A股亟待推動股東實質(zhì)平等

熊錦秋

股東形式平等只能算是一種“不完全的程序正義”，并不能帶來上市公司決策正義，反而可能導(dǎo)致實質(zhì)不公平，控制股東可能濫用資本優(yōu)勢地位來壓迫、排擠、欺詐中小股東

“股東出席股東大會會議，所持每一股份有一表決權(quán)。”《公司法》第103條規(guī)定的“一股一票”，事實上導(dǎo)致大股東濫用控制權(quán)侵害中小股東利益等現(xiàn)象屢禁不絕，成為A股市場最核心的實質(zhì)性問題。要改變這種現(xiàn)狀，唯有推動“股東形式平等”向“股東實質(zhì)平等”轉(zhuǎn)變。

股東形式平等最主要的表現(xiàn)就是股權(quán)平等，也即同股同權(quán)、同股同利、一股一票，股東按其持股比例來享有相應(yīng)權(quán)利?！百Y本多數(shù)決”是股權(quán)平等的重要產(chǎn)物，股東大會將多數(shù)股東的意思視為公司的意思，并對少數(shù)派股東產(chǎn)生拘束力，這使得中小股東投票表決失去意義，其利益訴求被大股東的意志所掩蓋；尤其一股一票“資本多數(shù)決”讓中小股東陷入投票絕望，他們深知即使參加股東大會也難改變最終投票結(jié)果，于是索性拒絕參加股東大會，進(jìn)而形成惡性循環(huán)。可以看出，股東形式平等只能算是一種“不完全的程序正義”，并不能帶來上市公司決策正義，反而可能導(dǎo)致實質(zhì)不公平，控制股東可能濫用資本優(yōu)勢地位來壓迫、排擠、欺詐中小股東。

美國著名政治思想家薩托利早就指出，“民主就是多數(shù)統(tǒng)治這—口號是不正確的，只有尊重和保護(hù)少數(shù)的權(quán)利，才能維護(hù)民主的力量和機制”。針對“資本多數(shù)決”等弊端，2004年4月經(jīng)合組織（OECD）通過了《OECD公司治理原則》，在“股東的平等待遇”一節(jié)中引入了股東實質(zhì)平等原則。股東實質(zhì)平等原則認(rèn)為，股東不論大小，都是平等的經(jīng)濟行為主體，在履行了出資等義務(wù)后都享有由出資帶來的完整的權(quán)益；其目標(biāo)就是在堅持資本多數(shù)決原則的同時對其施加合理的限制，防止大股東濫用資本多數(shù)決原則。不少國家在堅持資本多數(shù)決民主表決機制的同時，通過各種制度安排來提升中小股東話語權(quán)，維護(hù)中小股東利益。

成熟市場對大股東表決權(quán)限制的方式主要包括三種。一是直接限制，即直接規(guī)定持股一定比例以上股東，其超比例部分的股份表決力弱于一般股份，此時不再是一股一票，而是多股一票。比如，美國賓夕法尼亞州在1989年修改公司法時規(guī)定，“任何股東不論其持股多少，最后只能享有20%的表決權(quán)”；1882年的《意大利商法典》第157條則規(guī)定，“股東在100股的持股限度內(nèi)，每5股有一個表決權(quán)，超過該限度的部分，每20股有一個表決權(quán)”。二是間接限制，即規(guī)定出席股東大會最低人數(shù)和最低表決權(quán)數(shù)，增加大股東濫用表決權(quán)的難度。比如，《法國商事公司法》規(guī)定，特別股東大會，只有在第一次召集時出席股東至少擁有1/3表決權(quán)、第二次召集時擁有1/4條件下，才得有效地進(jìn)行審議。三是對代理表決權(quán)進(jìn)行限制。有些主體可能濫用委托書對公司進(jìn)行控制，同樣要限制。

結(jié)合A股市場實際情況，借鑒成熟市場經(jīng)驗，筆者建議對控股股東濫用資本優(yōu)勢地位，主要應(yīng)采取直接限制和間接限制的辦法，因為目前濫用委托書代理問題還不突出。

在“直接限制”方面，可在監(jiān)事選舉時試點引入新的投票表決機制，規(guī)定不管股東持股多少比例，所有股東及其一致行動人的表決權(quán)不超過所有表決權(quán)的30%；同時建立分段表決權(quán)制度，1萬股以內(nèi)一股一票，1萬-10萬股則每五股一票，10萬股以上則每20股一票。有了這個規(guī)定，控股股東多余的持股就可能失去投票效力，可以弱化大股東在選任監(jiān)事時的影響力，監(jiān)事可能由眾多中小投資者選舉產(chǎn)生，從而可對董事形成有效監(jiān)督約束。

在“間接限制”方面，應(yīng)規(guī)定A股上市公司出席股東大會的最低表決權(quán)比例?，F(xiàn)實中眾多散戶股民缺乏參與股東大會熱情，即使只有一個股東、甚至只有一股表決權(quán)出席股東大會，股東大會表決通過的議案也在法律上有效，這可能導(dǎo)致股東大會決議難以體現(xiàn)廣大股東意志；而被動接受股東大會形成的決議，失去對上市公司的監(jiān)督和約束，這是散戶利益經(jīng)常受到侵害的根本原因，也是導(dǎo)致散戶過度投機、意圖從其他投資者那里謀取股票差價的原因。為此可規(guī)定，上市公司股東大會須有持有半數(shù)表決權(quán)股東參加方能召開，如果沒有達(dá)到這個比例，公司應(yīng)再次發(fā)布公告，任何情況下必須有三分之一的表決權(quán)參加股東大會，否則不得審議有關(guān)事項；對于大股東持股超過三分之一的上市公司，則應(yīng)規(guī)定，必須有十分之一以上社會公眾股股東參加會議，股東大會決議才算有效，由此可逐漸引導(dǎo)中小股東參與上市公司股東大會，提升上市公司治理水平。