美聯(lián)儲(chǔ)加息下中國(guó)應(yīng)該如何進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率改革

張德賢

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息

（一）美聯(lián)儲(chǔ)加息近況

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局在去年12月份宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)，這次美國(guó)加息是自2006年以來(lái)正式開(kāi)始加息，結(jié)束零利率政策，使得聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0.25%-0.50%之間。也是從此時(shí)起，美聯(lián)儲(chǔ)決定于今年持續(xù)加息。在去年美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年將加息4次，但是在今年3月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率0.25%-0.50%不變，雖然從今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)，就業(yè)，物價(jià)各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看明顯向好，但是美聯(lián)儲(chǔ)仍表示對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，這也是加息暫時(shí)的主要原因。與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員也根據(jù)最新季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到半年底聯(lián)邦基準(zhǔn)利率將升到0.9%，意味著今年將有2次加息。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)加息以及暫停加息對(duì)人民幣匯率的影響

美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息使得人民幣匯率趨于穩(wěn)定，大幅減小了資本流出的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息使得人民幣和美元之間的利差維持不變，從而央行維持穩(wěn)定匯率政策，人民幣匯率貶值預(yù)期進(jìn)一步降低。同時(shí)，也減少了我國(guó)外匯資本的流出。在這種人民幣匯率趨穩(wěn)，外匯流出壓力減小的背景下，將有效降低外匯占款對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。央行也會(huì)有更多時(shí)間對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)來(lái)面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行。

然而暫停加息只是暫時(shí)的，美聯(lián)儲(chǔ)加息是大勢(shì)所趨只是時(shí)間點(diǎn)選取的問(wèn)題。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨著一定的下行壓力，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息等貨幣政策向中性回歸會(huì)造成我國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)和一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息政策升溫，會(huì)給我國(guó)帶來(lái)一些資金流出壓力，不過(guò)這也將推動(dòng)美元升值，有利于緩解我國(guó)出口企業(yè)面臨的人民幣匯率升值的壓力。同時(shí)也客觀上減少人民幣升值壓力。由于我國(guó)資本賬戶并未完全放開(kāi)，擁有較大外匯儲(chǔ)備，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是利大于弊的。

二、人民幣匯率改革

（一）人民幣匯率改革進(jìn)程

在1994年之前我國(guó)國(guó)家外匯管理局制定并公布人民幣匯率人。從改革開(kāi)放后到1984年，人民幣匯率從單一匯率變?yōu)殡p重匯率，之后又恢復(fù)到單一匯率。1985年到1993年，人民幣向雙匯率回歸，實(shí)現(xiàn)了對(duì)外幣官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存。2005年，我國(guó)建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制度。2015年8月11日，中國(guó)人民銀行完善人民幣兌美元匯率中間報(bào)價(jià)，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率改革。在今年2月國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)和美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)雅各布·盧會(huì)見(jiàn)，在談及人民幣匯率時(shí)，李克強(qiáng)重申，我們將實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制，保持人民幣匯率穩(wěn)定。

（二）完善人民幣兌美元中間價(jià)機(jī)制

2015年8月11日，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。我們都知道，當(dāng)日人民幣兌美元匯率的中間價(jià)是將全部做市商報(bào)價(jià)作為計(jì)算樣本，去掉最高價(jià)和最低價(jià)，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均得到的。這次完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)后，做市商將參考上日收盤(pán)匯率報(bào)價(jià)，使得過(guò)去中間價(jià)與市場(chǎng)匯率得到一次校正，正因如此，也使得當(dāng)天人民幣兌美元中間價(jià)為6.2298跌了將近2%。當(dāng)然其中還有當(dāng)時(shí)公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，做市商更多關(guān)注市場(chǎng)供求的變化。

完善人民幣中間報(bào)價(jià)機(jī)制，優(yōu)化做市商報(bào)價(jià)，使得中間價(jià)形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，實(shí)際運(yùn)營(yíng)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，更加充分的發(fā)揮了匯率的調(diào)節(jié)作用，從而有利于恢復(fù)中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性，從而對(duì)引導(dǎo)市場(chǎng)的預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)的匯率發(fā)揮更加重要的作用。

三、如何進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革

（一）加快外匯市場(chǎng)發(fā)展

在外匯市場(chǎng)中，將不斷創(chuàng)新交易工具，目前我國(guó)已有即期，遠(yuǎn)期，期權(quán)，外匯掉期等多種外匯產(chǎn)品。我國(guó)應(yīng)該在完善這些外匯產(chǎn)品的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)新型外匯產(chǎn)品的研發(fā)力量和資金投入。并開(kāi)展新產(chǎn)品在市場(chǎng)供需方面的調(diào)差與研究，并進(jìn)行相關(guān)推介，開(kāi)發(fā)等后續(xù)安排。同時(shí)，還應(yīng)該豐富交易的模式，從而形成集中競(jìng)價(jià)和雙邊競(jìng)價(jià)并存，電子交易和聲訊經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)的豐富的交易模式。與此同時(shí)還應(yīng)該對(duì)中央銀行在外匯市場(chǎng)上的角色重新定位，減少央行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，在對(duì)整個(gè)外匯市場(chǎng)交易信息宏觀把握基礎(chǔ)上，通過(guò)來(lái)影響商業(yè)銀行等主體的行為來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行間接干預(yù)。商業(yè)銀行作為外匯市場(chǎng)的主要參與者，從提高自己競(jìng)爭(zhēng)力與參與程度從而促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。

從中國(guó)當(dāng)前外匯市場(chǎng)的總體情況來(lái)看，想要進(jìn)一步加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展，必須提高外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，只有流動(dòng)性強(qiáng)的產(chǎn)品才會(huì)有更多的交易主體去參與，進(jìn)而進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場(chǎng)。談到流動(dòng)性，就會(huì)考慮到風(fēng)險(xiǎn)。同樣，外匯市場(chǎng)存在各種風(fēng)險(xiǎn)，為了進(jìn)一步推動(dòng)外匯市場(chǎng)發(fā)展，我們必須防范風(fēng)險(xiǎn)。加快商業(yè)銀行股份制改革，加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)督與管理，提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

（二）進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革

2015年8月11日，中國(guó)人民銀行改革人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，這一政策進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程。匯率是人民幣的對(duì)外價(jià)格，利率是人民幣的對(duì)內(nèi)價(jià)格，二者是息息相關(guān)的。利率的升降直接影響到資金的流動(dòng)，從而影響整個(gè)國(guó)家對(duì)貨幣的供需的變化，以及人民幣流入與流出引起匯率的變動(dòng)。因此有效的利率形成機(jī)制也是形成有效的匯率制度的前提。所以必須在加快利率市場(chǎng)化的前提下推動(dòng)匯率市場(chǎng)化。我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)人民幣市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化，目前未被市場(chǎng)化的主要是國(guó)有商業(yè)銀行的存款利率。因此，需要進(jìn)一步擴(kuò)大銀行的利率浮動(dòng)范圍，推動(dòng)銀行存款利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化。

（三）增強(qiáng)匯率彈性

中央銀行如果過(guò)于頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng)，扭曲市場(chǎng)因素的作用，那么將阻礙人民幣匯率形成機(jī)制的改革。央行應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，面對(duì)更大的操作余地，央行只需要在人民幣匯率波動(dòng)幅度過(guò)大的情況下才對(duì)其進(jìn)行干預(yù)，從而使人民幣匯率真實(shí)反映市場(chǎng)供需信息，加快匯率市場(chǎng)化機(jī)制的形成。當(dāng)然，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大不可能一步到位，要結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及利率市場(chǎng)化程度。目前我國(guó)人民幣匯率彈性還是有浮動(dòng)空間的。

（四）完善各項(xiàng)配套措施和條件

人民幣匯率形成機(jī)制的完善不僅僅是一個(gè)指標(biāo)，一個(gè)部門，一個(gè)因素影響的，需要很多配套措施和條件的配合。首先是整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。其次，在人民幣匯率形成機(jī)制過(guò)程中，要加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)，還要加強(qiáng)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。從而完善金融市場(chǎng)的發(fā)展。再次，推動(dòng)商業(yè)銀行改革。在人民幣匯率改革過(guò)程中會(huì)使其面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此商業(yè)銀行必須通過(guò)改革提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。總之，只有完善各項(xiàng)配套設(shè)施，使其相互協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步前進(jìn)。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

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