久吾高科盈利穩定性欠缺

3月14日，江蘇久吾高科技股份有限公司（下稱“久吾高科”）發布招股說明書申報稿，擬募集資金5.55億元，用于陶瓷濾膜及成套設備生產線擴產等三個項目建設以及補充流動資金。

久吾高科主要從事以陶瓷膜為核心的膜分離技術的研發與應用，并以此為基礎面向過程分離與特種水處理領域提供系統化的膜集成技術整體解決方案。

2013-2015年，久吾高科的營業收入分別為2.73億元、2.87億元和2.34億元，2014年和2015年的增速分別為5.27%和-18.51%；凈利潤分別為6884.12萬元、5946.53萬元和5046.67萬元，連續兩年下滑。

而且，久吾高科非經常性損益占比較大，公司利潤很大程度上依賴于政府補貼。2013-2015年，久吾高科計入當期損益的政府補助分別為1756.06萬元、1813.39萬元和1475.94萬元，占當期利潤總額的比例分別為21.79%、26.24%和25.3%；在扣除非經常性損益后，公司凈利潤分別為5365.87 萬元、4426.73萬元和3881.81萬元。

盡管營收增速下降，久吾高科的應收賬款并未因此減少，2013-2015年分別為8437.76萬元、1.25億元和1.41億元，占當期營業收入的比重分別為30.77%、43.55%和60.26%。

招股書中，久吾高科將頗爾公司（PLL.N）列為可比對象。2013年、2014年及2015年前三季，頗爾公司的營業收入分別為26.48億美元、27.89億美元和20.51億美元，應收賬款賬面余額分別為5.66億美元，6.16億美元和5.47億美元，應收賬款占營業收入的比例分別為21.37%、22.09%和26.67%。

久吾高科擬募集資金5.5億元，占公司總資產的比例約為101.48%。其中，陶瓷濾膜項目擬投入募集資金3.29億元，是本次募投的重頭戲。公司預計，陶瓷濾膜項目建成達產后，每年將新增陶瓷膜組件700臺及各類膜分離成套設備430臺的生產能力（約含膜元件27.5萬支、折膜面積6.1萬平方米）。

然而，需要注意的是，近年來，久吾高科的產能利用率及產品價格均出現明顯下滑，且對大客戶依賴較為嚴重，但簽署的重大合同明顯不足，公司盈利穩定性存疑。

根據招股書，截至2015年12月31日，久吾高科陶瓷膜材料產能約為3.5萬平方米、膜分離成套設備產能約為580臺/套。

“主要產品的產銷情況”顯示，2014年，久吾高科陶瓷膜材料產量為3.48萬平方米，產能利用率為99.43%；膜分離成套設備產量為506臺/套，產能利用率為112.44%。2015年，陶瓷膜材料產量下降至2.97萬平方米，同比下滑14.66%，產能利用率下降至84.86%；膜分離成套設備產量為521臺/套，產能利用率下降至89.83%。

“平均價格變化”顯示，2014年，久吾高科陶瓷膜材料均價為1078.8元/支，2015年下降至776.87元/支。

根據招股書，2013年和2014年，久吾高科第一大客戶均為中國輕工業長沙工程有限公司（下稱“長沙工程公司”），公司對長沙工程公司的銷售收入分別為9547.01萬元和7803.42萬元，占比分別為35%和27.17%。2015年，久吾高科與長沙工程的合作項目基本完成，當年公司對第一大客戶的銷售收入僅為2988.82萬元。

受此影響，久吾高科膜集成技術整體解決方案平均金額由2014年的271.11萬元下降至2015年的155.23萬元，同比下滑42.74%。

“重大合同情況”顯示，截至2015年12月31日，久吾高科正在履行的重大合同共7份，其中2012年簽署的合同共有五份，2015年僅有1份。

2013-2015年，久吾高科的存貨賬面價值分別為1.58億元、1.22億元和1.11億元。其中，公司在產品賬面價值分別為8762.56萬元、5004.5萬元和2952.01萬元，呈逐年下降之勢。

招股書中，久吾高科指出，2013年，公司簽訂了部分金額較大的項目合同，2014年及2015年，隨著該等合同的履行，公司原材料、在產品等存貨價值相應下降；另一方面，受宏觀經濟增幅放緩的影響，公司部分客戶資金相對緊張，原定項目投資計劃有所延期，公司為項目實施提前生產或采購入庫的原材料、在產品的金額也有所下降。