H股牛市跟漲邏輯確立

王德倫

2015年3月21日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集投資基金參與滬港通投資指引》，將作為標(biāo)志事件，將引導(dǎo)A股市場的沖天牛氣向外輻射，H股有望直接受益迎來牛市跟漲行情。

除此之外，H股牛市跟漲邏輯還囊括另外兩大關(guān)鍵要素：（1）A股大牛持續(xù)拉升A/H溢價(jià)，H股迎來低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì);（2）市場情緒存在正反饋加強(qiáng)效應(yīng)，有望獲得持續(xù)發(fā)酵。

面對(duì)A股牛市有望向H股蔓延的局面，投資者可抓住價(jià)值回歸與映射A股成長兩條投資主線進(jìn)行布局。

A/H溢價(jià)拉升 ?H股迎來低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)

自2014年初至2015年4月3日區(qū)間，A股呈現(xiàn)普漲行情。上證綜指由2109.38上漲至3863.93點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)到83.2%;創(chuàng)業(yè)板1333至2510.16，累計(jì)漲幅達(dá)到88.3%;同期恒生指數(shù)由23340至25275.6，累計(jì)增幅僅為8.3%。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)水平由95.15上升至131.18，上漲37.9%，AH股溢價(jià)水平持續(xù)擴(kuò)大。

H股相對(duì)低估值將凸顯投資價(jià)值，投資風(fēng)險(xiǎn)-收益平價(jià)均衡走勢的機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。截至2015年4月3日，各A股指數(shù)對(duì)應(yīng)估值水平紛紛創(chuàng)出新高，而H股各主要指數(shù)對(duì)應(yīng)PE呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，其中恒生指數(shù)對(duì)應(yīng)PE（TTM）位于8.33至9.98倍的區(qū)間內(nèi)，對(duì)應(yīng)PB（LF）位于1.189至1.397倍的區(qū)間內(nèi)。H股估值相對(duì)A股處于明顯低位。

此外，截至2015年4月3日，用滬深300行業(yè)指數(shù)、中證500行業(yè)指數(shù)與H股中恒生行業(yè)指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，不論P(yáng)E（TTM）、PB（LF）、區(qū)間漲跌幅維度，H股各行業(yè)估值水平較A股明顯處于低位（見圖一）。

A/H股牛市存在正反饋加強(qiáng)邏輯

我們認(rèn)為，以改革與轉(zhuǎn)型為特征的A股長牛吸引資金持續(xù)流入并繼續(xù)推升A股牛市;A/H股溢價(jià)水平上升將使得港股的投資價(jià)值提升，尤其滿足部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的需求，獲得再次低價(jià)上車中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型牛市的機(jī)會(huì);現(xiàn)階段H股日均成交額僅為A股的約十分之一，從而在當(dāng)下投資股權(quán)的資金大潮中，少部分資金即可對(duì)H股走勢產(chǎn)生較大影響而獲得收益;反過來，如果H股股價(jià)跟隨A股走牛，或?qū)⒗^續(xù)形成對(duì)牛市的全面確認(rèn)，助長牛市行情（見圖二）。

先導(dǎo)指標(biāo)發(fā)力 ?H股投資情緒爆發(fā)在即

我們認(rèn)為，目前多個(gè)表征H股市場情緒的指標(biāo)呈現(xiàn)出共振向好的態(tài)勢，清明節(jié)后H股投資情緒更是獲得爆發(fā)。我們分別采用恒生指數(shù)走勢、AH股溢價(jià)指數(shù)走勢、港股通日均使用額度變化、H股投資分級(jí)基金走勢與其相對(duì)母基金溢價(jià)來進(jìn)行觀測如下。

指標(biāo)1，恒生指數(shù)的走強(qiáng)與成交量的放大，一方面表現(xiàn)為資金進(jìn)入帶來的交易活躍度提升，另外一方面也將成為對(duì)港股情緒的確認(rèn)，對(duì)繼續(xù)走強(qiáng)形成反饋?zhàn)饔谩?/p>

指標(biāo)2，以恒生AH股溢價(jià)指數(shù)為代表，最近幾個(gè)交易日出現(xiàn)下行趨勢，表征市場對(duì)于A/H股風(fēng)險(xiǎn)-收益平價(jià)趨向均衡走勢的確認(rèn)。

指標(biāo)3，2015年3月27日至4月2日，港股通日均額度使用率驟然提升，由前一個(gè)月平均值3.32%提升至平均值20.69%。在公募基金存量資金難以臨時(shí)改變投資計(jì)劃，新增公募基金資金有限的情況下，港股通使用額度的提升表征了市場對(duì)H股加速布局的態(tài)勢。

指標(biāo)4，投資H股的分級(jí)B級(jí)基金受到市場爆炒。以銀華恒生中國企業(yè)指數(shù)分級(jí)證券投資（H股B，150176.SZ）與匯添富恒生指數(shù)分級(jí)證券投資基金B(yǎng)級(jí)（恒生B，150170.SZ）為例，從3月27日以來出現(xiàn)爆炒行情，在5個(gè)交易日里面分別上漲36.4%與38.7%，并伴隨著交易量的暴增。兩只指數(shù)分級(jí)基金相對(duì)于母基金（華銀恒生國企指數(shù)分級(jí)161831、匯添富恒生指數(shù)分級(jí)164705）溢價(jià)分別達(dá)到15.71%與18.99%。除了受到清明節(jié)假日母基金停止申購從而減弱套利盤的影響之外，我們認(rèn)為港股分級(jí)B的爆炒側(cè)面體現(xiàn)出了對(duì)港股的看好情緒。

關(guān)注H股投資雙線邏輯

我們認(rèn)為把握這次H股跟隨A股的牛市趨勢投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該掌握兩條主線：

第一，尋找H/A股折價(jià)率較高、流動(dòng)性較好、存在價(jià)值低估、市值較大的股票，享受估值修復(fù)帶來的超額收益。

第二，尋找可能復(fù)制A股題材、外資與機(jī)構(gòu)持股占比較低、市值較小的股票，期待估值定價(jià)話語權(quán)重置帶來超額收益。