一國國際儲備的優化管理

摘 要：自20世紀70年代起，除了美元，多國貨幣開始被許多國家用作儲備貨幣，由此形成了多種貨幣儲備體系。近年來，隨著我國國際收支的持續順差，我國外匯儲備開始迅速增加，因此，國際儲備資產的優化管理已成為貨幣當局面臨的重要挑戰。本文從一國持有國際儲備的動機作為切入點，加之對國際儲備種類進行介紹，并通過大量數據的分析，得出國際儲備現狀的主要特征，進而對持有國際儲備的成本和收益的對比，綜合一些最優國際儲備決定的理論分析，對影響國際儲備規模的因素進行了總結。

關鍵詞：國際儲備；國際儲備規模；國際儲備管理；最優國際儲備量

一、國際儲備的現狀

隨著國際經濟的發展，當今的國際儲備，無論從其結構還是數量都發生了巨大的變化。全球的儲備資產從2000年的近1.6萬億特別提款權上升為6.5萬億，十幾年間增長了四倍多。并且，第二次世界大戰以來，全球的儲備資產構成也發生了巨大的變化，即黃金的儲備比重不斷下降，外匯儲備的比重穩步上升，兩者差距在逐漸拉大。黃金儲備的比重從1950年的69%下降到1975年的18.1%，2000年以后進一步下降到不足2%，與此同時，外匯儲備在1950年的27.6%，1975年的70.8%，上升到1998年以后90%以上的比重，儲備頭寸和特別提款權的比重在5%以內1。對于國際儲備的分部數量上看，新興及發展中經濟體持有的國際儲備比重不斷上升，截止2013年5月，新興及發展中經濟體的全球儲備份額總和達到65.6%，新興及發展中經濟體持有的外匯儲備資產占總額的67.4%。新興市場紛紛成為新債權國，改變了原來發達經濟體擁有了絕大部分黃金儲備和非黃金儲備的現象。與此同時，隨著國際貨幣體系的演變，由于美元--黃金體系存在的不可克服的內在缺陷，美元的可兌性難以維持產生的特里芬難題2帶來的布雷頓森林體系的崩潰，以及各國經濟存在的階段性不平衡，和各國在牙買加體系建立后對于規避浮動匯率制的風險的客觀需求，國際儲備體經歷了由黃金，到美元，再到多種國貨幣儲備體系的演變。

二、國際儲備量的決定

一國持有一定量的國際儲備雖然能夠為一國國際收支的平衡調節提供一定的便利，但天下沒有免費的午餐，同樣需要付出相應的成本或代價。

那么如何確定最優貨幣儲備量呢？當持有的國際儲備的邊際成本等于邊際收益時，一國政府應該選擇這種使得各種因素決定的供應恰巧與需求相適應的狀態持有國際儲備量。比較常見的確定方法有：1.羅伯特·特里芬的比率分析法，即采取國際儲備與進口的比率作為衡量國際儲備充裕程度的指標。2.雅各布·弗蘭克爾等經濟學家的回歸分析法，即是運用回歸技術，建立經濟計量模型，引入國民收入，貨幣供應量，國際收支變量，進口水平等諸多經濟變量，使得最優儲備量更加數量化。3.羅伯特·海勒以及阿格沃爾的成本--收益分析法，即從收益最大化和成本最小化的交點來衡量儲備的適用性，也是一種計量的方法。4.錢德勒和格爾特菲爾特提出的定性分析法，即影響一國儲備需求量的因素有，一國儲備資產的質量，各國經濟政策的合作態度，一國國際收支調節機制的效力，一國政府采取的調節措施的謹慎態度，國際清償力的來源及穩定程度，一國國際收支的動向以及經濟狀況等。5.馬克盧普的“衣柜效應”理論。他指出，任何貨幣當局都本能地希望其持有的國際儲備年復一年的增長，因此某個時期的國際儲備需求不過是前一時期國際儲備需求的函數，前者等于后者加上一個增量。

但是，這些最優國際儲備量的決定理論都具有一定的缺陷，在國際資本流動頻繁的今天，綜合考慮影響最優國際儲備量的因素是很有必要的。其中包括很多難以量化的因素。

三、國際儲備資產的改革

我國如今國際儲備中外匯規模較大，這導致外匯占款過大3，雖然2007年8月29日我國財政部向中國農業銀行發行了6000億元特別國債，并以發行收入向中國人民銀行購買等值外匯，12月11日財政部再次發行7500億元15年期的特別國債，并以同樣方式通過中國農業銀行從中國銀行置換了等量的外匯4。周小川于2011年4月在清華大學金融高端講壇上坦言外匯儲備已經超過我國合理水平，外匯積累過多，導致市場流動性過多，因此，適當減少外匯儲備仍然是我國繼續采取的行政手段。并且外匯儲備構成中幣種一直偏重于美元，因此，幣種多樣化也是我國規避外匯風險，實現外匯結構優化管理的重要途徑。

參考文獻：

[1] 張蓮英，王未卿.《國際金融學》[M].2009年版.北京：中國社會科學出版社.

[2] 查爾斯·希爾.《國際商務》[M]. 2009年版.北京：中國人民大學出版社.