配資重來，露出什么玄機？

時隔近8個月，銀監會的一紙《意見》，讓結構化信托產品“重回人間”。

就目前市場來說，“配資業務”的話題是非常敏感的，但隨著股市回暖和銀監會“58號文”明確結構化股票投資信托產品杠桿比例，讓“配資業務”又重新回到投資者的視野。該文件明確規定結構化信托產品的杠桿比例，被解讀為“配資業務卷土重來”。

事情有了轉機

不久前，銀監會向各銀監局下發《進一步加強信托公司風險監管工作的意見》（簡稱《意見》），《意見》雖然從措辭上來看，是以強調重視市場風險為主，但業內人士卻讀出了其中的“玄機”：那就是“明確規定了日前備受市場矚目的結構化證券投資信托產品的杠桿比例”——配資業務卷土重來了。

所謂結構化信托產品，即一款產品的資金來源有兩部分，一部分屬于“優先級”，享受固定收益，另一部分屬于“劣后級”，扣除優先級的收益后，其收益與風險由劣后級來承擔。“優先級”與“劣后級”的比例，就是杠桿。如一只信托產品的總規模是1億元，其中8000萬元屬于優先級，2000萬元屬于劣后級，那么杠桿就是4：1。

在遇到股市行情不好的時候，2000萬元的劣后級資金，要替8000萬元承擔固定本息，無疑風險巨大。基于防范風險的角度考慮，銀監會要求銀行不得為這類產品提供優先級的資金。

針對結構化配資產品，明確限制了杠桿范圍，要求控制結構化股票投資信托產品杠桿比例，其中優先級和劣后級資金比例原則上不超過1∶1，最高不超過2∶1，不得變相放大劣后級受益人的杠桿比例。

據了解，單一結構化產品配資早已重啟，但是傘形信托配資仍然不能做。“對銀行來講，配資是高回報低風險業務（股票配資業務年化收益大概6%-7%）。只要有人負責平倉止損，大膽做就是了。而對信托公司的吸引力卻沒有想象的那么大。”有券商人士坦言。他透露，以前信托公司做配資是通過單一結構化、傘形、homs三種渠道，成本由低到高。現在是只能做單一結構化。

“加杠桿”加不了信心

2015年，一場浩大的場外配資清理風波讓傘形信托退出歷史舞臺。

盡管銀監會從未明令禁止信托進行杠桿配資，但配資清理風波之后，各大信托公司卻對開展此業務頗為忌憚，與之相關的投資者亦對信托配資“心有余悸”。“58號文”出臺之后，信托公司心中懸著的石頭終于落下。

部分信托公司已經開始公開宣稱二級市場信托配資陽光化，只是去年受過傷的投資者可能沒有這么快忘記加杠桿的苦果。

不少信托公司開始公開“叫賣”二級市場信托配資業務，信托加杠桿呈現弱復蘇跡象。不過，業內人士認為，盡管股市呈現回暖跡象，但是二級市場融資融券業務仍然不活躍，高凈值客戶入場信心仍然不夠，單一結構化信托產品業務增長仍然較為緩慢。

“二級市場信托配資陽光化，優先級劣后比2：1，一年期優先級資金成本6.2%，通過信托計劃直接落地，簡捷方便，5個工作日就放款，信托通道費、托管費還有優惠。”不少信托公司人士大力進行信托配資業務推銷，但是，不過，在一些信托公司看來，信托加杠桿配資呈現的仍然是較弱的跡象。有業內人士認為，由于二級市場占主體的融資融券業務仍然不活躍，高凈值客戶入場信心不夠，信托配資加杠桿大幅增長仍然需要等待。

“市場氣氛上來說，肯定比去年年底好一些，比如某信托公司單一結構化信托產品去年年底全部停了，今年3月以來開展了幾單，但這相比于去年同期來說，這種復蘇根本不算什么，不是一個量級的，你以為有這么快馬上復蘇嗎，根本沒有這么快的。”上述信托公司高管表示，“我們會看客戶需求再進行推廣，劣后級客戶的門檻至少都在一千萬元以上，比行業的平均門檻要高一些，預警線和平倉線根據各個信托公司風控條件也會不同，沒法一概而論。”“不過，在監管層面，由于此前監管層沒有明確配資杠桿比例，大家也不敢公開推廣業務，現在銀監會明確了杠桿比例，等于是二級市場信托配資被認可了，大家可以放心進行推銷業務。”華東一家信托公司研究部人士表示。

銀行重啟股市配資

目前，部分股份制銀行近期重啟面向高端客戶的“一對一”結構化產品，客戶需要提供的劣后資金起點至少為2500萬元，杠桿比例最高1：3。

銀行結構化產品也曾隨著全面清理配資而被暫停。但由于滿足了可穿透等合規要求，銀行也全面提高了該類產品的門檻，近期才得以重啟。在全面清理場外配資之前，銀行的單一結構化產品杠桿比例一般在1：4以上，劣后資金的起點也相對更低，一般1000萬元以上即可成立結構化產品。

從利率上來講，銀行結構化產品相比券商融資融券略微占優。銀行根據投資者的資金規模、杠桿比例和使用資金的期限設定融資利率，目前通行的融資年利率從6.2%到6.7%不等。但由于結構化產品需要借用信托、券商資管或者期貨資管的通道，通道費每年需要支付資金規模的1.5%左右。投資者使用銀行結構化產品每年需要支付的成本也在8%左右，而券商融資融券的年利率一般為8.35%，兩者相差不是很大。

盡管銀行已經打開了“一對一”面向高端客戶的配資通道，但響應者卻寥寥。深圳某券商的旗艦營業部總經理表示，市場依然缺少賺錢效應，咨詢該類產品的人很多，但真正成交的僅有一兩單，投資者依然處于觀望狀態。

對此，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，去年的股市的巨大波動給我們的教訓就是，政策一定不能跟著人們的意識走，監管層保持清醒的頭腦很重要。“金融本身當然要有杠桿，但是杠桿要有限度，如果突破限度，杠桿就是災難，杠桿有多大，毀滅性就有多大。至于股市配資，我認為還是應該多關注場內能實現完備監管的兩融業務。”

經濟學家宋清輝提到，盡管有了去年股市暴漲暴跌的教訓，但一個健康有效的資本市場，離不開杠桿資金的合理使用。

但這種工具是好是壞難以定論，就看使用這個工具的人去如何操作。時至今日，不論是“加杠桿”還是“去杠桿”，市場還是需要正視杠桿的客觀存在，比如融資融券本身也是一種杠桿。只不過，作為監管部門來說，必須加強對杠桿的監管，允許合規的杠桿存在與發展，而對不合規的杠桿則要堅決予以取締。說到底，加減杠桿只是問題的表征。工具本身并無對錯，背后的關鍵點，其實依然還是匯聚到了監管。