日元匯率對(duì)日本進(jìn)口價(jià)格的匯率價(jià)格傳遞分析

【摘要】本實(shí)證論文通過建立匯率價(jià)格傳遞（ERPT）模型，利用1971年到2015年的日元匯率、日本進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、日本國(guó)內(nèi)企業(yè)物價(jià)指數(shù)的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)分時(shí)期分析了日元匯率的波動(dòng)同日元進(jìn)口價(jià)格的影響。結(jié)果顯示：①日元匯率對(duì)日本進(jìn)口價(jià)格傳遞率呈現(xiàn)先下降后上升的U形特征；②匯率對(duì)各產(chǎn)業(yè)的價(jià)格傳遞率具有差異，反應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與進(jìn)口結(jié)構(gòu)特征；③日元對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞率反映出了制造業(yè)回歸特征。

【關(guān)鍵詞】日元 日元匯率 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué) 匯率價(jià)格傳遞

一、引言

雖然中日的貿(mào)易結(jié)構(gòu)正在從“垂直互補(bǔ)型”向“水平競(jìng)爭(zhēng)型”轉(zhuǎn)移[1]，但無論對(duì)任何國(guó)家而言，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都需要長(zhǎng)期的規(guī)劃、布局和努力。現(xiàn)階段乃至未來很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，中日對(duì)雙方而言都是極其重要緊密的貿(mào)易伙伴。所以關(guān)注日本經(jīng)濟(jì)、特別是外貿(mào)動(dòng)向是直接關(guān)系到中國(guó)利益的。

2012年日本出現(xiàn)政黨輪換，以安倍晉三為代表的自民黨重新掌握政權(quán)。此后日本政府接連推出一系列經(jīng)濟(jì)政策。其中比較重要且與本文關(guān)聯(lián)的有“目標(biāo)2%通脹率”與“無限制量化寬松”，政策一出日元應(yīng)聲貶值，到今天仍維持120（兌美元直接標(biāo)價(jià)法）高位。談到日元問題不得不提及老生常談的廣場(chǎng)協(xié)定與失落的20年。廣場(chǎng)協(xié)定簽訂后日元的大幅升值造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)泡沫，在90年代初泡沫破裂之后，日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振二十余年。雖然依托安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的短期刺激政策使得日本企業(yè)的盈利水平在一定程度上恢復(fù)，然而由于國(guó)際環(huán)境的變化，日本并沒能恢復(fù)昔日的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

本文將通過分析1971年到2015年的日元以及日本外貿(mào)數(shù)據(jù)，建立價(jià)格傳遞模型分析匯率同進(jìn)口價(jià)格的關(guān)系，從而考察日本外貿(mào)的歷史趨勢(shì)和近期走向。

二、文獻(xiàn)綜述

匯率價(jià)格傳遞（Exchange-rate pass through，ERPT）是指在當(dāng)?shù)赝ㄘ浵拢M(jìn)口價(jià)格對(duì)貿(mào)易國(guó)雙方間變動(dòng)匯率的反應(yīng)程度，即進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率的彈性。Taylor（2000）[2]總結(jié)并通過實(shí)證指出在低通脹環(huán)境下，由于企業(yè)的定價(jià)能力將下降導(dǎo)致在競(jìng)爭(zhēng)壓力下企業(yè)對(duì)匯率反應(yīng)不敏感。因?yàn)榛谌藗兊牡屯涱A(yù)期，如果某一企業(yè)調(diào)價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將不會(huì)跟進(jìn)。推出低通脹環(huán)境下匯率價(jià)格傳遞將減弱。Campa和Goldberg（2002）[3]給出了一個(gè)非常獨(dú)特且經(jīng)典的模型，并通過這個(gè)模型分析了經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）25個(gè)主要國(guó)家的時(shí)間序列數(shù)據(jù)得出了在90年代后日本處于低通脹環(huán)境且匯率價(jià)格傳遞有遞減趨勢(shì)。羅忠洲（2006）[4]改進(jìn)了Campa和Goldberg（2002）的模型，并利用1971年到2003年的歷史數(shù)據(jù)分析了日元的匯率與價(jià)格傳遞之間的關(guān)系與趨勢(shì)。Takhtamanova（2010）[5]進(jìn)一步通過實(shí)證，納入實(shí)際匯率與CPI通脹數(shù)據(jù)后驗(yàn)證了OECD組織主要國(guó)家在90年代后因?yàn)榈屯浂鴮?dǎo)致匯率價(jià)格傳遞率下降。

三、模型設(shè)定

Campa和Goldberg（2002）在Taylor（2000）推論的基礎(chǔ)上，提出了一個(gè)獨(dú)特的分析匯率變動(dòng)對(duì)匯率價(jià)格傳遞率影響的模型：

其中pt表示以當(dāng)?shù)赝ㄘ浻?jì)算的進(jìn)口價(jià)格，et為名義匯率，xt為出口商成本，Zt為其他控制變量（比如進(jìn)口國(guó)實(shí)際GDP）。

在對(duì)OECD的25個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，使用了基于上述模型變化而成的模型：

其中Δ為一階差分，pt為進(jìn)口價(jià)格對(duì)數(shù)值，ner與rer分別為名義匯率與實(shí)際匯率，gdpt為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)。他們的實(shí)證結(jié)果表明25國(guó)的傳遞率，1975到1999的平均值為短期0.61、長(zhǎng)期0.77。與之進(jìn)行對(duì)照的1977到1989年的平均值，比前者的傳遞率短期與長(zhǎng)期分別減少了0.04和0.27。即表明進(jìn)入90年代后，25國(guó)的匯率價(jià)格傳遞率普遍下降。其中日本的傳遞率也顯著下降。

羅忠洲（2006）在分析日元波動(dòng)效應(yīng)時(shí)，以Campa和Goldberg（2002）的模型為基礎(chǔ)設(shè)定了一個(gè)新的模型：

同上述模型一樣，其中為一階差分，imp為進(jìn)口價(jià)格對(duì)數(shù)值，imp（-1）為進(jìn)口價(jià)格對(duì)數(shù)值的滯后一項(xiàng)，ner為名義匯率（直接標(biāo)價(jià)法）的對(duì)數(shù)值，mc為與進(jìn)口商品相對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)物價(jià)指數(shù)的對(duì)數(shù)值。

綜合參考Campa和Goldberg（2002）的原始模型與羅忠洲（2006）的改進(jìn)模型后，并根據(jù)羅忠洲的另一項(xiàng)研究中所確認(rèn)的進(jìn)口價(jià)格與進(jìn)口額有較為穩(wěn)定的關(guān)系[6]，故加入進(jìn)口額作為控制變量。于是本次實(shí)證所用模型為：

其中vi為日本進(jìn)口額的對(duì)數(shù)值。α1即為短期價(jià)格傳遞率。

利用該模型進(jìn)行回歸之后，各項(xiàng)系數(shù)的T檢驗(yàn)顯著，且符合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。擬合優(yōu)度R2顯著，AIC赤池信息準(zhǔn)則值為負(fù)值。

四、數(shù)據(jù)選擇與研究方法

（一）數(shù)據(jù)選擇

進(jìn)口價(jià)格、國(guó)內(nèi)價(jià)格來源于日本銀行網(wǎng)站公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中企業(yè)物價(jià)指數(shù)中的進(jìn)口物價(jià)指數(shù)與國(guó)內(nèi)企業(yè)物價(jià)指數(shù)季度數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)以2010年為基期。本文選擇的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)包括綜合指數(shù)、纖維制品、食料品、化學(xué)制品、能源（石油石炭等）、金屬及制品、木材及制品、生產(chǎn)用機(jī)器的價(jià)格指數(shù)。值得注意的是，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)物價(jià)指數(shù)的分類中對(duì)金屬制品與機(jī)器的分類更詳細(xì)，所以實(shí)際操作中將對(duì)鐵鋼、非鐵金屬、金屬制品三項(xiàng)指數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均對(duì)應(yīng)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)中的金屬及制品部分。同樣對(duì)兼用機(jī)器、生產(chǎn)用機(jī)器、業(yè)余用機(jī)器三項(xiàng)進(jìn)行簡(jiǎn)單的算術(shù)平均以對(duì)應(yīng)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)中的生產(chǎn)用機(jī)器部分。其他價(jià)格指數(shù)不存在此問題。

日本的通關(guān)產(chǎn)品中，據(jù)統(tǒng)計(jì)大部分都用美元與日元結(jié)算，其他貨幣僅占非常小的一部分，所以本文的實(shí)證分析中將使用日元兌美元匯率作為變量，日元匯率將采用直接標(biāo)價(jià)法的名義匯率季度數(shù)據(jù)。匯率數(shù)據(jù)來自原國(guó)際貨幣基金組織（IMF）網(wǎng)站的最新International Financial Statistics（IFS）數(shù)據(jù)庫(kù)。

為了比較不同時(shí)期，日元匯率價(jià)格傳遞率的特征，故將時(shí)期進(jìn)行以下劃分：日元與美元脫鉤實(shí)行浮動(dòng)匯率的1971年到2015年第三期、日元整體升值期（1971年第一期到1995年第二期）、日元升值緩和期（1971年第一期到1985年第一期）、日元急升值（泡沫經(jīng)濟(jì)）期（1985年第一期到1995年第二期）、日元相對(duì)穩(wěn)定期（1995年第二期到2008年第一期）、經(jīng)濟(jì)危機(jī)升值期（2008年第一期到2012年第四期）以及安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)期（2012年第四期到2015年第三期）。

（二）研究方法

本文的實(shí)證分析研究方法是利用日元名義匯率、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、國(guó)內(nèi)企業(yè)物價(jià)指數(shù)和進(jìn)口貿(mào)易額的1971年到2015年的季度數(shù)據(jù)，通過建立匯率進(jìn)口價(jià)格傳遞率模型，對(duì)經(jīng)濟(jì)整體以及各行業(yè)的進(jìn)口價(jià)格匯率傳遞率進(jìn)行研究。

五、實(shí)證結(jié)果

在通過對(duì)日本1971年到2015年的日元匯率、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、國(guó)內(nèi)企業(yè)物價(jià)指數(shù)和進(jìn)口額的季度數(shù)據(jù)，基于匯率的進(jìn)口價(jià)格傳遞率模型進(jìn)行了最小二乘估計(jì)進(jìn)行回歸分析，從下表的實(shí)證結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，日本自1971年實(shí)行浮動(dòng)匯率以來，匯率進(jìn)口價(jià)格傳遞率為0.5155，除了2008年世界金融危機(jī)時(shí)期數(shù)據(jù)異常波動(dòng)之外，無論是日元平穩(wěn)期還是升值期乃至最近的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)期都大致在0.4765～0.6840這個(gè)區(qū)間內(nèi)。日元匯率與進(jìn)口價(jià)格表現(xiàn)出比較高的關(guān)聯(lián)性，日元升值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格下跌（泡沫經(jīng)濟(jì)期尤為明顯）。縱觀1971年到2015年的進(jìn)口價(jià)格傳遞率實(shí)證結(jié)果，可以觀察到如下特點(diǎn)：

2.樣本數(shù)：1971年第一期～2015年第三期為178，1971年第一期～1995年第二期為97，1971年第一期～1985年第一期為56，1985年第一期～1995年第二期為42，1995年第二期～2008年第一期為52，2008年第一期～2012年第四期為20，2012年第四期～2015年第三期為12。

（一）日元匯率進(jìn)口價(jià)格傳遞率呈現(xiàn)出U形趨勢(shì)

從上表中，可以觀察到日元匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的短期傳遞率在20世紀(jì)部分呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但進(jìn)入21世紀(jì)之后反而有上升的趨勢(shì)。特別是日元快速升值的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的進(jìn)口價(jià)格傳遞率要比日元相對(duì)平穩(wěn)期的1995年第二期到2008年第一期的傳遞率低0.077。從時(shí)間先后來看，1971年第一期到1985年第一期、1985年第一期到1995年第二期，這段時(shí)間日元的進(jìn)口價(jià)格傳遞率顯著下降，基本同Campa和Goldberg（2002）的實(shí)證結(jié)果吻合，說明日本的匯率價(jià)格傳遞率在進(jìn)入90年代后快速下降。

日元匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞率走低的原因，一方面大型日本企業(yè)開始實(shí)行“地產(chǎn)地銷”的戰(zhàn)略，大規(guī)模在海外進(jìn)行投資設(shè)廠，使得企業(yè)內(nèi)貿(mào)易不斷擴(kuò)大。此外，在1985年廣場(chǎng)協(xié)定之后，日元的快速升值產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)使得日本企業(yè)或個(gè)人前所未有地向海外進(jìn)行巨額資本輸出。進(jìn)入90年代后，日本企業(yè)在海外生產(chǎn)的產(chǎn)品逆進(jìn)口回日本成為常見的現(xiàn)象。企業(yè)可以通過轉(zhuǎn)移生產(chǎn)區(qū)域，企業(yè)內(nèi)貿(mào)易等手段來有效回避匯率的沖擊。最后，當(dāng)時(shí)全球的低通脹環(huán)境也扮演了重要的角色。因此，此時(shí)日元匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)顯著下降的趨勢(shì)。

然而，在觀察21世紀(jì)的數(shù)據(jù)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)日元的進(jìn)口價(jià)格傳遞率出現(xiàn)了上升趨勢(shì)。雖然金融危機(jī)時(shí)期2008年第一期到2012年第四期由于日元與世界物價(jià)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致回歸結(jié)果異常，但對(duì)照1995年第二期到2008年第一期和安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)期的傳遞率可以發(fā)現(xiàn)，后者要比前者低0.1128。可以觀察到明顯的上升趨勢(shì)。

泡沫經(jīng)濟(jì)崩壞之后，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)，泡沫經(jīng)濟(jì)的陰影和越發(fā)深刻的高齡少子化問題就相繼打擊著日本社會(huì)，特別是伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，日本經(jīng)濟(jì)的整體國(guó)際影響力與競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)明顯下降并于2009年失去世界第二經(jīng)濟(jì)體的寶座。安倍政權(quán)發(fā)足后，推出了包括目標(biāo)通脹、無限制量化寬松政策使得日元貶值，同時(shí)因?yàn)橹袊?guó)近年的人口紅利消失，勞動(dòng)資本大幅上漲。包括日本在內(nèi)的多個(gè)西方國(guó)家發(fā)生制造業(yè)回歸潮。越來越多的日本跨國(guó)企業(yè)逐步將生產(chǎn)線從中國(guó)等海外搬回日本本土。特別是近期（2015）更是發(fā)生了中國(guó)與日本的單位勞動(dòng)成本的逆轉(zhuǎn)，日本的單位勞動(dòng)成本要低于中國(guó)。這更促進(jìn)了制造業(yè)回歸的步伐。基于上述原因，日元匯率進(jìn)口價(jià)格傳遞率出現(xiàn)上升的趨勢(shì)。

（二）匯率對(duì)各產(chǎn)業(yè)的進(jìn)口價(jià)格傳遞率差異較大

運(yùn)用日本銀行公布的企業(yè)物價(jià)指數(shù)中的食品、纖維制品、金屬及制品、木材及制品、能源（石油石炭等）、化學(xué)制品和生產(chǎn)機(jī)器的價(jià)格指數(shù)，同樣基于匯率進(jìn)口價(jià)格傳遞率模型進(jìn)行估計(jì)。如果如下兩表所示：

實(shí)證結(jié)果顯示日元匯率對(duì)食品、金屬及制品、木材及制品、能源（石油石炭等）、生產(chǎn)機(jī)器這幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)口價(jià)格有較大影響。而對(duì)纖維制品與化學(xué)制品影響不大。從趨勢(shì)上來看匯率對(duì)食品價(jià)格的傳遞率有明顯的上升趨勢(shì)，這有可能是日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整所引起的。金屬及制品、木材及制品、能源（石油石炭等）相對(duì)較高的匯率傳遞率表現(xiàn)出了日本鮮明的資源匱乏的島國(guó)特征。其中能源（石油石炭）的進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)劇烈，除上述的兩期完全無法通過回歸檢驗(yàn)之外，1971年第一期到1985年第一期的傳遞率更是達(dá)到0.8016，可以認(rèn)為除了日元匯率以外，還同諸多外部因素有密切關(guān)系。近年來的石油價(jià)格劇烈波動(dòng)一路走低更是減弱了匯率對(duì)石油價(jià)格的影響。值得注意的是，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)期（2012年第四期到2015年第三期），各產(chǎn)業(yè)的匯率進(jìn)口價(jià)格傳遞率均有不同程度上升，特別是金屬及制品、木材及制品這些原材料方面上升顯著。這一點(diǎn)也佐證了上文提到的制造業(yè)回歸現(xiàn)象。

六、結(jié)束語(yǔ)

本文基于匯率的進(jìn)口價(jià)格傳遞率模型，通過對(duì)1971年到2015年日元名義匯率、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、國(guó)內(nèi)企業(yè)物價(jià)指數(shù)與進(jìn)口額的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到了日元匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞率的變化走向。基于實(shí)證結(jié)果，可以觀察到日元匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響趨勢(shì)呈現(xiàn)U形特征，先下降后上升的趨勢(shì)。20世紀(jì)90年代持續(xù)下降，進(jìn)入21世紀(jì)后逐步回升。再?gòu)漠a(chǎn)業(yè)細(xì)分來觀察，纖維制品與化學(xué)制品的進(jìn)口價(jià)格傳遞率相對(duì)較低。金屬及制品、木材及制品和能源的進(jìn)口價(jià)格傳遞率較高，有著典型的資源匱乏型國(guó)家的特點(diǎn)。食品進(jìn)口價(jià)格的傳遞率快速上升可能與日本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與進(jìn)口的調(diào)整有關(guān)。尤其值得注意的是近期各產(chǎn)業(yè)的進(jìn)口價(jià)格傳遞率不同程度上升，可能與安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出以來，伴隨中國(guó)勞動(dòng)力成本上升，日本出現(xiàn)了制造業(yè)回歸有重要關(guān)系。此外，隨著跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）的塵埃落定，日本與眾多TPP成員國(guó)的貿(mào)易往來將更為密切。日元匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞率可能還將繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

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作者簡(jiǎn)介：郭一帆（1992-），男，上海寶山人，本科生，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。