平安銀行零售業務收益高

提到平安銀行（000001.SZ），很多人第一印象可能是其激進經營風格和高企的壞賬率，估值水平又比同行偏高，很多人便對平安銀行望而卻步，將其排除在可投資標的之外。

通讀了平安銀行的2015年年報，我認為投資者最為擔憂的平安銀行資產質量問題已經得到遏制。最值得投資人關注的是，平安銀行在零售業務上努力成果已經凸顯，未來幾年，平安銀行在零售市場將引領一場差異化經營潮流，或將再現民生銀行（600016.SH）當年小微經營盛況，業績大爆發可期。

資產質量惡化企穩

通過統計平安銀行五個“半年度”的資產質量狀況，我們可觀察到，關注類貸款在2015年中達到峰值之后，已開始出現下降拐點。2015年年底關注+不良貸款維持在年中680億元的水平。

當然，這也與平安銀行下半年巨額的核銷和撥備有關。全年營收的31.7%用于撥備，全年撥備的71%用于核銷壞賬。平安銀行全年營收增長31%，有強勁的營收才能有強勁的撥備來沖抵壞賬。但值得注意的是，平安銀行當前的撥備覆蓋率僅有165%，2016年仍然面臨撥備的壓力，若業績好轉，我認為平安銀行2017年會有業績的大爆發。

零售經營新亮點

平安銀行依托平安集團的優勢，在零售貸款經營方面正在開拓一片新局面。表2是我們統計的一組很有價值的數據。

我們選取了幾家有代表性的銀行2015年半年報數據進行對比，可以發現，目前真正在零售貸款方面發力的銀行只有招商銀行（600036.SH；03968.HK）、平安銀行和民生銀行。招商銀行無疑是零售銀行的典型代表；民生銀行借助小微企業貸款在零售領域過去幾年發展迅速，但目前小微貸款已陷入重災區。所以，真正有可能挑戰招商銀行零售地位的銀行目前只有平安銀行。

從表2可以發現，在零售方面，平安銀行的短板是存款，其零售存款僅占總存款的14.8%，而招商銀行是33.2%（這與平安銀行網點布局薄弱有一定的關系，未來，隨著平安銀行網點規模的快速擴張，這個短板將逐步補齊）。但是平安銀行的優勢是其零售貸款的利息收益率，竟然高達9.99%，遠超同行業。

如果從負面影響來看，投資者不免會擔憂平安銀行這樣的行為是在放高利貸。而從正面影響看，銀行的本質就是經營風險，收益可以覆蓋風險便是有利可圖，所以，我們更應該關心的是這筆買賣能得到的利潤高低。投資人應能理解為何平安銀行的壞賬率偏高，這源于其經營業務的高風險和高收益。那么，平安銀行到底經營了何種業務，又有多大的風險呢？

對比2014年和2015年平安銀行的車貸、信用卡貸款及特色消費信貸的兩年數據，我們發現，首先，零售貸款中壞賬爆發的是經營性貸款。這主要是指小微企業主貸款。該項貸款在2015年底的壞賬率竟然達到了4.19%，由于基數較大，這部分壞賬造成了平安銀行整體貸款較高的壞賬率。2015年平安銀行已在主動壓縮這部分業務。幾年前，民生銀行正是憑借小微貸款業務發力而業績暴增，但如今小微貸款在經濟蕭條大環境下成為各家銀行燙手的山芋。

其次，2015年，平安銀行在零售貸款方面發力的是汽車貸款、其他類特色消費信貸和信用卡貸款。尤其是汽車貸款的壞賬率居然低至0.28%。信用卡貸款的壞賬率在2015年也下降了27個基點。其他貸款主要是個人消費類貸款，包括新一貸、持證抵押消費貸、小額消費貸款和其他保證或質押類的消費貸款。考慮到信用卡貸款和其他消費貸款的利息收益率超過10%，目前其2.5%和1.36%的壞賬率是完全可以接受的。

第三，因為住房按揭貸款的利息收益率較低，且在降息周期利差會逐步被壓縮，平安銀行主動壓縮了住房按揭類貸款。這與大部分銀行的做法不同，包括四大行等銀行都視住房按揭貸款為穩定的優質資產，平安銀行放棄這部分穩定安逸的業務，主動尋找高收益的風險資產。金融脫媒加上行業競爭加劇，銀行業內部必然出現分化，優秀的銀行將脫穎而出，在這場競爭中，平安銀行已經走在前列。

最后再來看表4。

2015年，平安銀行的個人貸款平均收益率9.88%，在降息大環境下，個人貸款業務的收益率居然逆勢上升了50個基點，說明平安銀行的零售貸款業務的強議價能力。未來銀行的對公業務和個人按揭貸款業務將逐漸失去議價能力，傳統對公銀行和個人房貸占比高的銀行競爭力將逐步減弱。若經濟一旦企穩，平安銀行的利差將會快速回升（2015年平安銀行的凈利差雖有微弱回升，但主要還是其收縮了利差較小的同業業務所致）。

最后，從估值角度看，平安銀行當前0.9倍的PB在同行業中估值水平偏高，但約19%的靜態投資回報率也非常可觀。考慮到其未來可能超預期的業績及特殊的競爭優勢，目前估值水平是偏低的。作為深圳市場的低估值標的，平安銀行還是深市最好的打新門票，喜歡打新股的投資人值得配置。一旦平安銀行的競爭優勢被市場認知，其股價可能一飛沖天，投資人很難低于凈資產買到。

由于本人持有平安銀行母公司中國平安的股票，另外，考慮到平安銀行當前撥備覆蓋率偏低，2016年，平安銀行可能會繼續加大撥備水平，影響到當年凈利潤等因素，本人暫時不持有平安銀行股票。

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