新三板市場融資監管問題研究

祝丹寧

【摘 要】新三板主要是指中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統，其是專門面對成長比較快速的創新型與科技型的非上市股份企業完成股份的轉讓與定向融資的交易平臺。本篇論文對目前新三板市場融資監管的問題作了具體的研究，挖據出其中的缺陷，同時給出與之相對應的改善意見。

【關鍵詞】新三板；融資；監管；問題

0 引言

在2015年初的時候，中國證監會相關的領導指出：“全面促進場外市場的創建，改善全方位的市場系統。加速中關村代辦股份轉讓體系嘗試的拓展工作，探討促進整合資源下的全國范圍內的場外市場創建。因為與新三板市場有關的制度并不是非常的健全，若在擴容之后形成的市場仍然運用當前所具有的制度，一定會限制新三板市場融資的不斷發展。所以，需要對當前新三板市場融資監管存在的問題作具體的分析，尋找其中的缺陷，同時給出相應的改善建議。

1 新三板市場融資監管制度

1.1 中國證券業協會的自律性監管

中國證券業協會所確立同時進行公布的新三板市場的重要業務準則與相互配套的實施材料，在2009年全新出臺的《股份報價轉讓辦法》里面明確指出，協會必須擔負起自律性管理的工作，針對新三板市場實施相應的管理。如果出現了違背相關規章制度的，相關部門具有特定的權利去命令他們進行改善，根據具體的情況給出談話提醒、通報批評或者是暫停受理它所推薦的掛牌備案材料的相關工作，同時登記到證券企業誠信信息管理體系中去。

1.2 地方政府的監管

公司如果想要在新三板完成掛牌，必須得到中關村科技園區所提供的中關村高新技術企業證書，同時需要向中關村科技園區管理委員會發起對應的申請、營業執照、股東大會相關決議以及公司章程等相關的資料，才能夠得到新三板嘗試運行的權限。

1.3 主板券商的監管

全新的《信息披露規則》明確指出，主辦券商需要監督催促掛牌企業對所應肩負的信息披露義務，對它所提供的相關材料進行逐一的檢查。除此之外，政府相關部分已經委托深圳證券交易所對于自然人投資人員買賣掛牌公司股份的行為進行進行相應的監管工作。中國證監會同樣肩負著某些特定的監管職能，按照全新的《信息披露規則》中的第22條的內容，掛牌公司和它的董事沒有較大嚴重違反情節的，中國證監會擁有足夠的權利對公司和它的董事進行行政上的懲罰。

2 新三板市場融資監管存在的問題

2.1 監管力度不足

地方政府、深交所以及主板券商即使肩負著特定的監管職能，然而地方政府的監管只是在公司在新三板完成掛牌“在第一時間內告知主辦券商與中國證券業協會”，并未具備本質上的監督職能。所以，當前新三板市場融資的監管力度不足，沒有辦法確保新三板市場融資的平穩工作。

2.2 自律性監管制度的缺陷

在現在中國市場經濟下，新三板市場監管主要依靠的是我國證券協會的自我監管措施。但是這種監管方式有著很大的不足。從1973年開始，美國的國會就對證券市場監管制度不合理闡述了：“讓一個行業自律監管的內在缺陷眾所周知：對被監管部分的天生的監管熱情，試圖利用正面的行業監管阻止或者消除更為有意義的監管，通過施加與監管需要相悖的反競爭手段，促進自身利益的商業傾向，由于潛在經濟利益驅動而拒絕改變監管模式。

3 新三板市場融資監管問題的完善

3.1 監管模式介紹

對于證券監管的目的是提高市場的有效性，構建的是一個風險低、效率高的證券市場，挖掘出市場資源配置的有利作用。然而不同的國家法律文化和國情存在差異，因此在其制定自己國家的對資本市場的監管模式時，都會把本國特有的國情考慮到其中，以此來確保監管制度的適用性、執行性，促進資本市場的正常有秩序運轉與長期穩定發展。截止目前，全球對資本市場監管的有力模式的主要國家有英國和美國，英國采用的是自律監管模式，美國是采用立法與自律結合的監管新模式。

3.2 新三板市場融資監管制度的完善建議

我國資本市場已經開放達30年了，始終由中央政府機構進行集中管理，因此相對于國外和國情來說中國的證券協會嚴重缺乏管理經驗，監管的力度也不足。對于我國證券市場監管不能完全仿制英國的監管模式。

根據目前市場情況建議：我國新三板的資本市場的監管模式應該在中國證監會統一管理與指導下，由中國證券業協會進行自律管理為主體，以中國證監會的行政管理進行指導為輔助的雙重管理。

3.2.1 加強中國證券業協會的自律性監管

目前，依據我國的法律法規相關規定，我國的證券協會在行業中只能對管理公司進行管理，對于其他的新三板市場的主體違規行為是沒有權利進行處罰的。另外，由于中國證券行業協會的法人是社會團體，而不是行政機關，因此就沒有行政處罰的權力，所以對于違規會員的懲罰方面還需要加強管理。在此提出建議，更多的監管和處罰權限應該有《證券法》授權給中國證券業協會。對于有違規違法操作的個體或會員需要進行處罰與制裁。

3.2.2 堅持中國證監會的統一監管

第一，中國證券業協會在自律方面取法監管經驗，監管的力度也不是很足。第二，根據前面所述，自律監管有著很大缺陷問題。中國證券協會不但扮演管理者又充當自律者，作為行業自律組織缺少監管經驗，監管力度也有待提高。另一方面，如前文所述，自律性監管存在著天然的缺陷。由于我國證券業的協會不但是證券市場的管理者又是自律者，這個就會導致在協會會員的利益與投資者之間出現糾紛時，就會有很大可能偏袒協會的會員，從而對投資者的利益造成損失。

3.2.3 明確協會和證監會的分工

因為中國目前的證券業協會法人是社會團體的性質，就決定了其對新三板市場住辦券商以外的主體不能進行有效的監管。所以為了避免職權的矛盾，需要對中國證券協會和中國證監會的權力進行劃分：若主辦券商及其業務人員有違法違規行為，由中國證券業協會基于行業自律規則予以處理；若新三板市場中的投資者或掛牌公司有違法違規行為，則由中國證監會應負責處理。

綜上所述，對于我國目前的資本市場管理來說，對地方政府、主券商和深圳交易所對新三板的部分監管、監督職能方面可以繼續保持。這樣，能夠形成一個相對完善的資本市場監管體系，從而有效的避免自律性監管存在的不足。

4 結論

新三板是我國目前多渠道資本投資市場的主要方式，在這其中具有不可替代的地位。建立健全并完善適應我國國情的新三板市場監管制度是具有重要意義，能夠將更多的科技型的中小企業和投資者融入到市場中，極大提高市場的流動能力，有助于新三板市場的長期有效穩定的發展。為主板、創業板市場培育一批更為合格的上市企業，將強各級資本市場之間的聯系，以此來完善我國的資本市場多層次體系。

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[責任編輯：湯靜]