影響人民幣匯率的“三個切換”

?

影響人民幣匯率的“三個切換”

美國貨幣政策從非常規向常規切換

由于美元是全球最重要的貨幣，無論美元還是美國股票市場的走勢，都會在全球范圍內引起聯動效應。金融危機之后，時任美聯儲主席伯南克開始實施“直升機撒錢”式的非常規貨幣政策，以至美聯儲正式進場購買美國國債和政府支持債券。

對美聯儲行動的預期會左右全球主要匯率的變動，美聯儲政策從非常規到常規切換的過程，將對人民幣匯率走勢產生非常大的影響。當前各國關注美聯儲的焦點已經從QE退出轉到了美元加息上。

亞洲特別是東南亞從美元化向本幣化切換

受歷史因素和缺乏強勢貨幣的影響，亞洲各國貿易投資結算、支付普遍過度依賴美元，因而受美國貨幣政策影響很大，經濟金融穩定難以保證，易受跨境資本流動的沖擊。亞洲區域內貿易占其貿易總額的比重超過50%，但是結算支付仍然以美元為主。

以美元為主導的結算局面，不利于亞洲金融市場的穩定。不管是1997年的亞洲金融危機，還是2013年6-8月的金融動蕩，都跟美元化有比較密切的聯系。

展望未來，亞洲始終不能回避從美元化走向本幣化這一問題，本地貨幣在區域內經濟金融往來中占比過小，對各國經濟金融穩定非常不利。

亞洲從美元化向本幣化切換的同時，也是我國推進人民幣國際化的一個機遇。2009年我國開始推動跨境貿易投資人民幣結算試點，到現在規模已經非常龐大，這對于降低匯率風險和結算成本非常有益。除了結算規模不斷增長之外，亞洲各國還在充分利用清邁多邊機制，促進區域金融穩定和防范風險，同時加快建設亞洲債券市場。隨著我國經濟金融實力的增強，在亞洲推進本幣化進程、更大程度地發揮人民幣在區域化中的作用是切實可行的選擇。

人民幣匯率從經常項驅動向資本項驅動切換

1996年我國已經實現經常項目可自由兌換，但是資本項下管得一直比較嚴。但目前在IMF列出的40余項資本項目中，很多項目都在一定程度上有所放寬，而且還在進一步推進有管制部分的放開。上海提出建設“四個中心”的目標，其中2020年建成國際金融中心就要求人民幣實現資本項下可自由兌換。此前，人民銀行上海總部已經表示，上海自貿區做好了資本項下可兌換的十項技術準備。最近股票市場大幅波動之后，我國推進資本項目可兌換改革可能更加謹慎，甚至有放慢腳步的可能性，但未來五年之內仍有很大概率實現這一目標。

再從離岸人民幣存款看，2014年年底央行口徑已經達到2萬億元。境外央行持有人民幣資產余額6700億元，在全球外匯儲備中占近1%。這是人民幣邁向全球儲備貨幣的一個良好開始，在未來十年、二十年之內，應該會有更好的前景。中國作為盈利性相對更好的地區，不論是以人民幣還是外幣的形式，境外資本都會持續流入。表面上看，很多的日資、韓資企業在撤離我國，將部分勞動密集型企業轉移到東南亞、印度或非洲，但是真正去看數據會發現，我國的服務業還是具備比較大的吸引力，吸收的外資規模依然非常大，而且增速較快。

長期而言，不管是從勞動生產率增長的基本面，還是從經濟實力的增長看，人民幣還會是強勢貨幣。預計未來人民幣匯率市場化還會進一步推進，最近的這一次改革是針對人民幣兌美元匯率中間價的，而對其他主要貨幣中間價的報價機制同樣需要進一步完善。當然，人民幣若想成為全球投資者關注和交易的對象，外匯市場還需要延長交易時間，跟歐美市場進行有效對接，也需要讓更多的外資機構參與。

除此之外，我國的匯率政策也需要更多地考慮國內外的情況。隨著資本市場的開放、資本項目的可兌換，人民幣匯率不可能只考慮境內的外匯供求情況，需要更多地考慮跨境資本流出入以及境內外兩個市場、兩種價格的協調問題。

(摘自《中國國情國力》2015年第10期 高玉偉/文)