股權結構與商業銀行信貸周期性

李傳揚

摘 要：本文基于12家上市商業銀行年報，分別從貸款量和貸款利率的角度檢驗了股權結構對上市銀行信貸周期性的影響。經驗證據表明，中國上市商業銀行的信貸總量增速和中長期貸款占比變化呈現出顯著的逆周期特征，貸款利率則表現出較為顯著的順周期特征；股權結構從總體上對上市商業銀行信貸量增速和中長期貸款占比周期性的影響并不顯著，但從方向上大股東或者國有股權份額的上升會增強上市銀行信貸量的逆周期性，外資股權份額的上升則會減弱上市銀行信貸的逆周期性，大股東持股比例的上升會傾向弱化貸款利率的周期性，其他股權結構對利率周期性的影響并不顯著。

關鍵詞：股權結構；銀行信貸周期性；貸款的期限結構

一、引言

Bernanke和Gertler（1989） ， Kiyotaki和Moore（1997） ， Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）系統地討論了信貸約束的存在會放大經濟波動，并據以分析了商業銀行信貸的順周期特點，即企業投資水平依賴于其資產負債表狀況，當經濟處于下行階段時，企業凈值會減少，這會使企業信貸約束趨緊，銀行收縮信貸，企業投資減少，這進一步會降低企業凈值，銀行信貸進一步趨緊，企業投資進而產出進一步減少，這樣銀行的信貸渠道會放大經濟波動。大多數學者主要從金融摩擦的角度來解釋商業銀行信貸的順周期性，導致金融摩擦的原因可歸為：信息不對稱下外部融資溢價與企業凈值正相關、債務合同有限執行力下貸款以企業凈值為限、銀行短視、銀行資本充足監管、風險度量及會計準則中的公允價值原則（潘敏等，2013 ）。

我們不禁要問，中國商業銀行信貸的周期性是否有不同的特征？我們可以初步假設中國的商業銀行信貸行為可能存在逆周期性，那么我們是否可以找到銀行微觀層面的解釋力？本文采用面板回歸方法基于12家中國上市商業銀行可獲得的非平衡面板數據實證檢驗了上市商業銀行信貸行為的周期性以及股權結構對信貸量增速和信貸周期性的影響。從理論角度來說，實證研究商業銀行信貸的周期性特征及影響因素對于確定金融體系在多大程度上影響實際經濟，或者說貨幣是否中性提供更多的證據支持。從實踐角度來說，檢驗商業銀行的信貸特征對于貨幣政策的穩健和逆周期宏觀審慎監管政策的制定具有重要意義。本文余下安排如下，第二部分介紹計量方法和數據預處理；第三部分介紹實證結果；第四部分簡要地回顧本文的主要結論。

二、計量方法與數據處理

（一）基本模型

由于每家銀行的可得數據長度有限，銀行的個體異質特征的動態變化難以進一步反映，因此本文的面板回歸模型采用不變系數形式。為反映商業銀行的信貸行為的周期性和股權結構對信貸周期性的影響，本文的實證分析分別采用以下兩個基本的回歸模型進行回歸：

在回歸方程（1）中，dloani，t、dloani，t-1表示商業銀行i在t期和t-1期信貸增速，∑1n=0gapt-n表示產出缺口及其一階滯后項，作為經濟周期的指示器，若產出缺口的系數為正，則表示商業銀行信貸順周期。bigi，t、statei，t、foreigni，t則分別表示商業銀行i在t期最大股東持股比例、國有股比例和外資股比例，controli，t代表控制變量集，本文初步選取的控制變量包括銀行的資產規模的對數形式{＼mathop{＼rm lna}＼nolimits} i，t ，基本財務指標如流動性比率liquidi，t、資本充足率cari，t、扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率wroai，t、不良貸款比率blri，t，反映經營狀況的利息收入iii，t，反映貸款集中度的前十位貸款客戶貸款額占比bl10i，t，反映08年金融危機對銀行信貸影響的虛擬變量crisisi，t，即當樣本期間處于2008、2009、2010年時該變量取1，否則取0。μi則測量的是不可觀測的截面異質因素的影響。在回歸方程（2）中為反映股權結構對銀行信貸周期性的影響，本文加入產出缺口分別與三種反映股權結構指標變量的交互項∑1n=0gapt-n*bigi，t、∑1n=0gapt-n*statei，t、∑1n=0gapt-n*foreigni，t。此外，為反映宏觀基本面對銀行信貸期限結構的影響，以及股權結構變動對銀行期限結構周期性變化的動態特征，本文采用t期銀行i中長期貸款占比longri，t衡量銀行信貸的期限結構，并分別代替（1）、（2）方程中的貸款增速dloani，t作為解釋變量進行回歸。

（二）數據處理

本文原始數據由12家上市銀行投放貸款數據、財務數據及宏觀數據構成，其中前兩者主要來源于上市銀行在巨潮資訊網披露的歷年銀行年報，宏觀數據來源于中經網宏觀數據集，其中貸款增速dloani，t由歷年貸款余額對數差分得到；利用各年度名義GDP、以2000年消費價格指數為基期的定基CPI指數計算年度實際產出，然后通過HP濾波分離出周期性成分用以表示產出缺口∑1n=0gapt-n；股權結構中bigi，t可以直接獲取，而statei，t、foreigni，t由年報中股份變動情況表和前十名股東持股情況表計算得到；控制變量部分直接可以從年報中獲取，其中為保持統計口徑的一致，本文加權資產收益率wroai，t由扣除非經常損益后的加權平均凈資產收益率測度得到。此外，本文除了采用貸款量增速反映銀行貸款的數量特征外，還分別采用longri，t和lri，t、sri，t反映銀行貸款期限結構和價格特征。由于上市銀行統計口徑的不一致，且07年以后大部分銀行年報中不再直接公布長短期貸款余額，反映銀行貸款期限結構的longri，t則可以通過會計報表后的“發放貸款和墊款”和“流動性風險”等項目附注進行相應調整，其中，短期貸款定義為到期日在1年以下的貸款余額，中長期貸款則定義為到期日在1年以上的貸款余額。貸款價格的長短期利率lri，t、sri，t數據由上市銀行年報中長短期貸款的平均利率得到，部分銀行年報并未公布利率的期限結構，則采用銀行貸款總額的平均收益率＼成本率進行調整，當然經過處理的中長期貸款占比和長短期貸款利率的數據的質量相對于貸款總額增速數據的質量要差一些，這可能會影響結果的可靠性和穩健性，因而本文在穩健性分析部分對以期限結構和價格反映的貸款特征的實證分析進行了對比。

（三）估計方法

由于解釋變量中存在被解釋變量的滯后項，這會導致解釋變量可能與隨機誤差相關的內生性問題，這樣OLS估計的結果不再是無偏和一致的，因而本文按照潘敏等（2013）的做法，采用動態面板GMM估計方法對（1）、（2）式進行估計。

三、實證結果

（一）樣本描述性統計

包含12家上市銀行2001-2013年度財務和經營數據的非平衡面板數據集樣本容量為106，基本的描述性統計如表1。

主要幾家銀行相應時間序列動態特征的描述統計顯示，中國上市商業銀行貸款貸款增速與宏觀經濟波動顯著負相關；中國大股東和國有持股比例在大部分商業銀行中存在遞減趨勢，而外資持股比例大致上呈現先升后降的趨勢，商業銀行總體資產規模有所上升，資本充足率則趨于相對穩定，流動性比率和銀行利息總收入則大致呈現上升態勢。

（二）實證結果與分析

由表2第2列可知，貸款量增速具有慣性，即商業銀行當期信貸的投放與上期顯著正相關，這足以驗證動態面板回歸的合理性。根據產出缺口的系數估計可知上市商業銀行信貸量的投放具有顯著的逆周期特點，這反映了中國的商業銀行信貸投放會對沖經濟周期波動，這可能源于政府和央行出于經濟增長考慮的壓力，但是商業銀行會根據上一期的產出缺口作出順周期的調整以相應調整貸款風險。就銀行的股權特征而言，最大股東持股比例、國有持股比例的提高會對商業銀行信貸增速具有微弱的促進作用，而外資持股比例的提高則會顯著降。

低銀行信貸增速。金融危機會傾向降低中國商業銀行的信貸增速，但作用并不明顯，這可能是源于政府對信貸的直接干預。加入產出缺口與股權結構特征變量的交叉項后，如表2中3、4、5、6列所示，股權結構對上市商業銀行信貸增速周期性的影響并不明顯，相對來說只有大股東持股比例的上升會強化信貸增速的順周期性。另外由表2中最后三行可知，幾種回歸均拒絕了工具變量過度識別的Sargan檢驗，且殘差自相關檢驗顯示出解釋變量內生性的問題在采用動態面板GMM估計后得到弱化。

四、結論

本文從信貸量、信貸價格（利率）和信貸的期限結構三個維度實證檢驗了上市商業銀行信貸的周期性，并進一步探討了上市商業銀行股權結構對這種信貸周期性的影響。實證的結果表明，中國上市商業銀行的信貸總量增速和中長期貸款占比變化呈現出顯著的逆周期特征，貸款利率則表現出較為顯著的順周期特征。就股權結構對商業銀行信貸周期性的影響而言，大股東、國有、外資三方的持股比例對上市商業銀行信貸量增速和中長期貸款占比周期性的影響并不顯著，這并不表明股權結構對商業銀行信貸周期性無關，一個可能的解釋是，伴隨著國有資本從強調股權到強調控制權這種趨勢的轉變，私有資本在商業銀行的信貸周期性中發揮著日益重要的作用。從貸款利率的維度來看，股權結構對信貸的周期性有一定影響，大股東持股比例的上升會傾向弱化貸款利率的周期性，其他股權結構對利率周期性的影響并不顯著。對于商業銀行信貸周期性及股權結構在這種周期性中的作用仍有待進一步驗證。

本文的一個政策含義在于，商業銀行能夠根據經濟波動狀況和自身股權結構對信貸規模作出一定的逆周期調整，政策制定者在逆經濟風向操作時應充分考慮到這一點，相應縮減政策調整力度，避免政策本身成為經濟波動的源頭。此外，在商業銀行審慎監管中當局應充分考慮不同類型商業銀行對經濟波動的不同反應，以把握合適的監管幅度。（作者單位：武漢大學經濟與管理學院）

參考文獻：

[1] Bernanke B， Gertler M. Agency costs， net worth， and business fluctuations[J]. The American Economic Review， 1989： 14-31.

[2] Kiyotaki N， Moore J. Credit Cycles[J]. The Journal of Political Economy， 1997， 105（2）： 211-248

[3] 潘敏 繆海斌 陳曉明.金融救市下的中國商業銀行信貸擴張行為分析[J].武漢大學學報： 哲學社會科學版，2011，64（02）：92-101.

[4] 潘敏 張依茹.宏觀經濟波動下銀行風險承擔水平研究——基于股權結構異質性的視角[J].財貿經濟，2012（10）：57-65.

[5] 潘敏 張依茹.股權結構會影響商業銀行信貸行為的周期性特征嗎——來自中國銀行業的經驗證據[J]. 金融研究， 2013（04）： 005.