水皮：萬科舉報信是一道難題

成也蕭何，敗也蕭何。

杠桿也是如此，沒有加杠桿就沒有上證指數沖擊5178點的人造大牛市，成交量不可能放出2.4萬億的歷史天量；同樣，沒有去杠桿就不會出現指數斷崖式的下跌，股災期間的千股跌停。

杠桿是天使，也是魔鬼。

杠桿讓寶能的姚老板四兩撥千斤，以區區自有67億左右的資金撬動400億左右的融資，從而對宇宙第一大地產公司萬科發起惡意收購，而萬科的估值保守也在2000億左右，不管是價值發現也好，還是炒作預期也好，即便萬科復牌從24元連續下跌到目前的17元附近，這個價值依舊高于萬科在2015年大牛市期間的價位大約15%左右，對于萬科這樣的白馬股而言當然是奇跡，而奇跡的創造者正是姚振華。

不過，現在讓姚振華難受的恐怕也是杠桿，杠桿把他送上天堂，現在他卻騎虎難下，盤面是不護不行，護也不行。不護，萬科的股價下行空間不小，因為H股現在才15港幣左右，折合人民幣才12元，萬科的股價長期就是H股高于A股；護，需要真金白銀，姚老板的彈藥又有多少，復牌后不是沒護過，但均是尾盤逆襲而已，寶能的杠桿率即便按監管部門去年底作的判斷也在1：4.19左右，繼續放大的可能性不是沒有，但是微乎其微，從趨勢上講，杠桿不可能放大，只會縮小。

杠桿已經成為金融的原罪。

萬科的局面至今還是可控的，一是表現在沒有對上證或深成指構成巨大影響，萬科復牌12天，下跌超過30%，以其正常權重，主要指數下跌10%是正常的，但是事實上，指數不跌反升，說明市場對萬科的利空有能力消化；二是萬科股價的下跌并不極端，而是持續小幅，有點溫水燉蛤蟆，機構在拼命出逃，但散戶在大量涌入，換崗順利進行；三是盡管下跌幅度大，但是寶能沒有出現斬倉的局面，大有死扛到底的魄力，盡管9個資管計劃有6個已經浮虧，一個已經擊穿平倉線，但是尚有追加保證金的空間，也就是說強平時代尚未開啟，現在消耗的是寶能前期的浮盈，歷史上最多的是盈利260億，現在估值在30億左右，再跌就賠本。

萬科舉報寶能違規主要問題集中在前期9個資管計劃上，洋洋灑灑9000字，涉及八宗罪：其一是9個資管計劃未按照一致行動人格式要求完整披露信息；其二是9個資管計劃合同及補充協議并未作為備案文件存放上市公司；其三是9個資管計劃披露的合同條款存在重大遺漏；其四是9個資管計劃合同屬于違規“通道”業務，其五是鉅盛華涉嫌非法利用9個資管賬戶從事證券交易；其六是9個資管計劃涉嫌從事非法股票融資業務；其七是9個資管計劃不符合上市公司收購人的條件，其相關各方均無充分依據行使表決權，不具備讓渡表決權的合法性前提；其八是9個資管計劃涉嫌拉高股價，為前海人壽輸送利益。

八宗罪中，雖然最后一條涉及7月5日尾盤交易的盤口語言相對勁爆，但其實中心主題均圍繞的是表決權，萬科的核心訴求也是凍結表決權。

這是殺手锏嗎？首先，凍結或不凍結，9個資管計劃現在已經是“死老虎”，發揮不了作用；

其次，寶能的表決權管用嗎？管用的話還用華潤氣急敗壞地出爾反爾嗎？寶能在萬科之爭中本來就不是決定大局走勢的，現在只是搗糨糊的；

第三，萬科之亂的源頭在于內部而不是外部，所謂內部就是原來的第一大股東即華潤，華潤現在是第二大股東，華潤的訴求是實際控制萬科成為真正的第一大股東，這才是問題的癥結所在。

萬科的舉報信真正的價值在我看來是切中了“風險控制”這個軟肋，金融大局要穩關鍵是風控，而在9個資管計劃中，表面看都有杠桿率，都在1：2，都不高，而且都有警戒線和平倉線；但是一旦成為收購的一致行動人，股票就要凍結一年，這樣，所謂的平倉線就形同虛設，除非只有一個前提，萬科股票天天漲，可以脫離地心引力，有人說可以追加保證金，但是姚老板真有那么多錢加杠桿干什么？！顯而易見，這個問題不用寶能回答，要正面回應的是證監會和銀監會，用銀行的理財產品去買股票，股票被凍結了不能賣，如何保證融資的安全，理財產品能否構成一致行動人，如果不能，那么是否要解除，解除之后是否可以強平？如果能，那么，風險如何控制？寶能血本無歸活該，那么，銀行資金呢？投資人的資金呢？優先在哪里？

萬科的舉報信給管理層出了一道難題，一道本來就擺在那里的難題，也是必須解決的難題，不能回避的難題。

人物簡介

水皮，著名財經評論家，《華夏時報》《CM華夏理財》總編輯。