為什么中國還在頻頻加杠桿？

為什么在經濟最困難的又一年，以及中央已經確定了要去杠桿去產能的時候，實際情況卻屢屢不如人意，反而在頻頻地加杠桿呢？也難怪向先生講，漲價去庫存是中國經濟學的一大發明，可以頒發諾貝爾獎

根據中國央行2016年4月20日公布的數據，今年1季度，我國個人購房貸款增加了1萬億元，同比多增4309億，創下了自2010年央行公布金融機構貸款投向報告以來的最高記錄。以1季度全部新增貸款4.61億元計算，房貸比例超過了20%。簡言之，老百姓加杠桿的熱情很高啊。

這種逆生長，似乎與當下經濟周期并不如何匹配。

然而數據并不止于此。根據瑞銀日前發表的報告，目前95%的融資屬于國內融資，新增外債很少。預計到2020年，中國的債務占GDP的比重將超過300%。海通證券亦發觀點稱，1季度新增社會融資6.5萬億，同比多增了1.9萬億，遠超2009年1季度的4.7萬億。數據反映地產和基建是新增融資和貨幣超增的主要原因。與2009年相比，當前貨幣刺激效果的持續性更差，因而下半年仍需防范經濟再次下行的風險。

從近幾年發展得如火如荼的銀行理財業務來看，至2015年末，理財資金已高達22萬億元。其中，包含大量由銀行通過各種方式委托給外部機構進行實際管理的資金。為安全起見，此類資金的投向主要是債券市場，據估算，目前債市的場內場外杠桿資金總量已達5.4萬億元左右。這不僅促成了境內債券市場的大牛市，亦代表著數倍杠桿資金正在債券市場中激蕩不休。換句話講，金融機構對于加杠桿也樂此不疲。

以我所了解到的海外金融機構來看，不少銀行都大幅增加了債券投資和中長期貸款。原因之一是為了對抗傳統的貿易融資類業務的削減，保持資產規模和盈利水平，因而選擇了投資債券與期限更為久遠的銀團及俱樂部貸款。而這往往意味著更多的資金錯配，或者，叫做流動性風險。

盡管有分析講這是去產能的速度超過了需求端的萎縮，因而引發了資產價格的暴漲。可是您真的看不到人為的因素在其中起了多少作用么？即便從資金流的角度看，我也愿意把它理解為金融資產如迷宮中的公牛四處沖撞，每奔行到一處，便引得那里牛氣陣陣，待撞得頭痛，轉身離去之時，便會留下一地瓦礫，以及累累傷痕。

我很想請教一下，為什么在經濟最困難的又一年，以及中央已經確定了要去杠桿去產能的時候，實際情況卻屢屢不如人意，反而在頻頻地加杠桿呢？也難怪向先生講，漲價去庫存是中國經濟學的一大發明，可以頒發諾貝爾獎。

自然，海量的資金是繞不過去的一個原因。2008年以來全球正式進入放水模式，一開始還有些國家的央行比較矜持，但很快就領悟到全世界的池子也就這么大，誰先放得歡實誰就受益的這一樸素真理，于是八仙過海，各顯神通。一直放到利率為負，動搖了銀行存在的基礎，日本央行仍然表示還有余地。大家拿了這么多錢要做什么？如果經濟還看不出明顯好轉，那只好想盡辦法去做錢生錢的生意。

其次，盡管這些年來無數人對房地產口誅筆伐，稱高房價毀滅了人的夢想與創業精神，抬高了生活成本也降低了生活質量，阻礙了經濟活力。然而高昂的房價一方面確實拉動了數十個產業的發展，另一方面也吸收消納了大量的存量資金。若沒有房地產把資金大把地固化在上邊，飛上天的，就遠不是豬肉了。

其三，通脹終是揮不去的陰影。盡管這幾年來通脹率都很低。但這一方面與指標調整有關，另一方面也是經濟不景氣所致。一孔之見，與君商之。（感謝新浪財經·意見領袖供稿，作者子非，70后，非著名大學畢業，打混金融圈十余年，兩年前扎進中東搞起資金交易。覺得經濟學的道理應該可以寫成容易看懂的好玩點兒的文章。）