綠色債券的國際經驗及中國實踐

編者按：

中央結算公司高度重視市場智庫建設和平臺建設，繼年度債券投資策略論壇、季度債市研判六人談之后，隆重推出“金融街10號論壇”，旨在打造專業的金融實務與研討平臺，促進市場創新發展。論壇以中央結算公司地址命名，由《債券》雜志聯合合作單位承辦。

首期論壇以“綠色債券全鏈條解析：政策、實務運作與案例”為主題，特邀各類首單綠色債券主承銷商和發行人代表、綠色債券標準發布機構專家、行業協會專家、綠色債券指數專家等進行發言及交流，以期推動中國綠色債券市場的發展。本期特刊發論壇各位嘉賓的發言，以饗讀者。

中國金融學會綠色金融專業委員會副秘書長 安國俊

中國社會科學院金融研究所副研究員

綠色債券的發展背景

（一）綠色經濟成為經濟發展新驅動力

當前，全球可持續發展進入了以綠色經濟為主驅動力的新階段。中國也在下大決心推動減排、治理大氣污染、消除霧霾。習近平總書記在談生態環境保護時指出，要像保護眼睛一樣保護生態環境，像對待生命一樣對待生態環境，推動形成綠色發展方式和生活方式。

2015年9月，中共中央、國務院印發《生態文明體制改革總體方案》，明確了我國建立綠色金融體系的國家戰略。11月出臺的“十三五”規劃建議中也明確將綠色發展定為未來五大發展理念之一。2016年3月5日，國務院總理李克強在政府工作報告中提出“把節能環保產業培育成我國發展的一大支柱產業”。

來自全國工商聯環境商會的研究報告顯示，自“十一五”以來，我國節能環保產業的年均增速就超過了15%，進入快速發展階段；據國家發展改革委統計，截至2015年年底，我國節能環保產業產值已經達到4.5萬億元。節能環保產業在“十三五”的發展前景更加引人注目。根據中國環境與發展國際合作委員會“綠色金融改革與促進綠色轉型”課題組測算，“十三五”期間，按照落實現有已經制訂的環境規劃、計劃和標準的“低方案”，中國在可持續能源、環境基礎設施建設、環境修復、工業污染治理、能源與資源節約等五大領域的綠色融資需求為14.6萬億元；若基于環境無退化原則的“高方案”，則資金需求高達30萬億元。在未來，綠色經濟和綠色金融一定會成為中國經濟可持續發展的新引擎。

（二）綠色金融是綠色發展的重要推動力

綠色金融是綠色化實現的推動力。在現有宏觀經濟形勢、金融改革背景以及全國低碳發展目標下，我國城市綠色轉型面臨融資挑戰。而且從以往各國經驗來看，發展綠色經濟對地方政府的融資挑戰要大于對其中央政府的挑戰，因為大部分國家發展低碳經濟的政府支出采用以地方政府支出為主導的模式。

我們看到，“十三五”規劃綱要強調，要建立綠色金融體系。在推動綠色發展的背景下，無論是綠色工業技術的研發應用，還是綠色新興產業的發展，都需要大規模的綠色投資進行支持。2016年2月在上海二十國集團（G20）財長及央行行長會議上，綠色金融也被列入重點議題，并專門成立了G20綠色金融研究小組，對綠色銀行體系、綠色債券市場、綠色機構投資者、相關風險分析等進行重點研究。

綠色金融體系含義廣闊，包括銀行綠色化轉型、綠色債券、綠色基金、綠色保險、綠色擔保體系的構建，以及如何細化相關的財政、金融支持政策，進一步完善債券、股權、基金、保險市場建設，積極發展排污權交易，加快建立高效的綠色低碳交易市場，滿足多元多層次的投融資需求等。

目前資金瓶頸是綠色低碳發展的一大挑戰。可以預期，中國政府不會僅靠公共財政資金來推動這一史無前例的壯舉，社會資本通過市場方式參與到減排中來受到廣泛預期，外資的進入也將受到歡迎。

（三）新型城鎮化的綠色發展需要融資工具

2016年初，國務院發布的《關于深入推進新型城鎮化建設的若干意見》中，明確提出加快推進綠色城市、智慧城市、人文城市的新型城市建設。在美國經濟學家斯蒂格利茨看來，中國的城鎮化與美國高科技產業的發展是“21世紀對世界影響最大的兩件事”。

在新型城鎮化發展過程中，綠色建筑、綠色交通等具有長足的發展空間。從歐洲、日本和韓國經驗來看，城鎮化進程很大程度上得益于政府推動，即便是美國這樣以市場為主導的國家，政策支持依然發揮了不可或缺的作用。

新型城鎮化需要積極的財政政策與貨幣政策協調配合來推動。地方政府必然需要在基礎設施、公共服務和保障性住房建設等方面進行大量投資，融資和再融資。如何加快財稅體制和投融資機制的改革，創新金融服務，通過體制創新來推動政府層面和企業層面等多元化的資金保障，成為關注熱點。

綠色債券的國際經驗

（一）《綠色債券原則》要點

為了增強綠色債券信息披露的透明度、促進綠色債券市場健康發展的自愿性指導方針，國際資本市場協會（ICMA）聯合130多家金融機構共同出臺了《綠色債券原則》（Green Bond Principles， GBP），其中指出，綠色債券是綠色基礎設施融資的主要工具，是將所得資金專門用于環境保護、可持續發展或減緩和適應氣候變化等綠色項目融資或再融資的債券工具（見圖1）。

綠色債券的投向主要包括可持續交通、可再生能源、水利、生物發電、城鎮垃圾及污水處理、能源效率改進（建筑和工業領域）等綠色項目以及其他城市綠色基礎設施建設。

（請將上圖5個小標題中的英文放在中文后面并加括號，5個要點可以重新排）

（二）國際綠色債券市場發展概況

從國際經驗來看，支持城市綠色轉型的資金主要來自政府支出、金融機構融資以及私營部門投資。因綠色債券發行主體不同，綠色債券又可以分為綠色市政債、綠色金融債、綠色企業債等不同品種。從投資者類型來看，綠色債券投資者兼顧各國央行和官方機構、銀行、資產管理公司和保險公司，分布較為多元化。作為近年來國際社會開發的新型金融工具，綠色債券具有清潔、綠色、期限長、成本低等顯著特點。

2007年歐洲投資銀行（EIB）發行首只綠色債券。在2013年國際金融公司與紐約摩根大通共同發行IFC綠色債券之后，綠色金融市場開始蓬勃發展。截至2015年9月底，全球總共發行了497只綠色債券，且發行量逐年遞增。氣候債券倡議組織指出，全球綠色債券市場從2011年的110億美元增長到2015年的420億美元，來自歐美的發行體在市場占據了主導地位。

目前，以歐洲投資銀行、世界銀行為代表的開發銀行依然是綠色債券市場最主要的發行人。公司與地方政府于2013年進入該市場。對于國際性開發銀行來說，投資于綠色項目符合其可持續發展的理念及促進社會穩定發展的長期目標。

（三）綠色債券國際實踐中的特點

1.通過擔保降低違約風險

借鑒國際經驗，可以通過擔保降低債券違約風險，從而為綠色項目增級。

如“歐洲2020項目債券”計劃，旨在為能源、交通、信息和通信網絡建設融資的債券由項目的負責公司承擔發行責任，并由歐盟和歐洲投資銀行通過擔保的方式提高信用級別，以吸引更多的機構投資者。在金融危機之后，美國市政綠色債券市場持續升溫，并發行了第一只綠色擔保債券。

2.綠色市政債被廣泛應用

綠色債券可以以較低的融資成本為綠色信貸和綠色投資提供資金來源，并減少期限錯配的風險。從國際經驗來看，綠色市政債的發行可以很好地解決地方政府城鎮化環保產業投融資的問題。如美國很大一部分市政債券用于環境工程和能源建設，而日本和英國的污水處理融資很多都是來自市政債。

作為全球綠色城市債券聯盟的一員，瑞典的哥德堡于2013年9月發行了綠色市政債券，募集資金指定用于環保項目，包括公共交通、水資源管理、能源和廢物管理項目。該債券通過制定公布綠色債券框架協議，包括債券發行期、投資者范圍、資金使用投向等信息，確保投資項目相關信息公開透明。

作為城鎮化融資的重要工具，綠色債券還得到更廣泛的應用。如美國能源署推行住房清潔能源機制，通過發行綠色債券籌集資金，來推動居民住房及商用住房的綠色化改造。房主僅需支付小額首付，剩余改造費用可以分期付款方式在10年至20年付清。該債券以被改造的住房為抵押，將分期付款與財產稅綁定以防范違約風險。

綠色債券的中國實踐

中國綠色債券市場正在推動全球債券市場的多元化發展。從綠色債券適用范圍上看，氣候債券倡議將所有與化石燃料有關的項目都排除在外，考慮到中國目前所遇到的環境挑戰不僅包括減緩和適應氣候變化，還包括應對空氣污染、土地和水污染等，中國綠色債券的投資范圍要比綠色債券國際市場所包含的更加多元化。中國的規定還適用于清潔煤炭，對于承擔環境責任的機構投資者來說，這一差別十分重要，也符合巴黎氣候峰會達成的減少排放承諾。

（一）綠色債券的界定

1.《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》

2015年12月22日，中國人民銀行發布了《關于發行綠色金融債券有關事宜的公告》和與之配套的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》（下簡稱《目錄》）。《目錄》由中國金融學會綠色金融專業委員會編制，納入了6大類（一級分類）和31小類（二級分類）環境效益顯著項目及其解釋說明和界定條件（見圖2）。

（請重敲文字、重做本圖）

按照《目錄》中定義的項目類別，2015年發行的綠色債券中，用于清潔交通（GB4）和清潔能源（GB5）兩大類別的規模最大，分別占總綠色債券總規模的55%和30%。潛在綠色債券中，節能（GB1）和清潔交通（GB4）類別的發行規模較大，分別占潛在綠色債券發行總額的28%和22%。顯然，中國的地方政府以及國有企業在城市基礎設施、鐵道交通、水利設施、清潔能源等方面的巨額投資，在改善居民生活質量、促進經濟發展的同時，也使其成為最重要的綠色債券發行人。

2.《綠色債券發行指引》（下簡稱《指引》）

2015年12月31日，國家發展改革委辦公廳發布了《關于印發〈綠色債券發行指引〉的通知》，明確對12個領域提出了重點支持，包括支持節能減排技術改造、綠色城鎮化、能源清潔高效利用、新能源開發利用、循環經濟發展、水資源節約和非常規水資源開發利用、污染防治、生態農林業、節能環保產業、低碳產業、生態文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環低碳發展項目。

3.《關于開展綠色公司債券試點的通知》

2016年3月16日，上海證券交易所發布《關于開展綠色公司債券試點的通知》，將綠色公司債券定義為依照《公司債券管理辦法》及相關規則發行的、募集資金用于支持綠色產業的公司債券。其中綠色產業項目范圍可參考2015年的《目錄》及經上交所認可的相關機構確定的綠色產業項目。

4.《中國人民銀行年報2015》

2016年6月21日發布的《中國人民銀行年報2015》“銀行間債券市場推出綠色金融債券”專欄指出，人民銀行對綠色金融債券從綠色產業項目界定、募集資金投向、存續期間資金管理、信息披露和獨立機構評估或認證等方面進行了引導和規范，同時明確了鼓勵綠色金融債券發行的優惠政策。

一是強調募集資金只能用于支持綠色產業項目。發行人可按照公告所附的《綠色債券支持項目目錄》篩選項目，也可參考其他的綠色項目界定標準。

二是對債券存續期間募集資金管理進行明確規定。要求發行人應按照募集資金使用計劃，盡快將資金投放到綠色產業項目上；為確保募集資金流向可追溯，要求發行人開立專門賬戶或建立臺賬。此外，為降低發行人成本，允許發行人在資金閑置期間投資于信用高、流動性好的貨幣市場工具及非金融企業發行的綠色債券。

三是嚴格信息披露要求，充分發揮市場化約束機制的作用。綠色金融債券發行人不但要在募集說明書中充分披露擬投資的綠色產業項目類別、項目篩選標準、項目決策程序、環境效益目標，以及發債資金的使用計劃和管理制度等信息，債券存續期間還要定期公開披露募集資金使用情況。

四是引入獨立的評估或認證機構。鼓勵發行人聘請獨立機構對所發行的綠色金融債券進行評估或認證；要求注冊會計師對募集資金使用情況出具專項審計報告；鼓勵專業機構對綠色金融債券支持綠色產業項目發展及其環境效益影響等實施持續跟蹤評估。第三方的評估認證意見和專項審計報告，應及時向市場披露。

（二）綠色債券發行情況

在《目錄》和《指引》頒布前，國內一些先行者已經進行了綠色債券發行。例如2015年7月，新疆金風公司在香港聯交所成功發行了一單3億美元的3年期綠色債券，認購金額高達14億美元。2015年10月，中國農業銀行在倫敦證券交易所發行中資金融機構首單綠色債券，總價值10億美元，來自亞洲和歐洲近140家投資機構超額認購，獲得了市場高度認可。這也為以后中資金融機構和企業在人民幣離岸市場發行綠色債券積累了經驗。

隨著相關規則的出臺，中國的綠色金融債、綠色企業債和綠色公司債呈現出三箭齊發之勢。

根據《目錄》進行篩選，最新研究表明，2015年中國未貼綠色標簽但可以明確統計界定為綠色債券的發行規模為6186億元（約合951 億美元），發行數量為590 只，占總債券發行規模的 2.68%。其中包括：非金融企業債和地方政府債中的 579 只綠債，規模6095.11 億元，占綠色債券發行規模的98.53%；資產支持證券（包括ABS、ABN以及其它資產支持證券）中的 11 只綠債，規模90.89 億元。為實現新型城鎮化和綠色發展的目標，中國的地方政府將會成為非常重要的綠色債券發行人，未來應當進一步完善對資金使用、投資項目收益、債務水平和債務結構、償債等相應信息披露。從發行機制上營鼓勵地方政府、金融機構、企業更多發行綠色債券，推動綠色可持續發展的進程。

多措并舉促進綠色債券市場發展

市場的發展一定要相關法律制度先行，包括建立綠色債券發行、交易、信息披露監管、做市商制度、投資者保護等各項制度，為投資者創造一個健康有序的市場環境，從而在市場創新的同時有效防范金融風險。

為推動綠色債券市場發展，可以考慮出臺相關政策為綠色債券發行人或投資人提供稅收優惠，出臺優惠綠色貸款機制，出臺風險權重優惠，建立增信、審批的快速通道，出臺海外人民幣離岸市場發行的相關配套支持等政策優惠。

綠色債券發行者可以利用綠色債券將不同環保資產進行組合，以吸引機構投資者，例如綜合太陽能、水和污染治理等投資項目。豐富多層次的綠色債券投資者體系，包括養老金、社保基金、企業年金、社會公益基金、主權財富基金等機構投資者的培育對市場發展至關重要，應積極培育綠色投資者網絡，促進各類資金參與綠色產業，更好發揮債券市場服務實體經濟的作用。此外，應積極發展綠色股票指數和相關投資產品，鼓勵機構投資者投資于綠色金融產品。

我國未來也可以考慮設立擔保基金，為綠色市政債券和綠色PPP項目債券提供信用擔保，并通過市場化、差別化的擔保政策、補貼政策、稅收優惠政策等進行綜合調整。具體而言，擔保品種可以包括：（1）綠色中小企業信用擔保，一般定位為政策性業務，以貸款擔保為主要形式，主要是服務于符合特定綠色政策目標的企業以及人群；（2）綠色金融擔保，包括相關債券擔保、結構化融資擔保、PPP模式擔保等；（3）保證擔保，包括綠色工程保證擔保、履約擔保、司法擔保、海關擔保等；（4）其他擔保，如“債權+股權”等多種模式擔保。

從企業跨境融資角度看，在境外發行綠色債券能夠助力綠色企業提高海外投融資的效率，同時逐步推進債券市場對外開放的進程，吸引國際投資者投資于中國綠色債券市場，加強各離岸市場、貨幣當局、監管部門、金融機構間的合作，伴隨人民幣國際化推進了低碳節能環保產業海外投融資的進程。未來亞投行、絲路基金、亞洲開發銀行、國際金融公司等在推動一帶一路、亞太金融合作、生態環保和基礎設施投資等方面，也將更多強調環保因素。

總之，綠色債券市場的發展要以法制為基礎，需要政府和市場的雙輪驅動、監管與市場的統籌溝通、環保理念的推廣、責任投資者的培育、以及綠色金融體系的建設，共同推動綠色化發展的進程。

責任編輯：劉穎 鹿寧寧