我國當前物價走勢及宏觀經濟政策選擇

蘇劍 蔡含篇

摘要：今年年初以來，隨著我國經濟形勢的變化，各界對于物價的預期產生較大波動。本文認為，對于今年的經濟走勢不必過于謹慎，今年也并不存在物價大幅上漲的基礎。在宏觀經濟政策方面，建議采取積極的財政政策和穩健偏寬松的貨幣政策。

關鍵詞：供給側改革 結構調整 市場預期 穩增長

今年經濟走勢及市場預期的變化

2016年的經濟開局可謂是跌宕起伏，各界對于經濟形勢的判斷或許可以用“亂花漸欲迷人眼”來形容——從1月至3月中上旬的看弱，到3月下旬至5月上旬的樂觀，又到當前的謹慎。

第一階段：1月至3月中上旬。對于這一階段經濟形勢的看弱，是因為主要經濟數據不僅低于去年同期值，而且顯著低于市場預期。2016年1—2月規模以上工業增加值同比增長5.4%，低于市場預期（Wind資訊統計的市場預測均值）0.5個百分點；社會消費品零售總額同比增長10.2%，低于市場預期0.5個百分點。

第二階段：3月下旬至5月上旬。3月27日國家統計局公布數據，1—2月規模以上工業企業利潤同比增長4.8%，結束了2015年以來同比負增長的局面。并且3、4月份房地產市場、鋼材市場均表現活躍，1—3月財政支出也有顯著增加。另外，3月份整體經濟數據均出現不同程度的反彈，且均高于市場預期，強化了市場對于經濟企穩的判斷。

第三階段：5月中旬至今。5月，市場對于我國經濟走勢的討論增多，加上4月份宏觀數據整體走弱，使得更多人對經濟形勢持謹慎態度，資本市場也受預期影響產生了波動。

對于當前經濟，各界關心的問題之一是物價走勢。今年以來，隨著經濟形勢的變化，各界對物價走勢的預期也出現了波動，先是產生通縮預期。1月份，在低基數效應下，CPI同比增速為1.8%，繼續停留在“1時代”。2月份 ，CPI同比增長2.3%，高于市場預期0.5個百分點。3、4月份CPI均保持在“2時代”，加上豬肉價格大幅上漲以及PPI同比增速快速反彈，各界對通縮的擔憂也發生了轉變，轉為擔心可能發生通脹，并會因此掣肘我國出臺偏寬松的貨幣政策。

當前經濟形勢分析

筆者認為，2015年以來經濟增速持續下滑，不排除調結構、去產能的影響。對于走弱的經濟，我國并沒有出臺大規模的刺激政策。但從今年一季度來看，財政、貨幣方面的數據均給市場帶來了一些“穩增長、政策加碼”的預期，市場產生一定波動。

對于一季度的經濟數據，更需關注其中潛藏的風險。一季度房地產市場泡沫化現象有所凸顯，推動房地產投資增速上升，維持了投資增速的穩定，在很大程度上抵消了第二產業投資增速大幅下滑對固定資產投資所帶來的負面影響，拉動GDP同比增長0.6%，對沖了因為金融業增速下滑對GDP增速的負面影響。但民間投資增速持續下滑，表現出經濟內生動力不足，經濟下行壓力較大。

如果沒有穩增長政策的刺激，我國經濟下行幅度或許更大。但從1—3月的經濟狀況來看，穩增長的刺激作用似乎存在與調結構、去產能相悖的痕跡，比如3、4月份鋼材、汽車市場的異常繁榮與去產能似乎存在明顯矛盾。

4月份，經濟數據全面回調。在地方政府存量債務置換加快、商業銀行資產質量管控壓力加大等因素的共同影響下，信貸規模收縮較大。4月財政存款大幅增加，由于不統計在M2中，拉低了4月M2的同比增速。從實體經濟來看，工業、消費、投資、進出口需求同比增速出現全面下滑。隨著前期鋼材市場、房地產市場的活躍度提升以及各界對政府穩增長預期的增強，3月份高耗能、高投資行業出現死灰復燃跡象，對3月經濟數據的全面上行起到了一定推動作用。

4月投資增速略有下滑，存在明顯的政府投資減速跡象。1—4月全國固定資產投資同比增長10.5%，較1—3月回落0.2個百分點，1—3月較1—2月上漲0.5個百分點。從民間投資來看，1—4月同比增長5.2%，較1—3月回落0.5個百分點，1—3月較1—2月回落1.2個百分點。從工業領域來看，3月生鐵、粗鋼、鋼材、原煤生產分別較1—2月上漲9.2、8.6、5.4、1.9個百分點，分別較4月份下滑4.2、2.5、2.8、6.5個百分點，高投資、高耗能、產能過剩的“黑色系”對3、4月份的工業生產影響較大，與3、4月份投資增速變化也存在些許的巧合。在財政支出方面，1—4月中央本級財政支出同比增長7.0%，繼續保持偏寬松的財政政策狀態，但地方財政支出同比增速出現了顯著回調。

2016年年初以來，個別地方政府在執行“穩增長”政策方面出現了偏差，有投機現象。有的因為GDP的壓力出現了繼續依靠房地產、鋼鐵產業等帶動地方經濟增長的苗頭。

對于當前經濟形勢的判斷也不必過于謹慎。首先，經濟增速放緩不等于政府不作為、不刺激；抑制產能過剩不等于不生產、不投入。比如像新能源汽車等新興產業的蓬勃發展，就需要相關配套設施的投入及建設。與新能源汽車產業發展密切相關的充電樁建設，也不是僅依靠一兩個大型企業就可以實現在全國布網的工程，這種投資仍需依靠政府。其次，對于房地產市場、資本市場的發展也要保持信心和理性，適當的預警也有助于保持經濟平穩運行。

我國物價走勢預測

當前形勢下，對我國物價走勢判斷的難度在加大。今年年初，國家統計局對CPI的統計口徑進行了一些調整，再疊加各種因素的共同影響，一季度CPI同比增速出現大幅上漲，進一步增加了各界對于通脹的預期。

（一）數據的可比性問題

根據筆者分析，從2016年1月起，CPI的統計口徑發生了以下幾方面變化：一是食品權重顯著變小，食品占比由之前的0.3下調到0.2。二是將原來的“煙酒”項和“食品”類合并為“食品煙酒”類。三是食品部分所包含的分項和權重略有調整，但對于整體CPI走勢變化的影響相對較小。四是對于非食品部分，除了對各項權重進行相應調整外，還將部分服務類價格與其他商品類價格合并為“其他用品和服務”類。

由于權重調整，今年公布的CPI數據存在與2015年數據不可比的情況。對此，筆者用2015年的權重重新估算了今年1—4月的CPI數據。根據估算，1—4月CPI同比增速分別為2.2%、3.3%、3.1%、2.9%，分別比今年國家統計局公布的CPI同比增速高出0.4、1.0、0.7和0.6個百分點，分別高出2015年同期1.4、1.9、1.7和1.4個百分點（見圖1）。

（二）今年通脹壓力分析

雖然從可比口徑看，2016年1—4月CPI同比增速更快，但這并不構成2016年形成通脹的充分條件，原因有以下三方面。

1.2015年存在低基數效應

受國際原油價格暴跌帶來供給沖擊，以及豬肉價格持續下滑的影響，2015年前4個月的CPI環比增速低于2002—2015年同期均值，由此形成了一定的低基數效應。正由于這樣，從同比角度來看，2016年的CPI同比增速在一定范圍內高于2015年屬于正常波動。

2.季節性因素、天氣因素疊加豬周期的影響

季節性因素、天氣因素疊加豬周期，導致2月CPI環比增速大幅上漲，拉高了2月以后各月CPI數據的基數。當時各界對通脹形勢的擔憂主要在于兩方面，一是2月份CPI同比增速由上月的1.8%上漲到2.3%，上升了0.5個百分點；二是各界認為豬肉價格上漲會推動CPI同比增速繼續上行（當時豬肉價格恰逢上漲小高峰時期）。而現在來看，當時的擔心是多慮了。2月份是春節所在月，受節日因素影響，商品價格普遍存在環比上漲的情況。另外，2月中旬發生了兩次較大規模的冷空氣侵襲，對蔬菜價格影響較大，致使春節過后蔬菜價格持續居高不下，直至3月中旬后蔬菜價格才見回落。4月蔬菜價格進一步回落，隨著夏季的來臨，預計今后蔬菜價格繼續上漲的空間有限。再有就是豬周期，由于前期豬肉價格持續走低，生豬供給減少。同時受季節因素影響，作為主要飼料的玉米價格上漲，也增加了豬肉的供給成本。由于國內玉米儲備充足，生豬養殖產業化市場恢復能力增強，預計豬肉價格僅存在有限的上漲空間。筆者通過對農業部網站公布的每日農產品價格指數跟蹤，發現5月份豬肉價格漲幅收窄，出現價格回落的跡象。

3.核心CPI并未顯著上漲

從剔除食品和能源價格的1—4月核心CPI來看，并未出現顯著上漲，因此今年的價格上漲主要源于季節性因素所導致的食品價格上漲，并不存在價格普遍性、持續性上漲的基礎。3、4月份可比口徑下CPI同比增速的回落，也進一步佐證了這一觀點。

（三）對當前形勢下物價走勢的預測

基于前述分析，筆者對于今年的物價走勢有如下判斷：一是今年CPI同比增速不會太低。2月份CPI環比增速大幅上漲，預計將拉高全年CPI同比增速上升0.4個百分點以上。二是今年不存在價格大規模普遍上漲的基礎。從CPI構成中占比較大的非食品價格來看，受當前經濟形勢低迷以及去產能、調結構或將波及就業形勢的影響，需求端非食品價格不具備大幅上漲的條件。

對我國宏觀經濟政策的建議

對于我國當前的宏觀經濟政策，建議以供給側改革為主，但也要適度擴大需求。建議采取積極的財政政策和穩健偏寬松的貨幣政策。

一是保持需求端的適度擴張。無論從我國所處的經濟環境還是從供給側改革來說，都需要一定的經濟增長空間，需要適度的需求擴張政策來保證經濟的平穩增長。

當前我國面臨的兩大現實壓力。一是就業問題，2016年高校畢業生人數將達到765萬人，較2015年增加15萬人，加上中職畢業生和高中畢業后不再升學的畢業生，預計2016年將有1500萬左右的青年需要就業。再加上去產能、調結構過程中可能形成的失業群體，2016年的就業壓力比較大。二是實現到2020年國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番的“兩個翻一番”目標。要實現這一目標，也需要保持經濟增長的穩定。2015年11月，李克強總理在韓國首爾的演講中指出，2020年實現全面建成小康社會的目標，這就需要今后五年經濟年均增長6.5%以上。因此，從這個角度來說，如果需求側沒有拓展的空間，那么供給側改革也將面臨較大的壓力。

二是在貨幣政策調控方面不需大幅擴張，主要是防止進一步加大資產價格泡沫風險。

三是將積極的財政政策作為供給側管理的手段。在財政政策方面，可通過精準定向調節的方式實施，比如通過政策傾斜，減少企業稅費、減少創新型企業的成本、增加企業活力；通過抬高產能過剩行業的準入門檻，引導、培養企業的創新觀念。

四是盡量通過改革、創新的辦法為企業，尤其是民營企業提供更好的投資機會。比如通過簡政放權來降低制度性成本；通過國有企業改革打破投資準入障礙；加強產權保護等。

五是在需求擴張的同時，也要防止已淘汰的落后產能復活，進而對去產能產生負面影響，因此建議在監管制度、政績考核機制方面進行適當調整。

作者單位：蘇 劍 北京大學經濟學院

蔡含篇 北京大學經濟研究所

責任編輯：印穎 劉穎