債轉股能有效解決債務問題嗎

IMF

商業銀行公司貸款中，存在潛在風險的貸款比例快速上升，盡管目前仍然可控，但亟需解決，以防止未來出現嚴重問題。成功應對這一問題對中國經濟轉型十分重要；不僅如此，考慮到中國的體量和不斷融入全球經濟，這對整個世界經濟而言也至關重要

近期，中國居高不下且日益嚴峻的公司債務問題以及如何予以妥善應對引發了眾多關注。的確，中國的公司債務已經上升至約占GDP的160%，相比其他國家，特別是發展中國家而言已然很高。

國際貨幣基金組織2016年4月發布的《全球金融穩定報告》從商業銀行的角度對此進行了研究，考察了其引發的脆弱性問題。分析顯示，商業銀行公司貸款中，存在潛在風險的貸款比例快速上升，盡管目前仍然可控，但亟需解決，以防止未來出現嚴重問題。成功應對這一問題對中國經濟轉型十分重要；不僅如此，考慮到中國的體量和不斷融入全球經濟，這對整個世界經濟而言也至關重要。

令人鼓舞的是，中國當局已宣布他們正在集中力量解決公司債務水平過高的問題及其對銀行乃至整個經濟體帶來的負擔。媒體已報道了解決中國債務問題的兩個具體技術問題：一是將不良貸款置換為股權，二是將不良貸款證券化（即將銀行貸款重新打包成為可轉讓證券）并出售。

在這一方面，基金組織工作人員擁有豐富的國際經驗，可為這兩個技術性問題提供有益的借鑒。本博客和相關文件總結了我們的一些觀點和建議。

關鍵的一個信息是，盡管這些技術性方案在應對上述問題中能發揮作用，且也曾在其他國家成功實施，但其本身并非全面的解決方案。這些技術性方案的設計必須謹慎，而且應是一個全面的總體框架的有機組成部分，否則事實上會使問題惡化，比如允許“僵尸”企業（不可持續經營但仍在運行的企業）繼續存續和經營。銀行通常不具備經營或企業重組的專業知識，而債轉股可能造成利益沖突，即銀行可能繼續為現在的關聯方提供貸款。

因此，正確地設計技術性方案十分關鍵：

債轉股應只針對可持續經營的企業，而且須有企業業務重組計劃（可能包括更換管理層），按照公允價值轉換，銀行僅在有限時期內持有股權。

不良貸款證券化中，不良貸款的池子應多樣化，讓銀行持有部分剩余金融利益（“利益共享，風險共擔”），法律和運營框架將允許問題資產的所有人能夠迫使公司重組其業務，并從這些資產中盡可能多地獲取價值。

此外，為使這些技術性方案幫助解決公司債務水平過高以及更普遍的銀行減值貸款的系統性問題，其應該是一個覆蓋整個系統的全面計劃的有機組成部分。除了應對其社會后果（尤其是扶助下崗職工）外，該計劃應包括以下內容：

評估問題企業的可持續經營狀況，對可持續經營的企業進行重組，對不可持續經營的企業進行破產清算；要求銀行積極確認和處理不良貸款；由銀行、公司、機構投資者和政府共同承擔負擔； 強化包括《企業破產法》在內的公司重組框架；發展問題債務市場。

以上綜合方案有助于將勞動力、資本和信貸等資源配置到生產率更高的領域。從而，與適當的宏觀經濟政策和結構性改革一道，共同支持中國更廣泛的經濟轉型，以實現可持續的增長模式。（感謝新浪財經·意見領袖供稿）