資本賬戶開放與中國經濟增長的相關性研究

崔紅茶

【摘要】資本賬戶開放對經濟增長的影響不一，各個國家有別，一個國家的不同時期有別，一個國家如何進行資本賬戶的開放關系到經濟與金融的穩定性。本文選取GDP的增長率作為經濟增長的衡量指標，股票成交額、債券成交額及基金成交額之和與國內生產總值的比值來代替資本賬戶開放度，然后進行數據檢驗，VAR模型實證檢驗，最后得出結論：長期看，研究期間中國資本賬戶開放對經濟增長存在促進作用，但總體影響不大，隨著時間的推移，中國資本賬戶的開放對經濟增長的影響具有明顯的時滯性，且影響方向不定，但短期波動總會回歸到長期均衡影響。

【關鍵詞】資本賬戶開放 經濟增長 VAR模型

一、引言

李劍鋒（2008）實證研究了經常賬戶與資本賬戶之間的關系，認為在發展中國家經常賬戶的開放會逐漸提高資本賬戶開放的程度。李曉紅（2010）認為中國資本賬戶開放存在風險：金融行業不穩定性加劇；資本賬戶的開放會帶來大規模的資金流入，但由于銀行風險管理能力不強，可貸資金的增加會間接增加不良貸款率；加大通貨膨脹的壓力，國外的通脹風險通過資本流動傳到國內；國際收支失衡壓力大，政府調控難度加大。曲風杰（2006）提出資本賬戶開放和匯率變動需要具備一定條件，相機決策資本賬戶的開放，通過結合匯率浮動與資本管制，選擇性管制資本賬戶項目，進而控制資本流入與流出。葉偉春（2010）既提出資本賬戶開放的有利之處，也指出風險并存。一方面資本賬戶開放可以促進資本積累，資本流動，提高資金使用效率，加強金融業競爭，促進中國金融深化程度；另一方面，潛在風險也應該引起重視，潛在風險包括道德風險，逆向操作，金融動蕩風險，匯率波動風險等，并提出一些建議，認為中國在開放資本賬戶時，應該保持金融信息的透明性，保持匯率靈活性等。

本文在前人研究的基礎上，從對資本賬戶開放的度量上從不同角度選取指標，對中國資本賬戶開放與經濟增長的相關性進一步研究，為中國能更好的推進資本賬戶開放進程提供理論與實踐上的借鑒。

二、從理論上分析一國推進資本賬戶開放的動因

對于發達國家來說，開放資本賬戶可能是為了提高本國產品或服務在其他國家特別是發展中國家的市場份額，通過資本流動來影響甚至控制發展中國家的經濟與金融發展態勢，獲得超額利潤。對于發展中國家來說，實現資本賬戶開放可能是為了鼓勵外資流入，以利于克服它們發展中長期存在且普遍遇到的儲蓄和外資不足的“雙缺口”困難，進而促進本地區經濟增長；也可能是通過準許外國直接投資的自由進入，引入國際性競爭機制，以完善市場功能，提高金融服務的效率。從全球范圍來看，開放資本賬戶，可以促進資本跨界自由流動，促進資源在全球范圍內的配置效率，進而增加全球福利；也可能在于促進發展中國家的企業、公司進入國際市場進行資產組合與管理，分散內外部沖擊的風險，提高財富與收入的穩定性，分享高增長市場的經濟利益。總體來看，從中國外匯管理制度開始改革至今，資本賬戶下的大部分子項目已有相當程度的開放。在國際貨幣基金組織劃分的7大類43項資本賬戶交易中，目前我國有20～30個資本賬戶交易基本不受限制或較少受限制，人民幣資本賬戶下已經實現了部分可兌換，資本賬戶實行的管制大大減少，對外商直接投資管制很少，管理的重點仍在外債、境外直接投資和有價證券投資項目上。資本賬戶的開放意味著資本流動的限制減少，國際資本流動的加強，一方面資本賬戶開放加速了國際資本的流動，提高資本配置的效率，可以起到促進經濟增長的作用；另一方面資本賬戶的開放也會產生一定負面影響，尤其是短期資本大量無序運動，加劇了金融市場的波動，甚至危及一個國家或地區的經濟與金融穩定，引發政治和社會動蕩。中國在逐漸放松對資本賬戶的管制，資本賬戶的開放對我國經濟的發展起到一定作用，但也不免產生不利影響。

三、實證分析資本賬戶開放對中國經濟的影響

（一）資本賬戶開放度測量方法

具體的比率指標計算公式如下：“資本賬戶開放度=證券投資的發生額/國民生產總值”，因為外商直接投資受一國資本賬戶管制的影響小，所以本文在計算資本賬戶開放度時，剔除了外商直接投資發生額，主要用證券投資額來度量資本賬戶開放度。

（二）變量選擇及數據說明

1.資本賬戶開放度。資本賬戶開放度用OPEN表示，股票成交額用S表示，債券成交額用B表示，基金成交額用F表示，國內生產總值用G表示，計算公式如下：

2.經濟增長率。經濟增長率用EG表示，計算公式如下：

（三）數據檢驗

平穩性檢驗（ADF檢驗）

DEG、DOPEN分別表示EG、OPEN的一階差分ADF檢驗結果表明，EG和OPEN均為一階單整序列，接著可以進行協整檢驗，協整檢驗表明EGt和OPENt存在（2，1）階協整。

（四）VAR模型建立

1.VAR方程

（1）EG=0.9037*EG（-1）-0.26217*EG（-2）-0.4083*OPEN（-1） +0.2973*OPEN（-2）+3.7082

（2）OPEN=-0.0308*EG（-1）+0.1317*EG（-2）+0.9387*OPEN（-1）+0.0361*OPEN（-2）-0.6708

2.模型解釋。從方程（1）可以看出，資本賬戶開放度對經濟增長影響的短期波動會回歸到長期均衡影響，滯后一期的經濟增長率變化和滯后兩期的資本賬戶變化回歸系數為正，說明短期內資本賬戶對經濟增長的影響不是很明顯，長期內資本賬戶開放對經濟增長有一定正向作用，并且從圖一也可以看出，資本賬戶開放對經濟增長的作用是滯后的。

四、結論

理論上，一國資本賬戶開放對經濟或金融發展往往存在正的影響。但國內外有關資本賬戶開放對經濟影響的實證研究結論不一。有不存在影響、存在正影響、存在負影響之爭，一方面資本賬戶開放加速了國際資本的流動，提高資本配置的效率，可以起到促進經濟增長的作用；另一方面資本賬戶的開放也會產生一定負面影響，尤其是短期資本大量無序運動，加劇了金融市場的波動，甚至危及一個國家或地區的經濟與金融穩定，引發政治和社會動蕩。中國在逐漸放松對資本賬戶的管制，資本賬戶的開放對我國經濟的發展起到一定作用，但也不免產生不利影響。長期看，研究期間中國資本賬戶開放對經濟增長存在促進作用，但總體影響不大，這是因為促進經濟增長的因素是多方面的，資本賬戶的開放只能從一個側面來影響經濟。隨著時間的推移，中國資本賬戶的開放對經濟增長的影響具有明顯的時滯性，且影響方向不定，但短期波動總會回歸到長期均衡影響。各國只有基于本國經濟與金融的實際發展情況適度開放資本賬戶以尋求最佳路徑，既能促進本國經濟增長又能保持金融穩定性。

參考文獻

[1]葉偉春.資本賬戶開放的經濟效應研究[M].上海財經大學出版社.2009.

[2]溫建東.資本項目可兌換的內涵和外延[J].國際金融研究，2001（07）.

[3]李劍鋒.發展中國家的資本賬戶開放：貨幣危機視角下的次序選擇[D].華東師范大學，2008.

[4]李曉紅.中國資本賬戶開放的風險分析及策略選擇[J].內蒙古科技與經濟，2010（9）：7-8.

[5]曲風杰.完善人民幣匯率形成機制與資本賬戶開放[J].經濟研究參考，2006（27）：32-41.