利率市場(chǎng)化下存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)研究

田振飛，王二偉

（1、武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢430072 2、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司吉林分公司，吉林長(zhǎng)春130033）

利率市場(chǎng)化下存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)研究

田振飛1，王二偉2

（1、武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢430072 2、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司吉林分公司，吉林長(zhǎng)春130033）

利率市場(chǎng)化是我國(guó)一直以來(lái)積極推進(jìn)的一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)改革，其影響范圍覆蓋了經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。本文著重研究存款準(zhǔn)備金率作為一種貨幣政策工具在利率市場(chǎng)化情形下對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型來(lái)研究存款準(zhǔn)備金率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為未來(lái)的一段時(shí)期我國(guó)應(yīng)該著重改善公開(kāi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)條件，并加強(qiáng)再貼現(xiàn)政策的效能，以期逐漸加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)的地位，弱化準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)。

存款準(zhǔn)備金率；數(shù)學(xué)建模；比較分析；基礎(chǔ)環(huán)境

一、引言

利率市場(chǎng)化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資的利率水平由市場(chǎng)供求來(lái)決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。實(shí)際上，利率市場(chǎng)化就是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，央行需要通過(guò)存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)三種貨幣政策工具來(lái)控制貨幣供應(yīng)量，從而逐漸引導(dǎo)市場(chǎng)完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是從政策手段到操作目標(biāo)，再到效果目標(biāo)，最后到最終目標(biāo)發(fā)揮作用的途徑和傳導(dǎo)過(guò)程的機(jī)能。貨幣政策分為制定和執(zhí)行兩個(gè)過(guò)程，制定過(guò)程從確定最終目標(biāo)開(kāi)始，依次確定效果目標(biāo)、操作目標(biāo)、政策手段。執(zhí)行過(guò)程則正好相反。

我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，經(jīng)歷了從直接傳導(dǎo)向直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)的雙重傳導(dǎo)轉(zhuǎn)變，并逐漸過(guò)渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。

傳統(tǒng)體制下的直接傳導(dǎo)機(jī)制與高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃管理體制相適應(yīng)。國(guó)家在確定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，已經(jīng)通過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合計(jì)劃將貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模乃至該項(xiàng)指標(biāo)的產(chǎn)業(yè)分布和地區(qū)分布包括在內(nèi)。因此，中央銀行的綜合信貸計(jì)劃只是國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一個(gè)組成部分。中央銀行的政策工具惟有信貸計(jì)劃以及派生的現(xiàn)金收支計(jì)劃，在執(zhí)行計(jì)劃時(shí)直接為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)，這種機(jī)制完全采用行政命令的方式通過(guò)指令性指標(biāo)運(yùn)作。其特點(diǎn)：一是方式簡(jiǎn)單，時(shí)滯短，作用效應(yīng)快；二是信貸、現(xiàn)金計(jì)劃從屬于實(shí)物分配計(jì)劃，中央銀行無(wú)法主動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控；三是由于缺乏中間變量，政策缺乏靈活性，政策變動(dòng)往往會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的波動(dòng)；四是企業(yè)對(duì)銀行依賴性強(qiáng)，實(shí)際上是資金供應(yīng)的大鍋飯。

改革以來(lái)的雙重傳導(dǎo)機(jī)制：我國(guó)自改革至1997年，貨幣政策直接傳導(dǎo)機(jī)制逐步削弱，間接傳導(dǎo)機(jī)制逐步加強(qiáng)，但仍帶有雙重傳導(dǎo)特點(diǎn)，即兼有直接傳導(dǎo)和間接傳導(dǎo)兩套機(jī)制的政策工具與調(diào)控目標(biāo)。

第一、運(yùn)用貨幣政策工具影響操作目標(biāo)——同業(yè)拆借利率、備付金率和基礎(chǔ)貨幣。信貸計(jì)劃、貸款限額是直接型的貨幣政策工具，其影響直達(dá)中介目標(biāo)貸款總規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行量。直接傳導(dǎo)過(guò)程中沒(méi)有操作目標(biāo)，或許可以稱季度、月度的貸款、現(xiàn)金指標(biāo)是其操作目標(biāo)。這個(gè)環(huán)節(jié)是調(diào)控各金融機(jī)構(gòu)的貸款能力和金融市場(chǎng)的資金融通成本。

第二、操作目標(biāo)的變動(dòng)影響到貨幣供應(yīng)量、信用總量、市場(chǎng)利率。信用總量的可測(cè)性不強(qiáng)，還不太使用；我國(guó)實(shí)行管制利率，不存在市場(chǎng)利率，只有中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化來(lái)調(diào)整利率。這個(gè)環(huán)節(jié)是金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)、企業(yè)和居民在變化了的金融條件下，做出反應(yīng)，改變自己的貨幣供給和貨幣需求行為，從而影響到貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。

第三、貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響到最終目標(biāo)的變動(dòng)。改革之初，貨幣轉(zhuǎn)化為存款和現(xiàn)金比較透明，貸款總量基本反映了貨幣供應(yīng)量，只要守住了貸款就幾乎守住了貨幣供給。但兩者的相關(guān)性減弱，只控制貸款并不能完全調(diào)控住貨幣供應(yīng)量，直接控制的效果減弱。在貨幣政策間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的機(jī)制不完善的條件下，只能兩者并用。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，直接控制比間接調(diào)控的效果更好，所以并沒(méi)有馬上放棄它，從而形成了雙重調(diào)控的特點(diǎn)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高通脹后“軟著陸”成功，商業(yè)銀行推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，各級(jí)政府防范金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大大加強(qiáng)，取消貸款限額的條件基本成熟。1998年我國(guó)不失時(shí)機(jī)地取消了對(duì)商業(yè)銀行的貸款限額，標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從雙重傳導(dǎo)過(guò)渡到以間接傳導(dǎo)為主。

二、概述

存款準(zhǔn)備金率是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。RDR，全稱為人民幣存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款與資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。法定存款準(zhǔn)備金率是金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款的總額的比率。這一部分是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，是不能夠用于發(fā)放貸款的。這個(gè)比例越高，執(zhí)行的緊縮政策力度越大。

三、模型建立

π代表實(shí)際與預(yù)期的通貨膨脹率，為P/P，其中P是相關(guān)的一般物價(jià)指數(shù)，存款人與借款人用這個(gè)指數(shù)決定他們的實(shí)際收益。id代表銀行體系為各種期限的各類存款提供的平均名義存款利率。相似地il代表所有借款人所付的名義貸款利率。于是“實(shí)際”存款利率rd和實(shí)際貸款利率ri滿足：

考慮一下高而且統(tǒng)一的各類存款準(zhǔn)備金率的后果，這種統(tǒng)一的高存款準(zhǔn)備金率從商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)上吸走了潛在的可貸資金。平均準(zhǔn)備金率為k，其中0〈k〈1，全部存款為D，私人貸款為L(zhǎng)，它等于存款基數(shù)的（1-k），從而

L=（1-k）D

假設(shè)存款準(zhǔn)備金沒(méi)有利息，那么的商業(yè)銀行資產(chǎn)就沒(méi)有收益。即使沒(méi)有官方指定的利率上限或其他利率上的限制，存款準(zhǔn)備金迫使商業(yè)銀行大幅度地降低存款利率的同時(shí)提高貸款利率，這樣就縮小了可貸資金的流動(dòng)。而且，縮小的量嚴(yán)重依賴于價(jià)格上漲率π，即使名義利率可按通貨膨脹率自由調(diào)整。

為了更清楚地了解這一點(diǎn)，我們進(jìn)一步假設(shè)吸收存款的銀行無(wú)利經(jīng)營(yíng)，也就是把借款人那里掙來(lái)的收入全部付給存款人。這一為零利潤(rùn)的等式（4）表示，在這個(gè)等式里付給存款人的名義利率只是從借款人那里獲得的每美元的

我們用實(shí)際利率再重新表示這個(gè)零利潤(rùn)情況，從等式（4）的兩邊減去π，并用（rd+π）替代id，可以得到下列等式：

四、模型結(jié)論

等式（5）說(shuō)明實(shí)際貸款利率高出實(shí)際存款利率的差額是k，π和rd的增函數(shù)。特別是當(dāng)實(shí)際存款利率rd和存款準(zhǔn)備金率k一定的情況下，等式（5）的第二項(xiàng)說(shuō)明實(shí)際貸款利率必定隨著通貨膨脹率上升而上升。

表1 商業(yè)銀行在50%存款準(zhǔn)備金率下的利率

換句話說(shuō)，如果名義存款利率總是按π的變化上調(diào)，那么存、貸款利率之間的差距也會(huì)隨π的上升。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浬仙y行就被迫對(duì)存款支付較高的名義利率以維持他們的實(shí)際存款基數(shù)。由于有無(wú)息的存款準(zhǔn)備金，因此銀行為了達(dá)到不虧不贏就要進(jìn)一步提高貸款利率。當(dāng)這些名義利率可以自由調(diào)整的時(shí)候，通貨膨脹率就增加了存、貸款利率之間的差距。要用代數(shù)法來(lái)表達(dá)這個(gè)差距，只要在

（5）式的兩邊同時(shí)減去實(shí)際存款利率即可：

在rd一定的情況下，存貸款利率之間的差距隨k、π的上升而上升，效果是倍增的。準(zhǔn)備率k越高，通貨膨脹對(duì)增加存貸款利率差距的影響就越大。

表1顯示了存款準(zhǔn)備、名義與實(shí)際利率和價(jià)格膨脹之間的根本的相互連結(jié)的情況。給定的存款準(zhǔn)備金率k對(duì)可貸資金的流向的影響直接依賴于價(jià)格上漲率，即使沒(méi)有其他利率限制。如果k很高，通貨膨脹率也很高，存貸款之間的差距就必定是巨大的，這表明從銀行體系吸納的鑄幣稅成比例地增加。商業(yè)銀行的高無(wú)息存款準(zhǔn)備是通貨膨脹稅的基礎(chǔ)，而我國(guó)商業(yè)銀行的中介機(jī)制對(duì)當(dāng)局選擇的通貨膨脹率十分敏感。當(dāng)存貸款利率差距很大時(shí)，真正發(fā)放生產(chǎn)性的銀行貸款是微不足道的，高利率引發(fā)的嚴(yán)重有害的風(fēng)險(xiǎn)選擇性增加了信譽(yù)差的借款人的比例。

此時(shí)若存在存貸款利率的上限，則會(huì)有另一種市場(chǎng)扭曲。假設(shè)在通貨膨脹率是10%的情況下，存款準(zhǔn)備率為50%，這時(shí)沒(méi)有正式的利率上限，它導(dǎo)致實(shí)際存款利率為5%（名義利率為15%），實(shí)際貸款利率為20。現(xiàn)在把名義利率上限定為10%，這樣實(shí)際存款利率降為零。若規(guī)定銀行不盈不虧的話，表1給出實(shí)際貸款利率降為10%，這樣利差就下降了10%。使用利率上限在高存款準(zhǔn)備金率的情況下限制利差和實(shí)際貸款利率的方法的機(jī)會(huì)成本是把實(shí)際存款利率壓低到市場(chǎng)供求相等的水平以下，從而導(dǎo)致了可貸資金的短缺；對(duì)貸款的超額需求，銀行體系的實(shí)際規(guī)模縮小了。

五、我國(guó)實(shí)際情況

歷史上我國(guó)貨幣政策工具嚴(yán)重依賴存款準(zhǔn)備金的調(diào)整，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金一直呈現(xiàn)一種上升的態(tài)勢(shì)，而且調(diào)整次數(shù)很頻繁。2009年的金融次貸危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)疲軟使得中國(guó)的出口業(yè)務(wù)受到直接的打擊，政府轉(zhuǎn)向發(fā)掘國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，采取了保持準(zhǔn)備金率不變，同時(shí)擴(kuò)大政府購(gòu)買的經(jīng)濟(jì)政策。4萬(wàn)億計(jì)劃的負(fù)面影響在2010年開(kāi)始顯現(xiàn)，為了抑制過(guò)多的流動(dòng)性，存款準(zhǔn)備金率再次開(kāi)始頻繁的上調(diào)。目前我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到20%以上，較高的存款準(zhǔn)備金率和頻繁的調(diào)整既不利于利率市場(chǎng)化進(jìn)程中金融機(jī)構(gòu)的利率合理調(diào)整，也加大了通貨膨脹對(duì)利差的沖擊。

[1] 麥金農(nóng)：經(jīng)濟(jì)自由化的順序[M].中國(guó)金融出版社，1993.

[2] 韓瑞慶：對(duì)中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)收縮問(wèn)題的思考[J].中國(guó)貨幣市場(chǎng)雜志，2003（3）.

[3] 劉斌：再貼現(xiàn)工具的政策定位芻議[Z].上海市金融學(xué)會(huì)2006年年會(huì)論文集，2006.

[4] 應(yīng)千偉：中國(guó)貸款利率改革與資本配置[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012.

（責(zé)任編輯：郭亞娟）