現在開始干啥你都難掙錢

日前，高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘做客中歐國際工商學院“高朋滿座”論壇，他提出：“中國已被逼到墻角”，“宏觀經濟的扭曲程度，甚于日韓當年”，而“人口紅利的好日子已經過去了”。 但他同時判斷，在經濟增速放緩之后，消費反而會相對穩健，服務類消費領域會產生新的投資機會。

產能過剩，為什么老百姓還去日本買馬桶蓋？

中國一個很大的結構性問題在于經濟失衡，產能過剩嚴重。過剩的一個很集中的標志是投資占GDP的比例過高，這個數字是非常具有綜合性的指標。從微觀層面上來看，中國有產能過剩的行業，也有供應不足的領域。

單看某些行業，鋼鐵可能過剩，水泥可能過剩，但為什么中國老百姓還去日本買馬桶蓋呢？說明有些領域在中國的需求很強，供應不上。從總量上來看，投資在三駕馬車當中占比過高的話，那就表示代表著最終需求的消費和出口這兩駕馬車不夠強勁，難以消化投資所創造的產能，因而出現了產能過剩。

現在開始，人更值錢，錢更值錢，干啥都難掙錢

老年人數大幅上升，而勞動人口急劇下降，這對中國的經濟增長構成一個很大的挑戰。老齡化到來以后，中國遇到的挑戰，可能不僅是經濟增長速度的放緩。在一個國家人口紅利爆發的時候，它產生三個非常正面的現象。

第一，經濟增長速度快。國家的勞動人口不斷地增長，工資被不斷地壓低，勞動力成本始終不高。

第二，國家的儲蓄率一定是很高的。夫妻兩個人一個小孩，家庭的儲蓄能力非常強，所以資金供應也是過剩的。這筆資金可以存銀行，可以買樓，也可以投股票，有很多事情可以做，所以資金價格相對也非常低廉。企業家會覺得這樣的環境非常容易掙錢，工人工資低，到銀行借錢利率低，就是人不值錢，錢也不值錢，所以干啥都能掙錢。

另外一個現象就是房地產價格會暴漲。那個時候人們儲蓄率高，總要尋找一個載體來儲蓄，放銀行的話利率太低，可能比通脹還低，放股市里面風險大，所以大家都愿意去買房。買完以后發現房價還在呼呼漲，覺得將來孩子買的時候會太貴，所以又把孩子對房子的需求也提前釋放了，這樣房價就暴漲。

另一方面，房地產的總體需求一定是下降的，因為人到了退休之后，就失去了原來中年時期購房的動力，再過幾年可能會更多地想怎么把房子賣掉。而且，孩子的買房需求在早年已經被父母透支了，所以房地產總體的需求也一定是下降的。

第三，國家的匯率容易升值。因為物品價格太低廉，出口競爭力太強了，別的國家沒法與之競爭，所以每年都有很多的外匯收入，外匯儲備不斷地積累，就產生了巨大的升值壓力。但是，中國人口紅利的好日子已經過去了，接下來老齡化將迅速到來，以上這三個現象都會逆轉。勞動力供應不會像過去那么充裕，一定會提高勞動力成本。家庭儲蓄率不會像原來那么高，即使個人的儲蓄傾向還是沒有變，但是問題是，社會當中的老人多了，老人是負儲蓄者，他們幾乎沒有收入但是還得消費，一旦這個群體的占比高了以后，整個社會的儲蓄率就下來了，這么一來的話，資金供應就不會像過去那么充裕。現在開始就是人更值錢，錢更值錢，干啥你都不掙錢，或者難掙錢。

房地產政策全國一刀切，一線城市的房價就會暴漲

我把過去十幾年中國幾百個城市的人口變化情況做了一個分析，得出的結論是越大的城市，人口增長速度越快，而中小城市，尤其是三四線城市，人口幾乎不增長，有些地區的三四線城市人口是下降的。在這種情況下，如果出臺的房地產政策是全國一刀切，那一定是一線城市的房價暴漲，而三四線城市未必漲。人往哪里涌，就會在哪里買房，這是最基本的規律。

要實現戶籍制度改革，可能要順應人口的流向，人們不愿意到三四線城市去，你給他戶口也沒用的，人們愿意去的一二線城市，你不給戶口照樣會影響城鎮化的進程。所以，戶籍制度改革是中國需要加快速度推進的。

現在中國有很多地方的房價實際上已經很貴了，而且政策也正在出現逆轉和調整，前期大力扶植房地產的政策，現在也被認為風險較大。之前的房價其實也是政策給推起來的，如果政策方向改變了，那么房地產的繁榮也只是曇花一現的現象。

經濟增速下降不可避免，但也有新的投資機會

產能過剩問題、投資率過高的問題、人口結構問題，還有資源問題，要瞬間解決這些問題，經濟就無法增長，一下子又會出現其他問題，失業、金融風險就暴露出來。如果還按照原來的老路走，或者糾正失衡的步伐、改革的步伐慢一些的話，現存的問題進一步地積累，到未來的某個時刻會有更大的爆發。

我認為接下來中國的經濟增長一定會放緩，有幾個原因。第一個是經濟基數大了以后，必然不可能像過去增長得那么快。另外中國人口正在出現一個拐點式的變化：2015年以前，勞動人口占比是上升的，但是之后勞動人口的占比會急劇下降。所以，即使增長的基礎還存在——我們的人均GDP比發達國家還低很多，但是經歷了這么一個拐點，短期內也沒有看到有重大的技術革命能彌補人口紅利的消失，那么經濟增長速度下降似乎是一個不可避免的、很正常的現象。

經濟增速放緩后，投資和出口的增長速度會明顯回落，消費反而會相對穩健。投資者需要關注消費領域，尤其是服務類消費領域的投資機會，包括教育、醫療、養老、旅游休閑、互聯網、影視、體育健身等行業。我也預祝大家在未來的投資當中，規避風險、把握機會。