探路藝術品金融化

于曉偉

藝術品金融一直未能形成規模，最重要的原因在于其交易不透明和風險難把控

近年來，中國的藝術品基金及信托的數量在不斷增加，但藝術品金融化仍在小范圍試探階段。

究其原因，中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉告訴《瞭望東方周刊》：一是起步較晚，各機構發行產品都是試探性;二是受藝術品周期影響，2010年前后藝術品投資情緒高漲時，又恰逢市場回落。

“從金融角度講，最核心的是資源配置、信用和風險。”他分析說，藝術品金融健康發展需具備兩個因素：一是參與方的良好溝通合作，有健全的信用和問責機制;二是投資者要有長線投資的理念。

但國內藝術品換手率太高。在過高收益訴求和短期投資傾向的刺激下，藝術品金融模式創新遠超國外。與此同時，互聯網則進一步降低門檻，將藝術品投資由富豪新寵迅速變成大眾狂歡。

不過，隨著監管收緊及市場進入調整期，藝術品金融也將回歸理性的探索和發展。

小規模探索與多元細分

熹喜網質押的藝術品：清雍正窯變觀音、清代葫蘆瓶、清康熙五彩棒槌瓶、顧景舟雙線竹古壺

2007年，中國民生銀行推出非凡理財計劃，其中“藝術品投資計劃”1號以50萬元起，期限兩年，預期最高收益率18%。這是國內較早的藝術品金融探索。

據魏鵬舉介紹，國內藝術品金融種類主要有私募性投資基金、私人銀行針對VIP客戶的理財產品、藝術品抵質押，及文化產權交易平臺下的藝術品資產包等。此外，還有基于互聯網眾籌意義的金融產品。

如東方文化藝術品產權交易所簽約推廣朱炳仁銅雕藝術。公開資料顯示，藝術品完成轉讓交易后，該文交所仍為認購人提供后續保管、增值服務，還有線上線下系列推廣活動。

“從世界范圍講，私募基金和銀行理財產品發展較成熟，前者有完善的信用和風控機制，后者的典型代表就是藝術銀行，像瑞銀集團的藝術銀行項目?！蔽葫i舉說，國內最常見的是各類藝術品投資基金。

據國際著名咨詢公司德勤（Deloitte）聯合藝術市場研究機構ArtTactic發布的《2014年藝術&金融行業報告》顯示：2014年全球約 72家運營中的藝術基金及投資信托，其中7成以上在中國。

專注于藝術品投融資的互聯網金融平臺璽喜網創始人孫星辰告訴《瞭望東方周刊》：“中國藝術品金融在細分領域更多元，模式創新遠超歐美。尤其是互聯網的介入使藝術品金融更大眾化，傳統金融模式下難以參與投資的大眾群體都能參與進來。不但加快了資金募集速度，其交易透明度較之傳統模式更高?！?/p>

“比如，基于在線拍賣產生的小額信貸、擔保、質押等，一些文交所推出的藝術品資產包也以互聯網方式競價交易。”魏鵬舉說。

與銀行等傳統金融機構相比，基于互聯網思維的藝術品投融資機構顯然更靈活。

例如璽喜網還推出了藝術品租賃、代銷、倉儲保管及私募基金業務，也為拍賣預展或博物館做語音導覽，這部分人群也是潛在理財端客戶。還有藝術社區，比如建立古玩圈商戶聯盟、與招商銀行探討給古玩城商戶聯合授信，以及用線上線下結合方式維護客戶資源，提供免費文博講座等。這使璽喜網維持較高的客戶回頭率，其平均投資金額約20萬元。

當下，大眾市場的投資潛力正受到越來越多的青睞。“隨著監管規范，無法通過銀行流動的優質資產端可以通過互聯網流通，就能做到普惠金融。”孫星辰說。

最大難題是信用背書

2015年初成立于上海的璽喜網主營業務是藝術品質押融資：為尋求藝術品變現的客戶找錢，同時將質押藝術品的債權以固定收益形式出售給投資人。

對其董事長孫星辰來說，創業的動力是因為看到了傳統藝術品交易領域的“痛點”：拍賣周期太長，私人洽購“水”太深;典當行很少做藝術品相關業務，一方面是缺乏專業人才，另一方面利息太高，不但沒有促進藝術品流通，反而成了“鼓勵”違約。

銀行雖然有時也和拍賣行合作，但后者對于承擔責任顯然不那么情愿。

“以質押融資為切入點，是為了‘回歸藝術品真實價格?！睂O星辰解釋說：“藝術品金融一直未能形成規模，首先在于交易不透明和風險難控。”

為此，璽喜網對質押品有三輪鑒定估值：首先是自有專家團隊，對真偽采用一票否決制;其次是拍賣行、典當行等外部專家意見;最后是保險公司核保確認。質押價只有估值的3～5成，也是為最大程度分散風險。

最重要的是無條件回購?！拔覀兿掠斡泻芏嗌虘簟⒉丶?、拍賣行、文物銷售機構，有些人在鑒定階段就參與其中，有購買意向，會簽訂無條件回購合約。”她說，如果對估值出現分歧，就“從賣方市場回到買方市場”，看無條件回購方的出價是多少。

另一家藝術品投融資平臺——杭州柏融投資管理有限公司是與北京匡時國際拍賣有限公司、杭州西泠印社等合作進行藝術品的鑒定評估和后續處置。

其藝術品質押物涵蓋珠寶、書畫、瓷器等多門類，一旦還款環節出現違約，會通過合作的拍賣公司轉入銷售環節，實現流通變現。

考慮到流通性，璽喜網接受的質押品主要是明清瓷器、字畫、雜項等，這是因為明清藝術品價格逐年穩步增長，雖然近兩年行情不理想，但影響不大。

如果金額超過50萬元需提供銀行流水記錄，超過100萬元另需資產證明。目前，其借貸成交總額約1.5億元，違約率是零。

“其實，一定違約率能帶來價差收入，因為無條件回購的價格比質押價更高?！睂O星辰說。

當下，對于柏融投資、璽喜網這樣的投融資機構來說，如何“把信用背書做大”仍是最大難題。

“用各種方式分散風險，讓投資人相信鑒定的真實性。”她說：“我們還在探索，前期曾以線下客戶為主，很多人在展廳看到質押物才愿意投資?！?/p>

急功近利的回報訴求

“國內藝術品金融有很高的盈利要求。”魏鵬舉說，比如2007年民生銀行發行的非凡理財計劃，后續無法支撐過高收益訴求，發行兩期就停止了。

在孫星辰看來，藝術品投資年增長率是14.4%，包裝成金融產品后年化收益率在10%上下比較正常，但假貨橫行顯然對這一數據有所沖擊，“我們收到的借款需求很多，但只有約5%是真東西。”

魏鵬舉認為，藝術品金融應該是更長線的投資，一般為5～10年。

以“藝術家共同信托”為例，其運作模式是：藝術家承諾每年向信托中心提供穩定的作品，信托中心負責運作，提升作品的市場價值，一般有10年左右鎖定期。10年后根據增值情況出售，約40%的利潤歸藝術家所有，其余為信托中心公積金及管理運營等費用。

英國鐵路養老基金在上世紀70年代買入藝術品，直到15年后才賣出，部分藝術品更是持有到90年代末，最終獲得11.3%的年平均收益率。

“這種長線培育方式在國內有難度，因為中國投資者普遍傾向于短期金融產品，加之信用體系不健全，缺乏契約精神?！蔽葫i舉說。

實際上在國內，藝術品往往像股票、房產一樣頻繁交易。

而這種對回報急功近利的訴求，催生了一些不健康的藝術品金融產品。

2011年，天津文交所將畫家白庚延作品《黃河咆哮》和《燕塞秋》掛牌上市，按份額交易模式拆成600萬份和500萬份，每份1元。

兩件作品短短兩個月產生17倍凈回報率，按每份17元價格計算，《黃河咆哮》的市值已突破億元;而白庚延作品最高拍賣成交價是392萬元。

后來，天津文交所為防止交易價格暴漲暴跌不斷修改規則，也引起投資者極大不滿。到當年9月2日，《黃河咆哮》價格為3.05元，《燕塞秋》為3.04元。最終，這一巨大泡沫被國務院一紙限令戳破。

“文交所模式的問題在于沒有真正估價，僅僅是股票式的買賣炒作?！睂O星辰分析說。

在中國藝術產業研究院副院長西沐看來，藝術品金融的發展更多依賴于資本要素市場及相關法律的完善，像建立權威的鑒定、確權、評估機構，完善交易平臺，提升金融機構參與的積極性等。

自2016年3月15日起，中國新修訂的《藝術品經營管理辦法》正式實施，其中特別強調了追溯性確權。像引入明示原則和盡職調查原則，藝術品經營單位不得隱瞞藝術品來源，要標明藝術品的作者、年代、尺寸、材料、保存狀況、價格等信息。

實際上，互聯網的參與使得藝術品金融的影響總體趨于積極：參與方正變得理性，明白追逐短期利益不現實，也不符合藝術金融規律;同時，互聯網的浮躁期也逐漸成為過去。

但是，當股票市場、房地產市場動蕩不穩，很多人樂觀地估計：資金會流向藝術品市場，這也許只是一種基于理論的美好愿望。

“避險和追求相對穩定、較高的收益，是資金的‘天性。”魏鵬舉說：“除了藝術品交易本身進入調整期，當下，藝術品金融無法帶給投資人足夠信心?！?