣既符合貿(mào)易的標(biāo)準(zhǔn)，也符合自由使用的標(biāo)準(zhǔn)。

2015年，人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯加快。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù)表明，截至8月底，人民幣已超過日元成為世界第四大支付貨幣，占比2.79%，美元、歐元、英鎊和日元分別為44.82%、27.2%、8.45%和2.76%。同時(shí)，人民幣成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣，占比9.1%，從結(jié)算到支付和融資，人民幣國(guó)際化又邁上新臺(tái)階。

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的法定貨幣，人民幣終于實(shí)現(xiàn)了結(jié)算貨幣.投資貨幣，儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際化三級(jí)跳。中國(guó)銀行原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，加入SDR的貨幣就變成儲(chǔ)備貨幣，因此各國(guó)中央銀行需要被動(dòng)配置這種貨幣，可能形成5000多億元人民幣的配置需求。一些國(guó)家的央行和主權(quán)財(cái)富基金持有人民幣資產(chǎn)的意愿也一定程度增強(qiáng)，人民幣的國(guó)際地位具有信用背書，有助于提升投資機(jī)構(gòu)對(duì)持有人民幣的信心。

“人民幣加入SDR貨幣籃子是中國(guó)內(nèi)部改革的勝利，能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)對(duì)中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人來說也非常值得自豪。這些因素疊加會(huì)促進(jìn)金融的進(jìn)一步改革。”美國(guó)耶魯大學(xué)資深研究員斯蒂芬·羅奇說，“改革的發(fā)生不僅僅因?yàn)楦母锸钦_的道路，更因?yàn)閬碜詢?nèi)部或外部的壓力促使其發(fā)生，壓力也意味著機(jī)遇。”羅奇也提醒，隨著中國(guó)為滿足加入SDR的條件而進(jìn)一步放開金融體系，這也可能導(dǎo)致未來出現(xiàn)更大的金融波動(dòng)。

IMF中國(guó)執(zhí)行董事金中夏說，人民幣加入SDR，金融市場(chǎng)的開放程度只是滿足了SDR貨幣的最低要求，而不是說中國(guó)的開放達(dá)到了終點(diǎn)。金中夏表示，到目前為止，人民幣國(guó)際化還有很大發(fā)展空間。不要因?yàn)槲覀兗尤隨DR就覺得已經(jīng)夠了，其實(shí)要做的事還有很多。在美國(guó)，要成立人民幣交易和清算工作組，這是彭博創(chuàng)始人、原紐約市長(zhǎng)布隆伯格和美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森、蓋特納等多位美國(guó)前政要牽頭的工作組。也就是說人民幣跟世界第一大經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)動(dòng)才剛剛開始。

加入SDR的國(guó)際影響

香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)認(rèn)為，人民幣加入SDR將大幅提升人民幣在國(guó)際舞臺(tái)上的地位，對(duì)香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)無疑是一劑強(qiáng)心針。從2004年香港開放個(gè)人人民幣存款業(yè)務(wù)起，短短十年多時(shí)間，人民幣國(guó)際化進(jìn)程出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，這定將強(qiáng)化香港的全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。

陳家強(qiáng)說，人民幣被納入SDR是一個(gè)重要里程碑，將有助人民幣成為外匯貨幣，增加全球流通量。

“加入SDR意味著市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求會(huì)越來越大，希望香港可順勢(shì)將全球的人民幣中心連接起來，進(jìn)而成為人民幣業(yè)務(wù)的國(guó)際樞紐。”陳家強(qiáng)說：“目前歐洲還有很多地方對(duì)人民幣缺乏了解，所以我們還有很多宣傳工作要做。”

國(guó)務(wù)院僑辦副主任何亞非表示，人民幣加入SDR，正式成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，將對(duì)完善國(guó)際貨幣體系做出貢獻(xiàn)。中國(guó)央行已明確表示，人民幣加入SDR有助于增強(qiáng)SDR的代表性和吸引力，完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，對(duì)中國(guó)和世界乃是雙贏結(jié)果。各國(guó)普遍表示歡迎，連美國(guó)和日本的態(tài)度也“多云轉(zhuǎn)晴”，開始轉(zhuǎn)變。

數(shù)十年前，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)曾放出狠話：“美元是我們的美元，是你們的問題。”此話雖然十分霸道，卻是事實(shí)。2008年金融危機(jī)以來，美元持續(xù)數(shù)十年一統(tǒng)天下局面使國(guó)際金融體系風(fēng)險(xiǎn)倍增，各國(guó)深感迫切需要完善國(guó)際貨幣體系，使其更加平衡、公正，都對(duì)人民幣寄予厚望。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家ODE總量已占全球經(jīng)濟(jì)40%左右，而在國(guó)際貨幣體系的代表權(quán)和發(fā)言權(quán)卻少得可憐，發(fā)展中國(guó)家要求改革的呼聲高漲。

人民幣加入SDR有助于國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性、代表性和合法性。以東亞十國(guó)為例。其中七國(guó)貨幣與人民幣緊密度已超過美元。人民幣升值1%，七國(guó)貨幣升值0.55%，而美元升值1%，這些貨幣僅升0.34%。

人民幣納入SDR即自動(dòng)成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。現(xiàn)在不少國(guó)家已經(jīng)把人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的一部分，但總量不大。加入SDR必然會(huì)增加人民幣在各國(guó)儲(chǔ)備貨幣中的比重，全球?qū)θ嗣駧诺男枨髮㈦S之大幅度提高。據(jù)渣打與安盛投資管理測(cè)算，人民幣納入SDR后，到2020年底全球?qū)⒂?萬億美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為中國(guó)資產(chǎn)。

何亞非表示，人民幣納入SDR離全球儲(chǔ)備貨幣還有距離，且目前SDR配額僅2800億美元，占全球儲(chǔ)備資產(chǎn)約2.5%。衡量主權(quán)貨幣是否為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)，還得看該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、金融體系完善程度、資本市場(chǎng)開放度等指標(biāo)。加拿大元、澳大利亞元等未納入SDR，卻是全球儲(chǔ)備貨幣。因此，SDR不是人民幣國(guó)際化終極目標(biāo)，只是標(biāo)志之一。

曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，討論外國(guó)對(duì)人民幣儲(chǔ)備的規(guī)模并沒有意義，因?yàn)檫@是一個(gè)流動(dòng)性的資產(chǎn)意義在于有多少個(gè)國(guó)家持有人民幣。他分析，目前大概有30多個(gè)國(guó)家持有人民幣儲(chǔ)備，多為亞非拉國(guó)家，其歐洲的宗主國(guó)也會(huì)相應(yīng)配置。而將人民幣納為儲(chǔ)備的國(guó)家，共同反映的問題依然是人民幣產(chǎn)品過少、操作困難的問題。

一些投行的分析報(bào)告稱，中國(guó)為人民幣加入SDR貨幣籃子，將人民幣匯率穩(wěn)定在過高水平。人民幣成功入籃后，必然面臨大幅貶值趨勢(shì)。對(duì)此，外匯局綜合司司長(zhǎng)王允貴表示，這種猜測(cè)性的結(jié)論沒有根據(jù)，也不嚴(yán)謹(jǐn)。“完整判斷匯率波動(dòng)應(yīng)該更多地看市場(chǎng)供求和國(guó)際收支。目前中國(guó)國(guó)際收支非常穩(wěn)健，全年有超過5000億美元的貿(mào)易順差和1000多億美元的外商來華直接投資。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的基本面是穩(wěn)健的，不存在人民幣匯率長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。”

促使中國(guó)深化金融改革

何亞非認(rèn)為，人民幣加入SDR將助推中國(guó)的金融改革，為人民幣國(guó)際化練好內(nèi)功，奠定基礎(chǔ)。人民幣加入SDR既是IMF對(duì)人民幣國(guó)際化的背書，更表明中國(guó)對(duì)繼續(xù)推進(jìn)金融改革的決心，包括資本賬戶的開放。

IMF官員稱，中國(guó)正從緊盯美元的有管理匯率體系，向更加開放、靈活、基于市場(chǎng)的匯率制度轉(zhuǎn)型，人民幣可望在2-3年內(nèi)自由浮動(dòng)。何亞非稱，中國(guó)金融體系改革的步伐不會(huì)停，將在三方面繼續(xù)推進(jìn)：一是放寬人民幣債券跨境發(fā)行限制，支持政府機(jī)構(gòu)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券；二是推動(dòng)股票市場(chǎng)雙向開放，允許海外機(jī)構(gòu)在內(nèi)地進(jìn)行股權(quán)融資，啟動(dòng)合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)；三是人民幣全球支付系統(tǒng)投入使用后，加以完善和改進(jìn)。

中國(guó)社科院金融所副研究員鄭聯(lián)盛表示，人民幣納入SDR將為國(guó)內(nèi)金融體系改革帶來極為深遠(yuǎn)的影響，是國(guó)內(nèi)完善金融市場(chǎng)體系的催化劑。由于SDR尚不能直接用于交易和支付，不能用于私人部門，SDR的需求和使用在短期內(nèi)是有限的。但是，人民幣加入SDR后，人民幣國(guó)際化程度將會(huì)提升，對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求將會(huì)是一個(gè)逐步提升的過程。如果國(guó)內(nèi)金融改革能夠與加入SDR的相關(guān)制度安排相匹配，那么人民幣納入SDR將演變成加入“金融WTO”。

鄭聯(lián)盛分析說，中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程將加快推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制改革將深化，金融市場(chǎng)更加完善和開放，同時(shí)也要加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理。

2015年10月人民幣存款利率上限取消，利率市場(chǎng)化的“面子工程”基本完成，但是，國(guó)內(nèi)仍然缺乏基準(zhǔn)利率，市場(chǎng)化程度最高的上海同業(yè)拆借利率，仍然不是完全的市場(chǎng)化利率和基準(zhǔn)利率，國(guó)債收益率由于其收益率曲線不合理亦難以成為基準(zhǔn)利率。人民幣加入SDR后，由于SDR利率定值的需要，人民幣市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率的形成就更加重要，這要求我們加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。利率市場(chǎng)化是金融要素價(jià)格改革和發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中決定性作用的基礎(chǔ)，對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系而言是第一支柱，對(duì)金融改革與發(fā)展意義重大。

人民幣加入SDR意味著人民幣匯率的變化，將會(huì)直接導(dǎo)致SDR價(jià)值的變化，人民幣匯率形成機(jī)制的透明度，面臨更加直接而多元的壓力，現(xiàn)有匯率形成機(jī)制的完善需要加速。

人民幣成為SDR籃子貨幣后，對(duì)于人民幣的需求將會(huì)提升，這要求人民幣資產(chǎn)規(guī)模要擴(kuò)大，期限要更加多元，市場(chǎng)要更加開放，而目前我們的市場(chǎng)上沒有充分的能力提供足夠的人民幣資產(chǎn)j特別是債券。這就要求我國(guó)加強(qiáng)金融市場(chǎng)體系建設(shè)，加快金融市場(chǎng)的內(nèi)外互聯(lián)互通。

人民幣加入SDR后，內(nèi)外資源互動(dòng)將強(qiáng)化，內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共振問題將日益凸顯，這就要求我們強(qiáng)化短期資本流動(dòng)管理機(jī)制、金融風(fēng)險(xiǎn)跨境傳染應(yīng)對(duì)以及宏觀審慎管理框架的建設(shè)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，確保金融穩(wěn)定與金融安全。

因?yàn)橥度谫Y工具一定要有產(chǎn)品才能操作，而過去人民幣國(guó)際化的投融資工具基本在境外市場(chǎng)、離岸市場(chǎng)，而一個(gè)國(guó)際化貨幣的主導(dǎo)市場(chǎng)還是在岸市場(chǎng)，因此，境內(nèi)的金融體制改革、金融市場(chǎng)建設(shè)就變得非常重要，這是人民幣國(guó)際化能走多遠(yuǎn)的核心問題。

中國(guó)相繼推進(jìn)的金融改革舉措還包括開通滬港通、取消人民幣存款利率上限管理、“8·11”匯改完善匯率中間報(bào)價(jià)機(jī)制、加入IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），以及啟用人民幣跨境支付體系（CIPS）等。

“人民幣加入SDR貨幣籃子，對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的改革開放進(jìn)一步形成倒逼。人民幣加入SDR后的挑戰(zhàn)不在國(guó)際市場(chǎng)，而是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管能力，中國(guó)金融體制改革和金融市場(chǎng)建設(shè)是決定人民幣國(guó)際化能走多遠(yuǎn)的核心因素。”曹遠(yuǎn)征表示，在人民幣國(guó)際化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通縮的背景下，央行貨幣政策獨(dú)立性和效果都在減弱，金融穩(wěn)定和金融基礎(chǔ)設(shè)施的職能在顯著提升，尤其隨著人民幣國(guó)際化提速，對(duì)中國(guó)央行貨幣政策帶來重大挑戰(zhàn)，央行自身功能將面臨全面改造，甚至導(dǎo)致中國(guó)宏觀調(diào)控框架和理念的調(diào)整，任務(wù)繁重而艱巨。

主權(quán)貨幣國(guó)際化的功能分為結(jié)算、投融資和儲(chǔ)備，人民幣加入SDR后，國(guó)際投資者對(duì)于其三個(gè)功能的相互配合、完善提出了更高的要求。在曹遠(yuǎn)征看來，中國(guó)所面臨的最大挑戰(zhàn)是第二個(gè)功能的完善。