我國上市公司投資者權益保護影響因素探析

林小穗 段華友

【摘要】本文從內部控制信息披露和公司治理兩方面入手，體闡述了影響投資者保護水平的關鍵因素，并針對國內現存的體制缺漏、監管不力等問題，提出了一些建議。

【關鍵詞】投資者保護 內部控制 公司治理 政策建議

上市公司作為市場和投資者之間溝通與合作的橋梁，被部分利益熏心者所把持，不僅出現公司被掏空的惡劣事件，甚至向更多的投資者伸出了貪婪之手，市場被操控，利益被攫取，投資者的權益受到了嚴重損害。為了保證經濟與市場的長久繁榮，革除弊端，填補漏洞，完善相關制度以保護投資者的合法權益已是箭在弦上，亟需解決的一大難題。

一、內部控制、信息披露與投資者權益保護

會計學界認為內部控制是企業內部的財會人員通過會計系統參與企業的經營管理和財務控制，以保證公司財產的完整和安全，防范財務風險，并提供管理層用以進行決策的會計信息。完善的內部控制體系可以有效發現錯誤與舞弊，改善企業經營效率，甚至可以減輕審計責任和降低審計風險。然而，內部控制具有其自身局限性，由于會計人員與公司管理層屬于雇傭關系，其收益主要來源于管理層，為追求自身利益最大化，財會人員極可能和管理層一起弄虛作假，在內部控制的漂亮外衣下互相勾結，形成“利益共同體”，共同虛構企業利潤，發布虛假年度財務報告。在證券市場上，這種“內部人”掩蓋真實，發布虛假信息的做法導致資金流向質量低劣的上市公司，嚴重侵害了投資者的合法權益。同時，內部控制的有效性還制約著會計信息質量的優劣。相關、可靠的會計信息可以為投資者傳遞有價值的決策信息，也可以向投資者傳遞公司運營正常，效益良好，存續能力較強等市場信號。

信息披露是公司管理層自愿或者按照法律法規的要求而以公開報告的形式向公司的利益相關者和投資者提供公司內部控制流程的完整、有效的評價信息。在現代社會，信息就是資源，進行信息資源的有效配置，合理披露相關信息，可以滿足大小投資者的迫切需求。內部控制信息披露可以增加公司透明度，贏得投資者的更多信任，也是投資者評估一家公司是否具有投資價值的重要決策依據。另外，內部控制信息披露可以彌補中小投資者的信息劣勢，增加證券市場上的信息流動與溝通，降低不對稱性，以便投資者減少信息搜集成本，科學決策，從而保護投資者自身利益不受侵害。

自09年金融危機爆發以來，投資者遭受了沉重的打擊和巨大的損失，會計作為保障投資者進行科學決策的主要信息來源再次被推上風口浪尖。一直以來，投資者普遍對會計運行的有效性存在爭議，作為國際金融巨頭的華爾街甚至公開質疑會計是導致金融危機爆發的主要原因，為了厘清會計與投資者保護之間的內在聯系，從會計角度尋求保護投資者合法權益的渠道，張宏亮、謝志華等首次提出了會計投資者保護指數。我國上市公司會計投資者保護指數有所下滑，與內部控制信息披露息息相關的四大指數中，綜合四年來指數均值的大小及變化情況，外部審計的保護力度最強，會計信息質量與財務運行保護力度較弱，內部控制居中，但內部控制的標準差四年來一直居高不下，表明不同的上市公司內部控制差異較大，質量良莠不齊，對投資者保護存在較大差異。總之，從會計角度來看，信息質量低下、內部控制薄弱、財務運行效率不高等問題的存在嚴重制約著上市公司對投資者保護水平的提高。完善內部控制信息披露對會計信息質量、財務運行效率和內部控制強度都作出了要求，是加強上市公司與投資者之間溝通與交流的重要手段。

二、公司治理結構與投資者權益保護

股權結構是公司的基本架構，它的分置和特性影響著公司的管理和經營，并在一定程度上對公司決策和企業目標起著投射作用。具體來說，股權結構是指一個公司的股份在各股東之間的分配情況，以及由于股東屬性的不同產生的行為方式的差異。根據股份的分配情況，我們可以將其分為控股股東與小股東，控股股東對于公司治理和公司價值的實現既具有正面的激勵效應，也有負面的塹壕效應。其負作用主要體現在隨著控股股東對公司和管理層的控制力逐漸加強，在缺乏有效監管和挾制的情況下，控股股東憑借自身的優勢，對企業的資源和經營成果不和其他股東按照其持股比例分配享有，而是常常排他性地享有。這種排他性地獨自享有，就是所謂的控股股東的控股權私人收益。“絕對的權力導致絕對的‘腐敗”，股權的過度集中極有可能導致控股股東掠奪問題的發生，對中小投資者的權益造成極大損害。而控股股東對公司價值的正作用則表現在由于控股股東對于公司運營具有較高的決策權利或通過有效監督和直接參與的方式強有力地帶動了公司的發展，從而避免了因股權分散帶來的“搭便車”等不作為問題，而且也有利于降低企業委托代理成本，創造更多的價值。我們在著重防治“一股獨大”等問題的同時，也不能否認和忽視股權集中帶來的正面效應。尤其是近年來。由于國際經濟環境的變化，市場發展的隱形需求等都導致了股權集中帶來的激勵效應更為明顯，甚至在保護投資者權益方面都引起了一系列良性的循環效益。由此可見，提高投資者保護水平要用好股權集中這把雙刃劍，通過股權制衡和科學完善的監督體系對控股股東取得控制權私人收益進行制約和牽制，在更大程度上發揮股權集中的激勵作用。

我國上市公司股權結構按終極控股人性質和按第一大股東持股比例進行劃分，不同類型的企業受歷史、人文及經濟環境的影響，呈現出不同的投資者保護狀況。從終極控股人性質來看，集體控股和外資控股的投資者保護程度較高，三年來一直高于其他控股類型的投資者保護水平，但這種差距在逐年減小。其次，民營控股和國有控股的投資者保護程度較弱，其他控股的投資者保護程度居中，三種控股類型的上市公司的投資者保護水平起伏較小，基本保持穩定。從第一大股東持股比例來看，近年來投資者保護水平與股東持股比例呈現正向關系，即第一大股東持股比例越高，其投資者保護水平也越高。另外，由表中可看出持股比例越高的上市公司，其標準差越小，表明同類型的上市公司之間投資者保護水平差異較小。以持股比例40%為界，第一大股東持股比例小于40%的上市公司投資者保護水平較低，大于40%的上市公司投資者保護水平較高。不同類型企業的投資者保護水平有所下滑，但基本保持穩定。根據現實狀況和數據分析，完善上市公司股權結構，對規范上市公司控股股東、實際控制人行為，保障公司獨立主體地位，維護各類股東的平等權利具有重要意義。

三、投資者權益保護機制的建議

（一）規范上市公司內部控制信息披露行為，完善內控信息披露監管體系

內部控制信息披露的信息量是投資者進行投資的主要判斷依據，是保障證券市場正常運行的溝通媒介，也是上市公司傳遞信號，吸納資金的必要手段。隨著證券市場的快速發展，投資者對內控信息披露的質量和數量都要求越來越高，僅僅是強制性披露信息難以滿足投資者的需求，必須規范上市公司內控信息披露制度，使得高質量的上市公司能夠通過及時披露更多可靠、準確的信息以吸引更多的資金流，在上市公司和投資者保護之間形成一個良性循環。其次，應強化信息披露監管。加強信息監管可以提高交易透明度，減少信息不對稱，防止內幕交易對投資者的利益侵害。強化信息披露監管，應大力打擊信息披露過程中的各種主觀操縱行為，加大監管力度，制定相應的懲罰制度，對侵害投資者權益的行為嚴加懲處，增加人為操縱和蓄意造假等行為的成本，提高市場透明度。

（二）中小投資者專業知識教育，培養理性投資群體

中小投資者缺陷較為明顯，缺乏專業知識，判斷能力不足，容易產生從眾心理。信息貧乏，缺乏分析隱密信息點的能力，對市場不夠了解，難以規避風險。加強對中小投資者的教育主要是加強個人資產管理能力、投資決策能力和實際參與能力，通過國家支持和政府主導，借鑒先進國家的經驗，創建專門的中小投資者教育培訓組織，使對中小投資者的教育專業化、長期化，構建多層次、全方位的中小投資者教育系統，注重實效，注重細節，注重證券投資基礎知識的宣傳和普及，向中小投資者充分揭示市場風險，為廣大投資者樹立正確、理性的投資觀念。

（三）提高中介機構的業務水平

證券市場上的中介機構指的是直接或間接參與證券交易并為投資者提供服務的各類機構。中介機構在證券市場上扮演著舉足輕重的角色，尤其是在現代化市場高速發展的現在，越來越多的個人投資者傾向于依靠專業的投資機構和職業證券經紀人代理投資業務。其他的中介機構如會計師事務所、稅務事務所和律師事務所等也發揮著越來越重要的作用。因此，我們必須考慮在未來經濟中中介機構將成為投資的主力軍，對中介機構現存的問題提出改進和革新。中介機構現在主要存在兩個問題，一是發展不成熟，監管體制不健全。許多中介機構空有形式和框架，項目雜亂，未能形成整套程序清晰，資源豐富，服務到位的體系。另外，中介機構的監管體制尤其薄弱，現在尚未有針對中介機構的監管方案和詳細周密的法律規范。二是中介機構從業人員職業能力平均水平較低，職業操守差，存在不誠信等道德缺陷。中介機構是上市公司和投資者溝通交流的平臺和通道，改進中介機構現有體制迫在眉睫。首先，構建完善有效的中介機構監督體系，加強對中介機構的監管，同時發揮中介機構的行業監督作用，提高交易透明度，有效防止并及早發現違法違規行為。其次，加強中介機構從業者誠信教育，增加職業能力培訓，形成一套獨立的培訓檢測系統，把職業教育定期化、終身化。提高從業者準入門檻，促使中介機構效益化、規范化。

參考文獻

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基金項目：本文受國家社科基金項目（12BJY017）資助，同時受海南省高等學校教改一般項目（Hnjg2015-33）資助。

作者簡介：林小穗（1994-），女，漢族，海南文昌人，海南師范大學經濟與管理學院12級會計專業學生；段華友（1972-），男，安徽桐城人，通訊作者，海南師范大學副教授，會計學博士，中國會計學會高級會員，研究方向：投資與財務管理。