捆綁產(chǎn)業(yè)并購的定增有多牛?

“過去10年1100多家定增的股票中以一年期定增為例，三分之二的項目盈利，定增已成為A股投資的一種有效策略。”4月12日，在投中信息主辦的“2016年中國投資年會”上，天弘基金副總經(jīng)理張磊這樣表示。正因為如此，在A股行情大起大落的當今，越來越多的資金開始青睞收益相對穩(wěn)定的定增投資模式。

定增走紅的根本是創(chuàng)造價值

近年來，上市公司再融資需求越來越大，因此，定增市場將會長期存在。而從天弘基金的統(tǒng)計分析來看，定增的策略之所以有效，主要是因為定增不止是一種融資手段，而且是資產(chǎn)重組的方式。

“從2015年來看，定增和用資產(chǎn)參與定增的資金中，有55%是在定增的同時進行了資產(chǎn)重組或者是借殼上市，另外的45%是為項目融資。因此，定增同時實現(xiàn)了上市公司基本面的脫胎換骨和外延式的增長，最終帶來了定增收益率提升?！睆埨趶娬{(diào)。此外，一年期定增與三年期定增有鎖定期，鎖定期降低了二級市場投資者的過度交易，讓其有機會分享業(yè)績成長。

這一點，也得到中民投資本投行業(yè)務(wù)部總經(jīng)理李新德的認同。自2年前成立以來，市場上對于中民投有很多的傳說，其投資走向甚至成為江湖上十大未解之謎。

“除了做一部分的長期投資布局之外，還有一些財務(wù)投資，也做PE、定增、并購，一開始成立的時候，我們就把定增作為一個非常重要的投資模式。2015年定增占到了我們總體投資的68%，如果占到了70%的比例還說是非主流，肯定沒有人同意?！崩钚碌抡f，“我們不單單是分享價值，還創(chuàng)造價值。金融需要和產(chǎn)業(yè)融合，所以我們以定增的方式，捆綁產(chǎn)業(yè)并購。我們有龐大的可以調(diào)動的關(guān)系和資源幫助上市公司?！?/p>

高效定增3要素：擇時，折價，擇股

既然定增收益率有很大波動，那么怎樣才能主動管理，進一步提高收益呢？

首先是擇時，在什么時間點參與定增，是最終使定增收益特征優(yōu)化的核心因素。過去10年，有1100多只股票定增，通過對它們的盈虧和上證指數(shù)對比研究，天弘基金得出結(jié)論—點位越低，收益越高，風險越低。對此，李新德也有強烈共鳴。

“定增投資50%是靠天吃飯，如果想持續(xù)盈利必須要堅守對整體宏觀經(jīng)濟的判斷、對大盤走勢的判斷。在去年5月份的時候，定增都沒有折價，你說那個時候大家都已經(jīng)忘記了定增很重要的邏輯是要堅守一部分的折價嗎？你還能夠守住低于15%就不再報價了嗎？你沒有被狂熱的情緒蒙住嗎？今天回到3000點的時候，有一些票子8折你敢拿嗎？9折你敢拿嗎？”

其次是折價，這是一個非常重要的定增策略，折價提供了安全的邊際。“折價率的波動是有規(guī)律的，它隨著投資者的情緒波動而波動，因為我們中國的A股市場以散戶投資者為主，市場越跌越恐慌，折價率越高；市場越漲，投資者情緒越樂觀，折價率越低。”張磊表示。

據(jù)天弘基金的統(tǒng)計，競價定增10年來擁有平均18%的折價率。去年6月發(fā)生了股災(zāi)，三季度的平均折價率是22%。其實，定增策略是一個熊市策略，是一個恐慌市場的策略，市場越跌越應(yīng)該參加定增。折價率和股票的募資額也相關(guān)，定增的融資額越少，折價率越低；賣的多打折多，賣的少打折少。定增在25億以上的折價率在22%，5億以下的折價率是11%，所以一個公司可以動用更多的資金參與優(yōu)質(zhì)大盤的定增股票，我覺得它可以獲得更大的折價作為安全邊界。另外，和一個公司所處的行業(yè)和基本面是有關(guān)系的。

第三是擇股。目前，政策環(huán)境的變化使折價率可能會慢慢受影響，慢慢地定增也逐漸走向基本面的驅(qū)動，走向價值的投資，選股對定增的收益率影響越來越大。比如，監(jiān)管部門的指導(dǎo)將促進定增走向市場化定價、透明化發(fā)行引導(dǎo)，凡是停牌20個交易日的要求你復(fù)牌，再20個交易日才能夠作為定價的基準日；另外要求披露投資人，并且鼓勵市場化發(fā)行，越來越提高定價發(fā)行的門檻等等?！白龆ㄔ龊妥龉蓹?quán)投資一樣，都要看公司的業(yè)績、團隊、商業(yè)模式。”中和資本合伙人張敬庭表示。

2016年仍是定增大年

過去10年是定增快速增長的10年，從2006年1000億到2015年1.2萬億，每年增長50%，漲了12倍。今年仍會保持快速增長嗎？天弘基金調(diào)研后認為，2016年仍是定增大年。

第一，2016年我們認為A股市場仍將以低位震蕩為主，將很難上演大級別行情。震蕩當中的定增股票，從統(tǒng)計上來看反彈力度更大，主要的原因是定增股票背后有故事，要么資產(chǎn)注入，要么借殼上市，要么融資把公司做大，因此為定增帶來了良好的發(fā)展。

第二，定增市場供需兩旺。去年融資中定增占了68%，今年會維持超過50%的份額。從需求端來看，無論是保險還是高凈值客戶都面臨著資產(chǎn)荒，因此，2016年定增仍然會快速增長。

第三，一年期定增將成主流。監(jiān)管層鼓勵以發(fā)行日首日作為定價基準日，對3年期審核趨嚴，這給財務(wù)投資者帶來了更多選擇。