深港通啟航在即

何佳艷

8月16日，李克強總理在國務院常務會議上表示：“深港通相關準備工作已基本就緒，國務院已批準《深港通實施方案》。” 同一天，中國證監會與香港證監會在京簽署《聯合公告》，原則批準深圳證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司建立深港股票市場交易互聯互通機制。

港交所行政總裁李小加透露，預計深港通將在4個月后正式開通。他認為，兩年前開啟的滬港通是A股和H股互聯互通戰略的第一步，為我們開創了一種全新的資本市場雙向開放模式，今日的深港通則以實踐證明，這種模式是可復制和可擴容的。深港通的推出將是一個質變，意味著我們的“股票通”戰略在二級市場層面已基本完成布局。

滬港通的升級版

李小加8月19日出席亞洲金融論壇時對媒體表示， 深港通在額度、進入門檻及可投資的標的方面，都要再作全面決策，不一定滬港通所有內容都包括在深港通內，但深港通一定是滬港通升級版。

首先，深港通為投資者帶來了更多自由和便利。根據規則，深港通不再設總額度限制，只保留每日凈流入額度，即北向130億元，南向105億元，同時滬港通總額度取消。李小加認為，總額度限制取消是一個重大進步。雖然目前滬港通總額度還有剩余，但對于機構投資者（尤其是海外機構投資者）來說，總額度限制始終是制約他們投資內地股票市場的一大顧慮，取消總額度限制可以讓他們更加放心地投資，從長期來看，一定會鼓勵更多海外機構投資者參與深港通和滬港通。

第二，深港通為投資者帶來了更多投資機會。根據證監會與香港證監會共同簽署的深港通《聯合公告》，深港通下深股通的股票范圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數和深證中小創新指數的成份股，以及深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。據中金公司估算，此次入圍的深股通標的約872家，占深交所上市公司的48.8%，市值約占深交所上市公司的74.2%，成交額占比68.3%。據統計，872只投資標的中，包括約200只來自深圳創業板的高科技、高成長股票，與滬股通投資標的形成良好互補。

相比滬股通的標的，深股通標的展現了深交所新興行業集中、成長特征鮮明的特色。根據銀河國際發布的研報，上交所上市的公司較側重于金融（占總市值的30%左右）、采礦業（12%）和房地產（約5%）。在深圳上市的股份中，金融是一個較小的板塊，權重小于5%，超過70%的公司是與制造業和IT相關的。此外，深交所上市股份有很多香港沒有的選擇，如新能源汽車、人工智能、無人機和機器人。在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，深港通此次擴大投資標的至小盤股應該是吸取了滬港通的經驗。滬港通開放標的主要局限于少數的大藍籌，而這是內地股民不感興趣的品種，內地股民最愿意參與的是“炒小”“炒新”。

相比滬港通下的港股通，深港通下港股通的股票范圍則是在現行滬港通下的港股通標的基礎上，新增恒生綜合小型股指數的成份股（選取其中市值50億港元及以上的股票），以及同時在港交所、深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。投資標的的擴容，讓投資者可交易的股票數量翻倍，可交易的市值也將大幅攀升。

第三，更豐富的交易品種。除了現有的股票，深港通未來還將納入交易所買賣基金（ETF），為投資者提供更多選擇。

此外，在投資者準入門檻方面，深港通比滬港通門檻更高。在“南向”的投資準入門檻上，深港通的設置和滬港通如出一轍。港股通投資者僅限于機構投資者及證券賬戶、資金賬戶余額合計不低于50萬元的個人投資者。中國證券登記結算有限責任公司公布的數據顯示，截至7月底，持有A股市值超50萬元的個人投資者總數為293.1218萬，與目前A股持倉投資者總數5085.41萬相比，達到投資港股通要求門檻的投資者數量很少。這一門檻限制將大多數投資者都擋在了深港通的門外。此舉是為了防范國內投資者特別是散戶在投資港股時的風險。由于A股和港股兩地市場存在諸多差異，許多在內地市場適用的投資邏輯在香港市場可能并不適用。

但在“北向”投資方面，深港通與滬港通略有不同。根據《聯合公告》，深港通開通初期，通過深股通買賣深圳證券交易所創業板股票的投資者僅限于香港相關規則所界定的機構專業投資者，待解決相關監管事項后，其他投資者可以通過深股通買賣深圳證券交易所創業板股票。

李小加表示，深港通與滬港通采用同樣的模式，這一模式最大的特色是以最小的制度成本，換取了最大的市場成效。通過這一模式，兩地投資者都可以盡量沿用自身市場的交易習慣投資對方市場，可以最大限度地自由進出對方市場，但跨境資金流動又十分可控，不會引發資金大進大出，實現了最大幅度的中國資本市場雙向開放，為兩地市場創造了共贏。

難改A股運行邏輯

深港通會帶來什么樣的投資機會，能否改變A股固有的運行邏輯？

廣發證券研報認為，在設計框架上，深港通和滬港通大致相同，參照已經運行了21個月的滬港通的表現，深港通的推出實際影響有限，既不構成利好也不構成利空，帶來的投資機會整體來說不大，深港通開通后港資依然會優先選擇業績好、市值大、估值合理的行業龍頭股。

2014年11月17日，滬港通正式開通，截至2016年8月1日，滬股通剩余總額度為1543億元。廣發證券認為，考慮到滬股通下總額度為3000億元，這意味著滬港通開通后一年半多的時間，滬股通已使用的額度還不到一半，整體來說，滬股通不如預期中那樣吸引香港投資者。此外，滬港通開通后，資金雙向流動；滬港通下資金凈流方向經歷了一個由北上資金多于南下資金到南下資金多于北上資金的過程。截至2016年8月1日，滬港通下滬市資金累計流出800億元。

以公布的前十大活躍個股交易數據為基礎分析，截至2016年8月1日，滬股通凈買入金額超過10億元的股票共有16只，幾乎全部為行業市值排名第一的龍頭股。其中凈買入金額最大的滬股通標的股票是貴州茅臺。然而，自滬港通正式開通后，這16只行業龍頭股表現良莠不齊，分化明顯。廣發證券認為，這意味著，滬港通開通后，有港資流入的行業龍頭股也不一定會在股價方面體現出相對優勢。

因此，滬港通的推出對A股實際影響較小，滬港通最多起到短期炒作的催化劑的作用，難以成為推動股價上漲的動力。其一，對于兩地上市的AH股股票，高折價的A股并未因滬港通的推出而體現出相對優勢。從AH股股票的折價變化看，滬港通開通之初，市場認定，A股的高折價有望消除，AH股估值將趨于一致。然而事實證明，AH股差價不是趨同而是擴大了。2014年11月滬港通開通時，AH股溢價指數僅為102.14，兩地差價并不明顯。一年后，AH股溢價指數擴大到141.74，到今年8月中旬溢價指數仍達125.95。

其二，大盤藍籌股并未因滬港通的推出而體現出相對優勢，滬股通交易額平均占比僅為不到2%，難以改變A股的投資者結構和市場風格的，也基本無法影響到大盤藍籌股的估值和定價。

其三，高股息率股票并未因滬港通的推出而體現出相對優勢，滬股通交易額太小，無法改變A股的游戲規則。

其四，買入港股稀缺的滬股通標的股票可能會因滬港通推出而體現出相對優勢，但選中這類稀缺標的的概率不大；眾多“稀缺標的”中，只有貴州茅臺這一只個股是真正受滬港通持續影響的，且貴州茅臺表現較好更多的是因為其自身基本面良好以及市場認可。

利在長遠

盡管深港通不一定會給正處于調整期的A股市場帶來持續性的利好，但業內人士在評價深港通的意義時，均認為此舉利在長遠。

李小加評價，滬港通和深港通都是一座天天開放的大橋，而不是一場音樂會，它的價值可能需要兩三年或者更長的時間來檢驗。作為一項創新的互聯互通模式，滬港通和深港通著眼于長遠和未來，其升級和完善將是循序漸進和持續的。短期市場的波動主要取決于投資者的情緒變化，無法預測，但是長遠來看，互聯互通機制一定會給兩地市場都將帶來十分深遠的影響。

業內人士認為，深港通將帶來長期的投資機會，并有助于推進資本市場制度建設。首先，深圳是中國經濟最具活力的區域之一，眾多成長性的企業對國際投資者自然有獨特的吸引力。不同于與香港市場行業分布有一定相似之處的滬市，深港兩地的開放融合將孕育新的投資機會，帶給海外投資者直接投資于中國新經濟的機會。其次，深圳可以借助深港通實施的契機，進一步完善市場制度。香港市場擁有完善的交易制度和豐富的市場工具，且投資者大多來自海外，為專業的投資機構。隨著深港通的開啟，深圳可以近距離借鑒香港的各項制度機制，進一步完善配套政策。