三大主線布局“生態圈公司”

張憶東

本輪牛市大節奏：類似于1996年—2001年的“牛市-盤整市-牛市”，預計下半年引發換擋因素包括：（1）股市政策防止過快形成資產價格泡沫：去融資杠桿、注冊制等；（2）籌碼供給壓力上升；（3）消化透支的預期，非基本面驅動的牛市一年半左右是道坎。

站在當前時點，我們認為，應精選“風口上的鷹”，布局“新、炫”的成長股。其中，自帶生態圈的公司，通過構建自己的商業生態圈，重塑行業格局，并通過戰略布局挖掘入口價值或產業鏈協同附加值，值得關注。

牛市趨勢尚未結束

重申本輪牛市三階段判斷，下半年換擋進入第二階段。此輪全面牛市行情的三個階段構想“牛市——盤整市——牛市”。

這一輪的A股市場全面牛市行情，可能延續三到五年，但絕不會一路“瘋牛”，而是會有三大階段，其中，去年到今年某個階段的上漲是第一階段；隨后將是第二階段，是季度性甚至年度性的調整、震蕩；第三階段又是持續數年的上漲。

我們可以展望一下未來。我們現在處于第一階段尾聲，之后會有第二階段的調整階段，而第三階段可能有兩種情景：

情景一，中國經濟轉型和改革的進程低于預期，那么資產證券化將被持續推動，至少類似1999年“5.19”行情的人造牛市。但是，這種沒有基本面支撐的泡沫化行情最終會以經濟危機收場，就像日本80年代末或者美國的次貸危機。

情景二，未來數年經濟基本面顯著改善，海外資金對中國的A股大大配置。這一輪牛市從開始至今是典型的“人民戰爭”，是國內資金推動；未來人民幣國際化的進程加快，特別是進入IMF特別提款權的一攬子的貨幣籃子，以及確立在亞投行的貨幣籃子中的重要地位，那么，人民幣將成為其他央行的儲備貨幣。那個時候中國高息的債券以及高分紅的“類債券”大盤藍籌股，將成為外國央行、長期資金特別是養老金必備或優先配置的資產。

因此，第三階段行情表現可能比當前更好的股票，將包括金融、消費等高分紅的價值股，還包括TMT為代表的新興產業的真正的成長股新藍籌。當前的A股市場遍地都是互聯網概念，很多公司都編故事說自己是互聯網+。但是，到了牛市第三階段，將出現真正的互聯網新藍籌，甚至走向5000億或者更高。

三角度布局“生態圈公司”

企業價值來自于現有業務折現+未來變現能力，后者決定了估值空間的大小，行業市場規模和公司所處地位決定了未來變現能力。

金字塔的頂端是自帶生態圈的公司，通過構建自己的商業生態圈，重塑行業格局，并通過戰略布局挖掘入口價值或產業鏈協同附加值。

創新型生態圈：例如“互聯網+”，特別是商業模式清晰、具備流量變現優勢的公司。

中國企業正在步入由要素驅動向創新驅動發展的重要轉折期：創新被越來越多的中國企業擺到企業戰略的重要或核心位置。一大批具有較強創新能力和國際競爭力的創新型企業成長起來，成為穩增長、調結構、轉方式的重要力量。

在研發上的投入和“工程師紅利”出現，使得中國的創新不再亦步亦趨跟隨美國，而逐步顯現出更多的原創性。以互聯網為首的行業開始引領創新浪潮，比如微信紅包。

創新型生態圈的典型代表依然是互聯網+，互聯網多個子行業處于萌芽期和成長期，

應該享受更高的估值，而且互聯網的估值體系不同于傳統產業。

整合型生態圈：通過并購重組完善生態圈，例如環保、體育、生物醫藥等民生健康相關行業。

本次并購浪潮的推動力是經濟轉型以及技術沖擊引發資本在行業間的再配置，不會戛然而止。2015年，并購的主體向中大市值公司擴展，特別是證監會修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》為并購融資提供了新工具，比如可轉債、優先股等方式的運用，將能夠支持大型并購的發生。

2015年，跨國并購將有望成為新的趨勢。一方面，人民幣國際化的大背景之下，中國公司通過并購走向海外，從收購礦產資源，擴展為收購技術、品牌，甚至通過并購進入海外市場。另一方面，A股先進制造業、TMT等具備成長性的標的高估值，為跨國收購創造了良好金融條件。

行業方面，可關注體育、環保、醫藥等民生健康相關行業。其中，體育產業鏈值得看好。與國外相比，我國體育產業發展空間巨大。中國目前的體育產值3200億元，占GDP比重僅0.6%，遠低于世界平均水平2%。

體育產業鏈很長，從體育的賽事、媒體，到體育場館的建設，再到體育產品的生產和銷售。在整條體育產業鏈上，體育產業都可以通過其高聯動性，帶動餐飲、汽車、旅游等其它行業共同發展。

延伸型生態圈：制造業升級的機會，關注中國制造2025、工業4.0 相關的機會，同時可關注以及新能源汽車及相關產業鏈。

2015年互聯網將進一步向第一和第二產業延伸，工業和農業互聯網化是大勢所趨。中國版工業4.0是應對中國制造業困局的戰略抉擇，在制造業中廣泛地采用物聯網和服務，將工廠轉變為智能環境，從而提高競爭力。工業4.0將推動傳感器、軟件、通訊、工業自動化設備等。

先進制造業迎來新需求，“資本輸出”戰略開辟“新市場”，高鐵、核電等作為中國制造業輸出的旗幟已被A股認可，后續等待“新”訂單的突破。

新能源產業方面，新能源汽車替代傳統燃油汽車是大勢所趨，產業規模有望迎來爆發式增長。截至2014年底，我國新能源汽車保有量累計12萬輛，據《節能與新能源汽車產業發展規劃2012-2020》顯示，到2015年，我國純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產銷量力爭達到50萬輛；到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛，國內市場占有率70%以上。

鋰電池、充電樁作為新能源汽車的動力源和配套設施，是突破產業發展瓶頸的主要方向，在政策和基本面共振的雙重利好下凸顯投資良機。