P2P轉型投行危險的嘗試

深圳的私募基金經理張偉（化名）最近接觸了幾家“互聯網投行”，他發現，與傳統投行的“高不可攀”相比，他們平易近人，門檻更低，其中一些平臺提供諸多信息并撮合業務而不收取費用，讓張偉喜出望外。

當然，并非所有自稱“互聯網投行”的互聯網金融機構都“靠譜”。與其他互聯網金融形式一樣，“互聯網投行”正在經歷著野蠻生長。

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互聯網金融搶“投行”飯碗

在互聯網金融蓬勃發展的前海，“互聯網+投行”正被作為一條探索的思路，服務于眾多創業企業。甚至有人認為，互聯網投行更了解新經濟和初創企業，將對傳統投行業務造成侵蝕和沖擊。

互聯網投行崛起，可以說是“郎有情妾有意”，大勢所趨。

一方面，“大眾創業”之下，無數新型創業公司出現，需要機構為他們提供投行服務，但傳統投行并不擅長也不會過多關注這些小微企業。另一方面，中小金融機構越來越多，高凈值人士進行股權投資意愿漸高，他們都需要更多平臺提供股權投資選擇。

網貸之家分析師張葉霞指出，互聯網金融平臺經過幾年的發展，業務模式不斷創新，有能力從事部分投行業務；市場響應國家“大眾創業，萬眾創新”的號召，也需要投行相關服務。供需雙發均有意愿，故而互聯網投行是種趨勢。

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互聯網投行崛起，威脅傳統投行？

事實似乎并非那么樂觀。雖然互聯網機構積極介入投行業務，但遠未到威脅傳統投行業務的程度。

目前“互聯網投行”主要有三類：一是獨立專業型的互聯網投行，這類互聯網機構通常是由專業投行團隊創辦；二是傳統風險投資公司“觸網”轉型的互聯網投融資平臺；三是積累一定經驗的股權眾籌和P2P平臺，通過擴大業務范圍涉足投行業務。但不管是哪類機構，都還僅涉足部分投行業務，與傳統投行的關系，更多的是互補而非競爭。

北京的鹿秀金融是一家專業性較強的互聯網金融機構，專注于定向增發市場以及定增衍生品市場，打造定增的互聯網信息中介平臺，并期望通過提供配套、配資和衍生服務獲得收益。

據鹿秀金融一位內部人士介紹，鹿秀金融的定位相當清楚，即服務于未被大型投行機構覆蓋的中小投資機構，填補傳統投行的業務空白。目前公司與幾十家傳統券商投行進行合作，鹿秀金融充當的是投行與投資者之間的中介，撮合兩者的交易。從這個角度看，鹿秀金融與傳統投行的關系，不是競爭，而是互補與合作。

張葉霞認為，目前，互聯網金融領域已涉及部分傳統投行業務，但沒有一家機構做到基本囊括所有投行業務。因此，現階段用互聯網投行來定義一家機構顯得不夠謹慎，更準確的說法是，該機構從事互聯網投行相關業務。

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股權眾籌轉型投行風險大

在大量號稱“互聯網投行”的互聯網金融平臺中，有不少是P2P和股權眾籌平臺。有的平臺為博取用戶關注，甚至提出“千元做股東”。這樣的做法引起了業內爭議。

在一些業內人士看來，股權眾籌平臺和P2P平臺轉型做“互聯網投行”，是冒險行為。

上海一家股權眾籌平臺CEO指出，股權眾籌平臺提出做互聯網投行可能違規。

他舉了個例子：傳統投行主要服務于機構，起步金額多在數千萬以上。而時下一些“互聯網投行”發起眾籌時，為了適應互聯網的做法，通常把股權投資門檻大大降低至100萬元以下，甚至只有10萬-20萬。這會引發諸多方面的問題：首先，投資者門檻不符合政策規定；第二，股權通過二次拆分，將來需要兌現收益時也二次甚至三次拆分，涉及諸多環節；第三，投資門檻太低可能造成企業股東超過200人，對企業最終上市造成障礙。

事實上，去年底某投友圈眾籌新美大原始股時，將新美大股權經拆分之后以低至5萬元的門檻放在互聯網上眾籌用戶，這種做法就引起業界質疑。

更極端的做法是，有P2P轉型做“互聯網投行”，提“千元做股東”概念，股權眾籌門檻降低至1000元。這樣的做法同樣需要商榷。

張葉霞指出，“千元做股東”這種做法在股權眾籌平臺不常見。因為“千元做股東”已經不符合現在監管層對于股權眾籌的定義。股權眾籌平臺，尤其是非公開股權融資，對于投資人門檻要求較高，針對投資人的年收入、金融資產、凈資產和工作領域等方面均有要求。

據了解，現行法規對于私募股權眾籌的合格投資者有較高要求，即無論個人和機構都需要具備：投資單個融資項目的最低金額不低于100萬元人民幣；或凈資產1000萬元；或金融資產不低于300萬元或者最近3年個人年均收入不低于50萬，必須三占其一。

此外，這些由P2P與股權眾籌平臺轉型而來的“互聯網投行”，專業性也受到質疑。

上海證券一位投行人士指出，券商有專業的研究團隊和投行人員，他們對企業價值比其他機構了解更深，另外，扶持一家中小企業發展，不僅僅是融資的問題，還需要幫助他們開拓渠道，理順管理，嫁接資源，推動企業發展。有的企業發展到一定階段會在新三板掛牌，券商會考慮做市等等。這些都需要專業能力，很多都是互聯網金融平臺所不具備的。

張葉霞認為，P2P網貸和股權眾籌平臺最大的優勢是對互聯網金融的運作模式較為熟悉，也有一定先期流量優勢。但主要問題一方面在于專業性不足，另一方面政策風險較高。去年底出臺的P2P網貸監管細則征求意見稿，對于P2P平臺混業經營嚴格控制。

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風險關注仍不充分

股權眾籌方興未艾、互聯網投行異軍突起、傳統VC紛紛觸網，連券商都開始試水互聯網，股權眾籌被譽為互聯網金融行業中的最后一塊處女地。

互聯網可以幫助金融行業接觸更多的客戶，也可以為投資人提供更多的選擇，但是，與其他投資領域相比，以互聯網金融形式出現的股權投資風險教育方面卻顯得單薄。

一方面是投資者的不成熟。

無論股權眾籌平臺還是從股權眾籌平臺轉型做互聯網投行的公司，主要切入點是創業型公司或者新三板，這些投資風險極大。據資料顯示，在投資環境較為成熟的美國，獲得風險投資的創業企業在5年內的失敗率平均達到60%到80%，而投資中小微企業，即便取得成功，也需要5-7年才能退出。股權眾籌投資者不僅需要承受極大風險，還需要對所投項目有一定的甄別能力。

清科研究中心《2016年股權眾籌報告》指出，股權眾籌平臺上的投資者有諸多不成熟表現，他們雖然大部分是經過平臺認證的合格投資人，但相對于傳統機構中的投資人其專業能力更差一些。另外，反映在對項目的估值選擇上，一般情況下平臺上的項目估值越低，參與眾籌的投資者就越多，眾籌成功率也就越大，對于相似創業公司，投資人大部分會選擇估值較低的項目。這意味著，眾籌投資者選擇“便宜”的標的，而不是“好”標的。

另一方面，雖然眾籌可以為企業提供大量的資金來源，且發展模式更有活力，但互聯網金融機構本身也存在瑕疵，資金缺乏有力監管，項目的信息披露程度亦是參差不齊等，都可能會放大投資風險。

自從P2P平臺接二連三出事，銀行對互聯網金融機構的合作趨于謹慎，目前股權眾籌平臺，大多數接入第三方支付，用戶資金安全性保障不足。甚至一些股權眾籌平臺在眾籌過程中，連第三方支付都沒有。如投友圈眾籌新美大，眾籌所得的資金直接打到戶名為“北京投友圈投資管理中心（有限合伙）”的銀行賬戶上，沒有任何平臺可以監督和擔保。