中國資金成本緣何居高不下？

通過調研，人們可以很容易地看到一個問題，即中國的企業家對于投資回報的預期之高在全世界名列前茅。為什么會有這么高的預期？這與我們的監管體制有著密不可分的關系。

美國之所以能夠成為全世界的超級大國，除了軍事、政治的影響力，還有美國的金融霸權，美元的全球霸權。這也是美國能夠在貿易赤字、財政赤字持續雙赤字的情況下，一直享受不錯的經濟增長和富足生活的重要原因。

顯然，中國目前還沒有這樣的地位。但是這并不意味著我們不想對外開放。對外開放需要一個前提，即要與自己的內控成比例。因此，在我看來，我們金融的對外開放，尤其是資本項目的有限的對外開放，更好的解讀可能是循序漸進的對外開放。

中國現在是一個金融大國，一個經濟大國，我們的經濟總量全球第二，外匯儲備盡管在不斷下降，但是還是排在世界前列。我們的金融資產結構可能跟美國有些差別，金融資產大多屬于以銀行信貸為主要特點的債權類資產，我們約有100多萬億的商業銀行存款余額，40萬億股票市值，5千家新三板融資，等等，累計有256萬億～300萬億的人民幣金融資產。應該說，體量非常龐大。

為什么我們考慮資本項下的自由兌換要考慮這么長時間？原因就是我們以前不具備應對這種風險的能力。因此，我的基本觀點是，中國金融的對外開放，應該是漸進的對外開放，但是這種開放又是必然的，這和我們的經濟實力提高，經濟影響力提高，和全球化是緊密相關的。

金融體系非常脆弱，那么，金融市場應該怎么改革呢？在我看來，很重要的一點是，不管怎么改，永遠不能忘記金融市場的功能是什么。

金融市場是配置經濟發展最核心的資源。提高資源配置的效率，防范系統性風險是所有金融體系、金融改革最核心的話題。現在，無論是銀行體系，還是資本市場體系，我認為，其實在整個資源配置的效率方面，和我們經濟持續發展的需要是背道而馳的。

有個笑話說中國是人傻錢多。中國確實是錢多，中國是全世界貨幣供應量最多的國家，全球最不缺錢的國家一定是中國。但問題在于，流動性極其充裕，但資金成本又極其高昂。這是個非常巨大的矛盾。

這個矛盾是如何形成的呢？我認為，原因在于我們的金融體制。

中國流動性充裕，但是融資很難，而且很貴。創業創新企業融資難，中小微企業融資更難。

通過調研，人們可以很容易地看到一個問題，即中國的企業家對于投資回報的預期在全世界一定是名列前茅的。問一般投資人一年10%的回報滿不滿意？答案一定是不滿意。而美國的養老基金花重金請人管理，問的卻是一年能不能賺8%。中國投資者，心比天高，命比紙薄。

為什么會有這么高的預期？我認為，我們的監管體制有著不可推卸的責任。我們常說的一句話是要和諧，要穩定。因此，當我們的一些金融產品出問題的時候，例如我們的信托產品，監管部門或明示或暗示，要求企業剛性兌付。這其實是沒有法律和政策依據的。而剛性兌付的后果就是，把有風險的投資變成了無風險的投資。高風險對應的是高回報，十幾個點的剛性兌付則把有風險的投資變成了無風險投資，實際上無疑是在推高中國的無風險利率。

如果無風險利率上升成了十幾個點，企業融資要多少個點，可想而知。所以，中國的資金成本居高不下一定是有原因的的，這個原因和我們整個監管體制有著密不可分的關系。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎上整理而成，僅代表作者個人觀點）