綠色企業債發行實務及運作案例2

海通證券債券融資部副總經理助理郭實：

資產荒背景下綠色債券生逢其時

從去年底到現在，我國金融市場資金相對過剩，資產相對稀缺，特別是優質資產安全性高的資產十分稀缺。因此，人民銀行公布綠色金融債政策和國家發展改革委及中國證監會相繼公告非金融企業發行綠色債券政策，可謂恰逢其時。

（一）低利率環境下綠色債券誕生

先看一下債券市場近三年的資金情況。2013年下半年處于資金荒，表現在AA級別的企業債發行利率超過8.5%，遠高于其他融資方式的成本，包括銀行貸款的基準利率。在錢荒背景下，整個債券市場的配置是失效的。從2014年到2015年，央行貨幣政策由緊縮到適度寬松。同時隨著經濟增速下行，投資動力不足，市場參與主體企業對于資金的需求有所降低。從2014年到今年上半年，企業在金融市場融資的成本逐步走低。今年一季度，5年期AAA級企業債收益率最低達到3.18%，融資成本一路下降了約200BP。

具體來看收益率曲線，10年期國債到期收益率接近10年內最低值，同時信用利差逐步縮小。這里有兩個案例。第一個是越交債，3年期票面利率2.85%，比同期發行的青島政府債僅高1BP，企業信用已經接近政府信用。另一個是萬科發行的5年期公司債，票面利率3.50%，比同期發行的農發行金融債還低7BP。這充分反映了市場上可以讓投資者放心購買、有保障的債券品種非常少。

不過在2016年，資產荒進入了2.0版本時代，即信用違約已經常態化，市場要追逐安全性。在這樣的大環境下，企業發行綠色債券的意義更加凸顯。

綠色債券就絕對價值來講，市場利率水平處于10年低點，為產品的創新和推廣提供低成本的環境。就相對價值來說，與其他債券品種相比，綠色債券募集資金用于節能環保項目，安全性更高，對于市場更有吸引力，也意味著其成本在一般債券之下。

（二）綠色企業債券政策解讀

2014年以來，國家發展改革委關于企業債的新政頻出，不斷放寬準入條件、減少指標限制，大力鼓勵企業債券發行。從永續債、項目收益債到專項債，再到綠色債券，不同品種支持不同重點產業領域。2015年，國家發展改革委發布《綠色債券發行指引》，鼓勵發行募集資金用于支持特定綠色循環低碳發展項目的債券，重點支持12大類項目。

在發行條件方面，綠色債券更寬松。首先，從發債指標來看，以前債項級別為AA及以上的發債主體，不受發債企業數量指標的限制，其他企業仍執行“2111”要求；而發行綠色債券的企業享受特殊綠色通道，完全不受發債指標限制。其次，從發行額度來看，綠色債券核定發債規模時不必考察企業其它公司信用類產品的規模。而一般企業債核定發債規模時，要扣除企業及納入合并范圍的子公司已發行企業債、公司債、中期票據等其他公司信用類產品的規模。最后，從發債主體來看，傳統企業債券發行人僅僅為非上市公司；綠色債券明確，A股和H股的上市公司以及上市公司子公司都可申報綠色債券。

在發行方案方面，國家發展改革委認可的綠色債券發行方案更加豐富，滿足綠色企業或者綠色項目特殊融資結構和需求。第一，從還本付息方式來看，除產業類企業外，發行傳統企業債券要求提前還本；綠色項目可依據實際資金回流情況靈活還本。第二，從增信方式來說，一般企業債券采取資產抵質押、第三方擔保；而綠色債券拓寬了擔保增信渠道，如鼓勵市級以上地方政府設立地方綠色債券擔保基金，專項用于為發行綠色債券提供擔保，允許采用碳排放權、排污權等無形資產來做擔保。第三，從發行方式來看，企業債券為公開發行；而綠色債券為了支持中小企業，盈利情況不樂觀的企業及不滿足公開發行發債條件的企業，允許采用非公開發行方式。第四，從債券品種來看，如果有綠色項目，也支持發行其他債券品種，比如項目收益債、可續期債、創投債，來對接綠色項目，如發行綠色項目收益債等。

在募集資金用途及審批方面，募集資金應用更加靈活。對于綠色債券，除了關注項目是否符合綠色項目標準，國家發展改革委還將債券募集資金占項目總投資比例由原來的70%放寬至80%。允許綠色債券發行企業使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。從審核效率來看，國家發展改革委承諾，綠色債券走“加快和簡化審核類”債券審核程序，審核速度相對較快。

此外，綠色債券能夠獲得政策多方面的支持，比如鼓勵綠色項目采用專項建設基金和綠色債券相結合的融資方式。現在所有的優惠政策，都是鼓勵地方政府通過投資補助、擔保補貼、債券貼息等方式，支持綠色債券發行和綠色項目的實施。建議已非常全面。但從實操角度來講，目前市場上綠色債券在擔保補貼、貼息及政府補助方面仍是空白，在此呼吁財稅部門和地方政府通過實際行動來支持綠色債券，這樣市場參與者才會更多，綠色債券才會得更有意義。

綜上，綠色債現階段能夠為企業及投資者創建雙贏局面。對企業而言，滿足綠色企業對綠色項目新建、擴建、改建的資金需求，審批效率提升，融資成本相對傳統企業更低，并且能夠獲得多項政策支持，帶動產業發展，減少企業承擔的實際成本。對于投資者來說，綠色企業經營穩定，從行業，從企業安全性來說是很好的保障。此外，履行社會責任能夠為企業加分。更重要的是，一旦貼息政策或者減稅政策實施，之前買入綠色債券的投資人也一并享受這個優惠政策。

（三）綠色企業債券發行案例

今年4月14日，北汽股份作為H股上市公司，發行了首單綠色企業債“16京汽綠色債01”。該債券實現了綠色債券從制度框架到產品的落地，拓展了新的綠色融資渠道，在我國綠色金融體系建設中具有重要的里程碑意義。

此次北汽股份申請發行48億元，第一期發行25億元，期限7年（5+2），第5年末附設發行人調整票面利率選擇權或投資者回售選擇權。本次募集的25億元企業債券募集資金主要用途是北汽株洲基地技改擴能建設項目，主要用于技術改造、擴大產能及用于補充營運資金等。

此次發行有以下兩個特點：第一，融資成本低。4月21日，“16京汽綠色債01”成功簿記建檔，發行利率為3.45%，在4月市場極度波動的情況下，創下同時間窗口、同信用級別企業債券的最低發行利率（見表1）。第二，審批速度快，從接收材料到獲批不到10個工作日，充分體現了國家發展改革委支持綠色債券發行的態度。

表1 發行利率比較

大家普遍關心3.45%的票面利率是如何獲得的，這得益于發行前與眾多投資機構所做的大量工作，包括與綠色金融債發行人——浦發銀行、興業銀行及其他主要金融機構進行的多輪溝通。3.45%的超低利率充分說明市場機構對于綠色債投資價值的認可，以及對于未來市場上相關政策的良好預期。

北汽股份財務會計部副部長王林佳：

首單綠色企業債券發行案例分享

北京汽車股份有限公司成立于2010年9月，擁有先進的技術平臺，銷售穩健增長，以北京為中心，生產基地遍布河北、廣東、湖南、重慶。北京汽車第一期綠色債券的債券發行標的，就是在株洲新建一個用于生產新能源汽車及節能環保車型的工廠。

北京汽車自成立以來，一直致力于提高直接融資的比重，降低融資成本。債券市場給公司的發展壯大提供了相對穩定的資金來源。在債券融資工具方面，北京汽車近年來活躍在債券市場，廣泛涉及交易商協會、國家發展改革委及中國證監會的相關債券品種。2010年以來，北京汽車及其控股公司北汽投發行了企業債、私募債、中期票據、短融、超短融及綠色債券等多個品種。

（一）首單綠色企業債發行情況

2015年以來，汽車行業機遇與挑戰并存，面對激烈的市場競爭態勢，SUV市場持續火爆，新能源汽車在2015年實現快速增長。2015年底，北京汽車實施E+S（新能源+SUV）戰略，繼續發力SUV及新能源車型的發展。為配合公司新能源汽車生產的改造升級，北京汽車株洲工廠進行擴建。根據項目規劃，公司需要從外部融資25億元。

市場上可供選擇的融資工具很多。北京汽車起初對銀行貸款、中期票據和公司債等進行了比較。2016年1月份《綠色債券的發行指引》發布，允許上市企業發行綠色企業債。經研究后，北京汽車認為綠色企業債券更能體現公司對于發展新能源汽車的訴求。同時，綠色企業債審批時間短，募集資金有50%可以用于補充營運資金，可以幫助公司募集更多資金解決日常運營及對新能源汽車的研發需求。另外，對于已核準發行的綠色債券綠色項目，符合中央預算專項基金建設支持條件的，將獲得優先支持。在確定采用綠色債券后，北京汽車發債獲得了國家發展改革委的積極支持。例如，三年連審得以豁免，被準許使用三年獨立審計，大大簡化了審計程序；對此項目綠色屬性的評估審核不再單獨聘請第三方機構，大大加快了審核進度，節約了發行成本。

（二）綠色企業債發行過程及體會

今年2月初，北京汽車綠色債券發行項目開始啟動。3月中旬，初稿上報北京市發展改革委，后將資料呈交給國家發展改革委。作為全國首筆綠色企業債，僅3個工作日，主管部門就完成了對該項目綠色債券相關屬性的認定。3月底，國家發展改革委正式受理綠色債券文件，中央結算公司進行了審核。不到10個工作日，國家發展改革委就完成了審批并出具批復。

這次債券發行過程是我參與發債以來印象最深刻的一次。4月下旬，受到接連不斷信用事件的影響，債券市場投資者對于信用債的興趣已接近冰點，市場收益率大幅上行，一級市場中有100多家企業取消了發行計劃。所以，北京汽車第一期綠色債券“16京汽綠色債”在發行中啟動了路演程序。路演得到大多數投資者的認可，隨即決定發行。4月21日該債完成簿記建檔，成功發行首期綠色企業債25億元。

本次發行綠色債券感受頗多。首先，作為首只面世的綠色企業債券以及首支H股在境內發行的企業債券，“16京汽綠色債”發行利率創下同期同級別的最低利率，給當時謹慎的市場帶來了正能量，也體現了市場對于綠色概念的認同。其次，從申報到獲得國家發展改革委的批復僅僅用時20個工作日，時間之短前所未有。最后，根據綠色債券發行指引，募集資金50%可以用于補充運營資金，為北京汽車解決了日常運營以及汽車研發的資金需求。

路演過程中，我們被最多問及的問題是，投資綠色債券跟投資普通債券有什么區別？這個問題讓人難以回答。我國綠色債券處于起步階段，全面落地尚需時日。因此希望有更多政策跟進，比如對發行人的補貼、設立專項基金用于購買綠色債券，以及給予類似國債的稅收優惠等。