救活企業(yè)是第一要?jiǎng)?wù)

我主張發(fā)貨幣，但不主張政府再來(lái)個(gè)財(cái)政赤字，那還是投資拉動(dòng)的舊思路。在我看來(lái)，利息就是貨幣市場(chǎng)供給需求的函數(shù)，貨幣多了，降準(zhǔn)才能降息，才能減少企業(yè)的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)。

對(duì)于破解中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)難題，我的主張是貨幣寬松。凱恩斯曾說(shuō)過(guò)，經(jīng)濟(jì)周期最好被當(dāng)作是由資本邊際效率的周期性變動(dòng)所造成的。對(duì)危機(jī)的更加典型的而且往往是更具決定性的解釋，從根本上說(shuō)并不是利率的上升，而是資本邊際效率的突然崩潰。正是由于資本邊際效率的崩潰，蕭條狀態(tài)才如此難以治理。在我看來(lái)，今天的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常嚴(yán)格地印證了他的這個(gè)主張。

關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的判斷，我一直認(rèn)為，增速下行不是結(jié)構(gòu)性的，而是趨勢(shì)性的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)30多年的高速增長(zhǎng)，不會(huì)再出現(xiàn)。我們的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)PPI已經(jīng)連續(xù)48個(gè)月為負(fù)，我們的上市公司資本回報(bào)率也一直在向下走。更重要的是，從2010年開(kāi)始，我們所有的企業(yè)稅前利潤(rùn)低于企業(yè)的利率利潤(rùn)，這肯定是有問(wèn)題的。經(jīng)濟(jì)增速下行，目前的表征現(xiàn)象主要是產(chǎn)能過(guò)剩，但實(shí)際上卻是中國(guó)企業(yè)面臨的四大挑戰(zhàn)，即勞動(dòng)力成本上升、人民幣升值、高稅收以及高融資成本。針對(duì)勞動(dòng)力成本上升的問(wèn)題，即便是廢除《勞動(dòng)法》，也很難解決。但是，對(duì)于人民幣升值、高稅收、高融資成本的問(wèn)題，我們是可以有所作為的。現(xiàn)在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向不應(yīng)該是保增長(zhǎng)，而應(yīng)該是避免明斯基時(shí)刻，即避免資產(chǎn)價(jià)值的崩潰。

美國(guó)經(jīng)歷了兩次大蕭條，第一次發(fā)生在1929年，在此之前的幾年時(shí)間，美國(guó)的股市在猛漲，房市也在猛漲。但是到了1929年，形勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)，股市突然崩潰。后來(lái)人們反思認(rèn)為，如果美國(guó)央行當(dāng)時(shí)采取了正確的政策的話，美國(guó)大蕭條不會(huì)那么嚴(yán)重，一直持續(xù)到1951年才復(fù)蘇。在金本位的情況下，出現(xiàn)了泡沫，出現(xiàn)了杠桿，美國(guó)不是發(fā)貨幣，而是減貨幣，于是造成了大蕭條。

而美國(guó)應(yīng)對(duì)這次的金融危機(jī)，應(yīng)該說(shuō)伯南克的三次量化寬松起了很好的功效：雖然量化寬松導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)不斷，但是整個(gè)股市卻在屢創(chuàng)新高；房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然跌得比較嚴(yán)重，但現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。通過(guò)這三次量化寬松，美國(guó)避免了1929年大蕭條那樣的沖擊。

今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困難在于2008年4萬(wàn)億振興四大產(chǎn)業(yè)過(guò)程中，企業(yè)貸到的款到了還款期，但是大量的企業(yè)還不起，要破產(chǎn)。目前中國(guó)的企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重，占GDP的160%，再加上產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致PPI連續(xù)48個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這就產(chǎn)生了帕廷金效應(yīng)（指當(dāng)貨幣數(shù)量或價(jià)格水平發(fā)生變化時(shí)，實(shí)際余額就要發(fā)生變化。實(shí)際余額的增加或減少被認(rèn)為將增加或減少總需求水平）。

在這種情況下，央行確實(shí)做了一些工作，去年進(jìn)行了5次降準(zhǔn)、6次降息。不過(guò)，我認(rèn)為，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。到去年年底，我們的實(shí)際利率在上升，我們的基準(zhǔn)利率為4.35%。全世界都是負(fù)利率，中國(guó)的利率卻如此之高。

不過(guò)，需要強(qiáng)調(diào)的是，我主張發(fā)貨幣，但不主張政府再來(lái)個(gè)財(cái)政赤字，那還是投資拉動(dòng)的舊思路。在我看來(lái)，利息就是貨幣市場(chǎng)供給需求的函數(shù)，貨幣多了，降準(zhǔn)才能降息，才能減少企業(yè)的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)。

避免明斯基效應(yīng)才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀政策的當(dāng)務(wù)之急。所有宏觀政策應(yīng)該支持微觀的救企業(yè)。降準(zhǔn)也好，降息也好，貨幣貶值也好，或者是減稅也好，都是為了讓企業(yè)活過(guò)來(lái)。

利息在任何時(shí)候都是貨幣供給和貨幣需求的函數(shù)，不要被所謂的降準(zhǔn)增發(fā)貨幣到不了實(shí)體部門(mén)的判斷和責(zé)難所動(dòng)搖和忽悠。正是降準(zhǔn)到不了實(shí)體部門(mén)，貨幣市場(chǎng)上貨幣供給才能真正充裕，實(shí)際利率才能降下來(lái)，企業(yè)負(fù)擔(dān)才能降下來(lái)。因此，在我看來(lái)，貨幣政策就像一條繩子，只能拉不能推。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對(duì)作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）