中央結(jié)算公司副總經(jīng)理柳柏樹(shù)：

2015年是地方政府債券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義的一年。地方債發(fā)行歷經(jīng)“代發(fā)代還”、“自發(fā)代還”、“自發(fā)自還試點(diǎn)”三個(gè)階段，進(jìn)入了全面“自發(fā)自還”階段。可以說(shuō)，地方政府債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了4.0時(shí)代。同時(shí)，新修訂《預(yù)算法》的正式實(shí)施和國(guó)務(wù)院、財(cái)政部有關(guān)地方政府債務(wù)管理政策及制度體系的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)地方政府債券市場(chǎng)發(fā)展步入法治化建設(shè)的新階段。在財(cái)政部的指導(dǎo)下，地方政府債全面自發(fā)自還以及債務(wù)置換具體方案得以落實(shí)，為地方政府開(kāi)辟了一條更為規(guī)范化、市場(chǎng)化的融資渠道，也為地方政府經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展探索了新的直接融資方式。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中央結(jié)算公司）屬于國(guó)家核心金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)機(jī)構(gòu)，其核心職能之一就是在財(cái)政部的指導(dǎo)下，長(zhǎng)期服務(wù)政府債券市場(chǎng)，全力支持地方政府債券市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展，著力打造以地方政府債券發(fā)行支持、持續(xù)性管理和信息披露等優(yōu)質(zhì)服務(wù)為載體的專業(yè)平臺(tái)。

凝心聚力，打造核心金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)平臺(tái)

中央結(jié)算公司于1996年12月成立，今年將迎來(lái)20歲生日。20年來(lái)，中央結(jié)算公司從國(guó)債集中托管起步，逐步發(fā)展成為各類固定收益證券的中央托管機(jī)構(gòu)，成為支持債券市場(chǎng)運(yùn)行、宏觀調(diào)控政策操作的國(guó)家級(jí)核心金融基礎(chǔ)設(shè)施，在維護(hù)金融穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)等方面發(fā)揮著重要作用。截至2015年末，中央結(jié)算公司登記的債券、銀行理財(cái)、信托等各類金融資產(chǎn)合計(jì)72.5萬(wàn)億元；全年辦理債券交易結(jié)算466萬(wàn)億元，支持債券發(fā)行10.5萬(wàn)億元。20年來(lái)，中央結(jié)算公司積極發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施作用，全力打造了符合金融市場(chǎng)管理要求的服務(wù)功能平臺(tái)：

一是債券市場(chǎng)平穩(wěn)高效運(yùn)行的重要平臺(tái)。以國(guó)際證券結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)為指導(dǎo)，中央結(jié)算公司構(gòu)建起集中統(tǒng)一的債券托管結(jié)算體系，并在此基礎(chǔ)上提供包括發(fā)行、登記、托管、結(jié)算、付息兌付、估值、擔(dān)保品管理、信息披露等在內(nèi)的一體化服務(wù)，通過(guò)無(wú)紙化、電子化、遠(yuǎn)程化服務(wù)降低發(fā)行人和投資人的成本，防范操作風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)效率。同時(shí)，還依托中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)職責(zé)，根據(jù)主管部門要求，有效履行對(duì)債券市場(chǎng)的一線監(jiān)測(cè)職能，并為流動(dòng)性和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持。

二是支持宏觀調(diào)控政策實(shí)施的重要平臺(tái)。在支持財(cái)政政策實(shí)施方面，中央結(jié)算公司累計(jì)支持發(fā)行國(guó)債近17萬(wàn)億元，逐步構(gòu)建起一套支持國(guó)債發(fā)行、國(guó)債回購(gòu)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理等業(yè)務(wù)的全方位服務(wù)平臺(tái)。積極配合財(cái)政部實(shí)現(xiàn)國(guó)債從分散托管到全國(guó)統(tǒng)一托管、從實(shí)物券到無(wú)紙化、從派購(gòu)發(fā)行到遠(yuǎn)程電子化招標(biāo)等一系列重大改革舉措。截至2015年底，支持地方政府籌資總額超過(guò)4萬(wàn)億元。其中，2015年支持發(fā)行地方債1035期，共計(jì)3.83萬(wàn)億元。同時(shí)，還建設(shè)了專門系統(tǒng)，為中央及地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理提供招標(biāo)定價(jià)、質(zhì)押券管理等支持服務(wù)。在支持貨幣政策方面，目前已累計(jì)支持發(fā)行央行票據(jù)超過(guò)27萬(wàn)億元，支持公開(kāi)市場(chǎng)操作近80萬(wàn)億元。近年來(lái)，配合創(chuàng)新型貨幣政策工具操作，還為短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、互換資金借貸（CSL）及小微企業(yè)再貸款等提供操作支持。

三是金融市場(chǎng)基準(zhǔn)定價(jià)的重要平臺(tái)。1999年，中央結(jié)算公司推出國(guó)內(nèi)第一條國(guó)債收益率曲線，之后逐步建設(shè)了一整套反映人民幣債券市場(chǎng)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)狀況的中債信息產(chǎn)品體系。目前，中債信息產(chǎn)品已成為財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施的重要參考指標(biāo)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有的約90%的債券存量采用中債價(jià)格指標(biāo)進(jìn)行管理，長(zhǎng)期限國(guó)債和地方政府債均采用中債國(guó)債收益率曲線來(lái)界定招標(biāo)發(fā)行區(qū)間。2014年11月，財(cái)政部網(wǎng)站首次正式發(fā)布由中央結(jié)算公司編制的“中國(guó)關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線”（2015年更名為“中國(guó)國(guó)債收益率曲線”）。中債指數(shù)ETF基金分別在香港交易所和紐約交易所上市。2015年，IMF正式將人民幣納入SDR貨幣籃子，將中央結(jié)算公司編制的“中債3個(gè)月期國(guó)債收益率曲線”納入SDR利率籃子，標(biāo)志著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中債價(jià)格指標(biāo)產(chǎn)品日益認(rèn)可。截至目前，中央結(jié)算公司已向百余家境外央行等機(jī)構(gòu)提供中債價(jià)格指標(biāo)產(chǎn)品。

四是債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要平臺(tái)。近年來(lái)，中央結(jié)算公司積極落實(shí)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放等國(guó)家重大金融政策，支持亞洲開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)來(lái)華發(fā)行人民幣債券，并以自貿(mào)區(qū)金融改革和國(guó)際化金融創(chuàng)新中心建設(shè)為依托，分別在上海、深圳設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，目前正在為上海自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行等業(yè)務(wù)積極開(kāi)展各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。中央結(jié)算公司現(xiàn)有境外機(jī)構(gòu)客戶300余家，其所持債券數(shù)量約6000億元，并與多家國(guó)際組織和同業(yè)機(jī)構(gòu)建立起合作機(jī)制。2015年，“促進(jìn)中韓債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通”寫入李克強(qiáng)總理訪韓期間發(fā)表的《中韓金融合作進(jìn)展聲明》，中央結(jié)算公司與韓國(guó)證券托管公司（KSD）等合作推動(dòng)區(qū)域債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施跨境互聯(lián)的工作得到國(guó)家層面的認(rèn)可。

優(yōu)化資源，著力構(gòu)建地方政府債券服務(wù)體系

依托上述平臺(tái)功能，中央結(jié)算公司在財(cái)政部的指導(dǎo)和支持下，積極配合地方政府債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，圓滿完成了地方債集中發(fā)行支持、統(tǒng)一登記托管、付息兌付、信息披露和收益率曲線編制等工作。2009年，支持財(cái)政部啟動(dòng)首批地方政府債代理發(fā)行工作，按照財(cái)政部出臺(tái)的地方政府債券招標(biāo)規(guī)則，開(kāi)展了公開(kāi)招標(biāo)、中標(biāo)及繳款拆分、登記托管等一系列業(yè)務(wù)操作。2010年，緊密配合地方債發(fā)行創(chuàng)新舉措，對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行相應(yīng)升級(jí)改造，保證地方政府債券合并發(fā)行、整體登記托管和上市交易的順利實(shí)施。2011年，開(kāi)發(fā)了地方政府債券簿記承銷系統(tǒng)，并在財(cái)政部國(guó)債招標(biāo)系統(tǒng)基礎(chǔ)上建立起地方政府債券招標(biāo)發(fā)行子系統(tǒng)，成功支持上海、浙江、廣東和深圳四個(gè)試點(diǎn)省市自行發(fā)行地方政府債券試點(diǎn)工作。2013至2014年，地方政府債券自主發(fā)行試點(diǎn)逐步擴(kuò)大，2015年擴(kuò)展至全國(guó)各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市，成為我國(guó)債券市場(chǎng)中發(fā)行量最大的品種。

經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐檢驗(yàn)，中央結(jié)算公司在政府債券領(lǐng)域探索出一套符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)實(shí)際需要的服務(wù)支持體系：

一是以制度建設(shè)為基礎(chǔ)，切實(shí)做好政策銜接與落實(shí)。地方政府債券發(fā)行是落實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要結(jié)合點(diǎn)。作為中央登記托管機(jī)構(gòu)，中央結(jié)算公司從成立之初就承擔(dān)著落實(shí)宏觀政策和建設(shè)金融市場(chǎng)的重要政策性職能，發(fā)揮著國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要作用。根據(jù)財(cái)政部政策及制度安排，結(jié)合地方債發(fā)行特點(diǎn)，中央結(jié)算公司全面梳理業(yè)務(wù)鏈條，積極優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，制定了《債券發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》，發(fā)布了《地方政府債券發(fā)行服務(wù)指南》，草擬上報(bào)了《地方政府債券發(fā)行現(xiàn)場(chǎng)工作規(guī)則》，力求以制度建設(shè)為基礎(chǔ)，不斷提升地方政府債發(fā)行服務(wù)水平，為地方政府債券發(fā)行服務(wù)工作順利開(kāi)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二是以系統(tǒng)建設(shè)為抓手，有力配合發(fā)行管理與創(chuàng)新。中央結(jié)算公司依托穩(wěn)定高效的發(fā)行系統(tǒng)，并根據(jù)業(yè)務(wù)操作實(shí)際需要，不斷完善系統(tǒng)功能，確保發(fā)行工作平穩(wěn)有序，滿足管理需要。特別是根據(jù)地方政府債定向承銷發(fā)行方式的創(chuàng)新要求，在較短時(shí)間內(nèi)完成了承銷發(fā)行子系統(tǒng)的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)工作，2015年支持定向發(fā)行地方政府債券共計(jì)410余期，有效配合了地方政府債務(wù)置換工作的順利開(kāi)展與實(shí)施。

三是以機(jī)構(gòu)布局為載體，不斷提升服務(wù)效率與范圍。為配合國(guó)家金融市場(chǎng)布局及改革創(chuàng)新，提高發(fā)行工作效率，中央結(jié)算公司以最短的時(shí)間完成了人員、技術(shù)、場(chǎng)地等各方面準(zhǔn)備，分別在上海、深圳設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，并在財(cái)政部統(tǒng)一指導(dǎo)下，支持地方政府債券在滬、深分支機(jī)構(gòu)成功發(fā)行，將總部的債券發(fā)行服務(wù)創(chuàng)新理念和能力不斷投射、延伸，為地方政府債等各類債券發(fā)行人提供高效服務(wù)。2015年，滬深兩地分支機(jī)構(gòu)支持地方政府債券發(fā)行110期，發(fā)行量超過(guò)3500億元。

四是以市場(chǎng)理念為指引，積極開(kāi)展業(yè)務(wù)咨詢與培訓(xùn)。根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)一部署，中央結(jié)算公司積極配合開(kāi)展地方政府債券業(yè)務(wù)培訓(xùn)工作。除向地方財(cái)政部門培訓(xùn)講解地方政府債券發(fā)行業(yè)務(wù)的操作流程和注意事項(xiàng)外，還針對(duì)地方政府在發(fā)行籌備過(guò)程中遇到的問(wèn)題，提供專業(yè)詳盡的咨詢服務(wù)，并應(yīng)部分地方政府要求，赴當(dāng)?shù)鼗蛟诠鹃_(kāi)展一對(duì)一的業(yè)務(wù)培訓(xùn)與交流。

五是以增值產(chǎn)品為重點(diǎn)，著力打造服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與品牌。目前，地方政府債發(fā)行利率區(qū)間以財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布的“中國(guó)國(guó)債收益率曲線”為參考基準(zhǔn)，該曲線由財(cái)政部授權(quán)公司統(tǒng)一編制。為便于各地方政府債發(fā)行人進(jìn)行債務(wù)管理，在中債綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)上為地方政府發(fā)行人訂制開(kāi)發(fā)了“我的統(tǒng)計(jì)”服務(wù)模塊，對(duì)其債券歷史發(fā)行量、未來(lái)付息兌付安排、債券二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。此外，還提供代理?yè)芨栋l(fā)行手續(xù)費(fèi)等服務(wù)，不斷探索拓展地方政府債券服務(wù)領(lǐng)域。

同心共濟(jì)，協(xié)力推進(jìn)地方債市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展

我國(guó)地方政府債券市場(chǎng)剛剛起步，亟需一整套成熟而穩(wěn)定的制度規(guī)范和發(fā)展思路，以賦予其強(qiáng)大的生命力。我國(guó)地方政府債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展與國(guó)債類似，既是豐富債券市場(chǎng)品種、完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的有效途徑，更是國(guó)家實(shí)施財(cái)政政策、規(guī)范地方政府債務(wù)管理、有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要舉措，這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的市政債理論和實(shí)踐都明顯不同，應(yīng)立足于宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策實(shí)施與金融市場(chǎng)發(fā)展要求，以國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展為標(biāo)桿，進(jìn)一步推動(dòng)地方政府債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展：

（一）提高發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平

經(jīng)過(guò)近幾年的不懈努力，地方政府債發(fā)行的市場(chǎng)化水平日益提高，逐步得到投資者的認(rèn)可和接受。但從建設(shè)地方政府債券市場(chǎng)的角度來(lái)看，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)意識(shí)、提高發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化水平仍是近期較為迫切的要求，也是后續(xù)推動(dòng)投資主體多元化和提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的基礎(chǔ)，可以從以下三方面推進(jìn)相關(guān)工作：

一是要進(jìn)一步完善地方債信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)。要正確認(rèn)識(shí)地方債信用評(píng)級(jí)與地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，準(zhǔn)確把握地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與我國(guó)財(cái)政管理體制、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和地方政府財(cái)政間的關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)在實(shí)踐過(guò)程中不斷完善地方政府債券評(píng)級(jí)分析框架，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、地方經(jīng)濟(jì)、財(cái)政預(yù)決算報(bào)表、債務(wù)情況、地方治理等要素或指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化，進(jìn)一步完善地方政府債券信用評(píng)級(jí)體系，更好地發(fā)揮其減少信息不對(duì)稱、定價(jià)參考等方面的重要作用。

二是要進(jìn)一步構(gòu)建有效反映市場(chǎng)供求關(guān)系的地方債收益率曲線。收益率曲線是一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)的重要參考基準(zhǔn)，構(gòu)建有效反映市場(chǎng)供求關(guān)系的地方政府債券收益率曲線對(duì)于提高發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平具有重要意義。中央結(jié)算公司將以國(guó)債收益率曲線為基準(zhǔn)，進(jìn)一步提供更加精細(xì)化的估值服務(wù)，充分反映地方政府債市場(chǎng)供求關(guān)系特征。

三是要進(jìn)一步強(qiáng)化地方債市場(chǎng)的透明度建設(shè)。地方政府的信息披露及其制度建設(shè)是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，財(cái)政部目前不斷規(guī)范地方政府信息披露的基本要求，對(duì)于推動(dòng)地方政府債券發(fā)展具有積極意義。建議進(jìn)一步借鑒國(guó)債發(fā)行管理中的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步實(shí)現(xiàn)按季度或按月公布地方債發(fā)行計(jì)劃，同時(shí)健全地方政府債券的法律法規(guī)，推動(dòng)地方政府債券信息披露更加及時(shí)和完善。

（二）促進(jìn)投資者主體多元化

隨著地方債市場(chǎng)的不斷發(fā)展，單純依靠某一類機(jī)構(gòu)支撐市場(chǎng)的深化與擴(kuò)容已不現(xiàn)實(shí)。建議立足于地方政府債券大規(guī)模、高頻度、高信用等級(jí)、低信用風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，探索擴(kuò)大投資主體范圍，滿足多層次資本市場(chǎng)的多樣化需求。

從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，應(yīng)充分發(fā)揮現(xiàn)行統(tǒng)一定價(jià)發(fā)行模式的作用。作為“金邊債券”的國(guó)債，其許多操作經(jīng)驗(yàn)都可以為“銀邊債券”——地方債提供實(shí)踐示范。自2003年財(cái)政部發(fā)布《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》以來(lái)，開(kāi)創(chuàng)了“統(tǒng)一定價(jià)發(fā)行+集中托管+轉(zhuǎn)托管交易”的經(jīng)典模式，并在隨后10余年的實(shí)踐發(fā)展過(guò)程中不斷完善，成為目前債券市場(chǎng)中最高效、最穩(wěn)定、最安全的主流模式，充分保證了國(guó)家財(cái)政政策的有效實(shí)施和建設(shè)資金的高效籌集，其安全性和可靠性也得到了財(cái)政部和承銷團(tuán)成員的一致認(rèn)可。自2009年地方債“代發(fā)代還”試點(diǎn)開(kāi)展以來(lái)，借鑒國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的成熟經(jīng)驗(yàn)，一直采用此模式，順利實(shí)現(xiàn)了各階段創(chuàng)新工作，各地方政府也從中總結(jié)積累了很多好的經(jīng)驗(yàn)和做法，逐步建立起成熟有效的工作機(jī)制。目前，國(guó)債承銷團(tuán)已全面涵蓋境內(nèi)外各類主要金融機(jī)構(gòu)，建議在地方政府債券承銷團(tuán)組建過(guò)程中廣泛吸納各類投資者，更好地發(fā)揮現(xiàn)行統(tǒng)一定價(jià)發(fā)行的優(yōu)勢(shì)。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，應(yīng)在集中統(tǒng)一托管的前提下，擴(kuò)大交易平臺(tái)和渠道。目前，國(guó)債在發(fā)行環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)面向各類金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一定價(jià)，并在集中托管的前提下由投資者根據(jù)實(shí)際需要自行選擇交易場(chǎng)所。建議進(jìn)一步擴(kuò)展地方政府債柜臺(tái)交易，并通過(guò)豐富期限品種結(jié)構(gòu)等方式適應(yīng)不同交易主體的投資需求，探索面向社保基金、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者發(fā)行地方債。

（三）提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性

從國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可以推測(cè)，提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性將是地方政府債市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)期努力方向。立足金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)功能，提出以下三點(diǎn)建議：一是根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展成熟度，適時(shí)創(chuàng)新發(fā)行方式，通過(guò)續(xù)發(fā)行等方式擴(kuò)大單只債券發(fā)行量。二是充分利用現(xiàn)有擔(dān)保品管理系統(tǒng)，提升地方政府債在金融市場(chǎng)交易、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理中應(yīng)用的便利性和安全性。三是積極開(kāi)展地方政府債券做市及配套機(jī)制研究，提供相關(guān)技術(shù)支持。以上建議均已具備較為成熟的業(yè)務(wù)方案和技術(shù)條件，可以從不同角度推進(jìn)地方政府債券市場(chǎng)流動(dòng)性有效提升。

責(zé)任編輯：戴曉艾 印穎