惠威電聲業績下滑風險大

3月11日，廣州惠威電聲科技股份有限公司（下稱“惠威電聲”）發布招股書預披露，擬募集2.17億元，用于生產線自動化與產能擴建、研發中心和營銷與服務網絡建設項目。

惠威電聲主要從事各類音響設備、揚聲器的研發、生產和銷售，主要產品有多媒體音響、家庭影院、專業音響、汽車音響、公共廣播系統等，旗下主要品牌有“惠威”、“HiVi”。

行業增速下滑

招股說明書表示，電子音響行業的發展狀況影響公司的生產經營狀況，行業直面終端消費者，對宏觀經濟的景氣度依賴較大。

實際上，國內音響行業處于下滑趨勢。2013年、2014年及2015年前三季度，同樣主營各類音響設備的A股上市公司漫步者（002351.SZ）營業收入分別為7.34億元、6.81億元和4.62億元，同比分別下滑7.40%、7.20%和8.82%；飛樂音響（600651.SH）2013-2015年音響類產品營業收入分別為1.15億元、8087.61萬元和6727.10萬元，2014年和2015年同比分別下滑29.68%和16.82%。

惠威電聲的日子也好過不到哪里去。根據招股說明書，2012-2014年及2015年前三季度，其營業收入分別為1.93億元、2.24億元、2.29億元和1.72億元，2013年和2014年同比增長16.34%和 2.08%，增速明顯放緩。

在行業整體下滑的情況下，業內競爭也在加劇。惠威電聲所處電子音響行業的競爭較為激烈，國內音響生產企業數量眾多，大部分在價格較低的產品上同質化競爭；國外公司憑借技術和品牌優勢占據國內高端市場，公司的產品面臨國內、國際同行企業的激烈競爭，如果在產品技術升級、新產品設計和研發、營銷渠道拓展等方面不能及時應對市場變化，公司將面臨業績下滑風險。

不僅如此，惠威電聲的產品類型也較為單一。2012-2014年及2015年前三季度，其多媒體音響和家庭影院合計占總營收的比例分別為64.28%、69.02%、70.76%和72.58%，合計毛利占比分別為67.15%、71.48%、72.38%和73.28%。該兩項產品對于惠威電聲業績具有較大影響，對少數產品依賴同樣讓公司業績存在大幅下滑風險。

毛利率下滑風險

2012-2014年及2015年前三季度，惠威電聲多媒體音響系列的收入占比分別為56.90%、55.64%、54.71%和49.98%，為公司第一大業務，該業務的毛利率分別為38.70%、38.58%、40.02%和41.19%。

2012-2014年，漫步者多媒體音箱業務的營業收入分別為7.19億元、6.31億元和5.48億元，毛利率分別為28.37%、27.03%和27.80%。

招股說明書解釋，惠威電聲媒體系列產品毛利率高于漫步者同類產品，主要是公司產品定位和經營策略決定：在產品點位上，惠威電聲定位于中高端，按照成本加成法定價時，產品的成本加成比率要高于同行業上市公司；其次在經營策略上，公司對產品“銷售價格”重視程度高于“銷售量”，產品推出后基本不降價。

盡管如此解釋，但是嚴重偏離行業水平的奇高毛利率仍然存在隱患，招股說明書表示，由于公司產品定位于中高端市場，定價政策保持一貫性，沒有發生重大變化，因此報告期內公司綜合毛利率較高且保持穩定，分別為39.85%、39.30%、38.40%和38.32%，如果未來由于市場競爭原因導致公司調整產品定位或定價政策，公司產品毛利率將存在下滑的風險，必然對其業績帶來極大的負面影響。

此外，惠威電聲高新技術企業稅收減免所帶來的優惠收益占其凈利潤比重也較大。2012-2014年及2015年前三季度，惠威電聲的凈利潤分別為2650.44萬元、3160.33萬元、3493.35萬元、2127.65萬元，因高新技術企業稅收優惠政策而增加的凈利潤分別為249.63萬元、333.92萬元、400.46萬元和267.51萬元，分別占同期凈利潤的9.42%、10.57%、11.46%和12.57%。如果未來國家高新技術企業優惠政策發生變化，或者惠威電聲未達到高新技術企業標準，將會對其未來經營業績帶來不利影響。