美聯儲退出QE對中國家庭資產配置的影響

摘 要：美聯儲作為美國貨幣政策制定者，自2015年12月開始逐步加息退出寬松政策，這一決策將對中國宏觀經濟產生深遠的影響，并進一步影響中國家庭資產的配置。本文基于理論分析，深入探討了由此帶來的影響，進而運用數據分析手段對其進行實證分析。研究得到美國M1指數與各指標的相關影響。本文豐富了量化寬松政策影響研究，最后為中國家庭進行資產配置優化提出了合理的建議。

關鍵詞：量化寬松 加息 數據分析 資產配置

一、引言

2008年11月25日，美聯儲宣布將購買機構債和抵押貸款支持證券 （MBS），標志著首輪量化寬松政策的開始。為了應對金融危機和所引起的副作用，美聯儲在2009年3月啟動了第一輪的量化寬松貨幣政策（ 簡稱 QE） ，截至目前已經推出了QE4。隨著美國經濟復蘇勢頭的逐漸夯實，美聯儲也開始逐漸將量化寬松政策退出的預期釋放給市場。不論是量化寬松的推出還是結束，都對世界經濟產生了重大影響。

二、對中國宏觀經濟的影響

1.國內貨幣政策制定不確定性加大。隨著美聯儲加息，我國的貨幣政策進入到一個新的階段，市場討論更多的是流動性是不是到了拐點，寬松的邊際效應降低和經濟數據的回暖讓市場開始懷疑有沒有必要更加寬松，而短期討論和關心最多的就是美聯儲的加息預期。顯然，我國貨幣政策的制定跟美聯儲的加息預期有著一定的關聯。

2.人民幣匯率貶值壓力增大。2015年8月11日匯改以來，人民幣貶值幅度至今（2016年11月）將近9%。從官方外匯儲備數據來看，10月份，外匯儲備31206億美元，同比下降11.48%，環比下降1.44%。另外，根據wind數據庫顯示，最近兩個月以來，印度股市至高點回落5.4%，馬來西亞股市下跌2.9%，韓國股市下跌4.12%，新加坡，泰國，港股都有不同程度的下跌，資本從新興市場流出跡象由此可見一斑，而國內人民幣趨勢還是在外匯管制較嚴的背景下發生，后期進一步貶值的壓力仍然較大，而同期美元指數持續走強。

三、中國當前大類資產所處情況

1.股市迷蒙。首先我們看一下股市目前的估值水平，截止十月底，A股總體PE（TTM）為21.53倍，PB為2.02倍，A股整體剔除金融服務業PE（TTM）為41.43倍，PB為2.71倍。而創業板PE（TTM）為73.15倍，中小板PE（TTM）為52.17倍。從靜態數據來看，股市顯然還沒有整體進入一個可投資的范圍，風險仍然整體大于機會。

2.人民幣貶值趨勢已經形成。隨著人民幣兌美元匯率逐漸達到平衡，在未來，退出量化寬松后加息，并主動收縮資產負債表，中美利差縮小可能使我國面臨國際短期資本流出壓力。同時，美元匯率進入升值周期后，國際資本風險偏好發生轉向，會對國內資產價格與人民幣匯率形成一定沖擊，海外市場也可能出現人民幣貶值預期。

3.黃金與港股的投資機會。根據歷史經驗，黃金的走勢跟美元走勢除金融危機特殊時期，走勢基本成方向。當美元強勢，黃金價格下跌，表現為美元計價的價格下跌。也就是說黃金和美元在配置中具備一定程度的對沖。而港股是對于中國投資人來說一個特殊的渠道，目前來看，港股具備以下吸引力：一方面是港股的很多優質資產依托于中國經濟基本面，另一方面聯系匯率制變相具備美元的強勢貨幣優勢。

四、影響分析

根據以上理論分析，本文從世界銀行、EPS全球金融數據庫和中國統計局所披露的2008-2014年美國與我國的數據，篩選出研究指標：狹義貨幣（M1）指數（2010=100）、出口/GDP（%）、股價指數（2010=100），以及人民幣對美元匯率（美元=100）（元）。其中，狹義貨幣是一個宏觀經濟學概念，在經濟學中以M1表示，其計算方法是社會流通貨幣總量加上商業銀行的所有活期存款。運用Stata12.0軟件分國家，進行描述統計，得下表結果：

am1i、aeg、asi、ceg、cer、cm1i和csi分別表示美國M1指數、美國出口占比、美國股價指數、中國出口占比、人民幣對美元匯率、中國M1指數和中國股價指數。如上可知2008-2014年以來，人民幣對美元匯率變動大，美國股價指數高于中國股價指數，并且波動比較激烈，而美國出口占比小于中國出口占比。運用SPSS19.0軟件對以上指標進行相關性分析可得：由上述數據分析可看出隨著美國M1指數與美國股價指數在 0.05 水平（雙側）上顯著正相關，與中國M1指數在 0.01 水平（雙側）上顯著正相關；美國M1指數與人民幣對美元匯率和中國股價指數在 0.01 水平（雙側）上顯著負相關。

五、結語

美聯儲作為美國貨幣政策制定者，退出寬松政策將對中國宏觀經濟產生深遠的影響，并進一步影響中國家庭資產的配置。通過理論和實證的分析，可知美國M1指數與美國股價指數和中國M1指數顯著正相關，與人民幣對美元匯率和中國股價指數顯著負相關。本文根據美國復蘇強勁與萎靡，給出以下資產配置建議：（1）強勁。配置美元等外幣將是最好的配置，港股在這種情況下也具備長期的投資價值。同時適當配置股市中相對低估值的藍籌，包括供給側改革相對徹底的上游資源品。（2）萎靡。配置上建議首選黃金，其次外匯資產和港股。

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作者簡介：吳祖俊，南通啟明投資管理有限公司職員，研究方向為金融經濟等。