我們的投資期限可以更長——訪絲路基金副總經(jīng)理丁國榮

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

我們的投資期限可以更長——訪絲路基金副總經(jīng)理丁國榮

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

基金公司盡早介入PPP項(xiàng)目能少走彎路，提高效率，加快PPP項(xiàng)目推進(jìn)過程

專注投資“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作和金融合作等領(lǐng)域的絲路基金成立已逾1年。

2014年12月底，由中國外匯儲(chǔ)備、中國投資有限責(zé)任公司、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行共同出資，絲路基金在北京正式注冊(cè)成立，首期出資100億美元，是落實(shí)國務(wù)院PPP引導(dǎo)基金的主要實(shí)施主體，致力于實(shí)現(xiàn)企業(yè)和地方政府的共擔(dān)共贏。

2015年內(nèi)，絲路基金先后宣布參與了三單實(shí)質(zhì)性項(xiàng)目投資，分別是支持三峽集團(tuán)在巴基斯坦和南亞投資建設(shè)水電站等清潔能源項(xiàng)目、支持中國化工并購意大利倍耐力公司、購買俄羅斯亞馬爾液化天然氣一體化項(xiàng)目部分股權(quán)。

追求中長期財(cái)務(wù)可持續(xù)

《上海國資》：絲路基金參與PPP項(xiàng)目投資的特點(diǎn)有哪些？

丁國榮：基礎(chǔ)設(shè)施是絲路基金的重點(diǎn)投資領(lǐng)域，絲路基金的第一單項(xiàng)目投向巴基斯坦卡洛特水電站項(xiàng)目，這不僅是一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，還是按照PPP模式操作的項(xiàng)目。除了電力項(xiàng)目外，鐵路、公路、橋梁、港口、碼頭、機(jī)場、通訊、石油管道、電網(wǎng)建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施也在我們的投資范圍之列。

我們的投資方式是以股權(quán)投資為主但投融資形式多元化。除股權(quán)投資外，絲路基金提供貸款、債權(quán)、基金等多種投融資形式，也可以進(jìn)行資產(chǎn)受托管理、對(duì)外委托投資等，滿足企業(yè)和項(xiàng)目融資的多樣化需要。

從已投資的幾單項(xiàng)目實(shí)例來看，絲路基金的股權(quán)參與，不但可以減輕中資企業(yè)的出資壓力，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，而且還可以發(fā)揮股權(quán)投資的杠桿作用，并借助絲路基金的品牌對(duì)項(xiàng)目起到增信作用，幫助項(xiàng)目獲得條件更優(yōu)惠的融資。當(dāng)前階段，絲路基金主要扮演財(cái)務(wù)投資人的角色，與中資企業(yè)共同投資，不參與PPP項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營及維護(hù)等具體工作。

雖然如此，但我們是一支中長期開發(fā)基金，追求中長期財(cái)務(wù)可持續(xù)。股權(quán)投資市場上有很多PE基金，而且還實(shí)現(xiàn)了很好的投資業(yè)績，但是這些市場化PE的投資期一般不會(huì)超過10年，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常投資周期較長，達(dá)到20年甚至更長。絲路基金定位為中長期開發(fā)投資基金，與市場上的PE以及其他商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)相比，我們的投資期限可以更長，可以接受短期收益率較低但中長期收益較穩(wěn)定的項(xiàng)目，能夠與“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資周期相匹配，為企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)提供長期、可持續(xù)的資金支持。

《上海國資》：對(duì)PPP項(xiàng)目的其他各類基金參與方，有何建議？

丁國榮：盡早介入掌握主動(dòng)權(quán)。從經(jīng)驗(yàn)來看，協(xié)商基金介入方式和協(xié)調(diào)各方利益耗時(shí)較長。對(duì)于已完成招標(biāo)的項(xiàng)目，研究確定股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案、責(zé)任分擔(dān)機(jī)制、收益分配及補(bǔ)償機(jī)制等，需要多個(gè)利益相關(guān)方反復(fù)溝通磋商，在符合法律法規(guī)的前提下盡可能兼顧公平，才能達(dá)成一致并形成最終方案。而且即使基金公司獲準(zhǔn)進(jìn)入，還需一定時(shí)間履行必要的法律程序。基金公司盡早介入PPP項(xiàng)目能少走彎路，提高效率，加快PPP項(xiàng)目推進(jìn)過程。

PPP多變量

《上海國資》：與傳統(tǒng)的工程承包相比，PPP模式下的企業(yè)要承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

丁國榮：中國企業(yè)的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)是境外工程承包，然而這一模式越來越難。這既有進(jìn)入門檻低、競爭激烈的原因，也有東道國政府自身財(cái)政狀況變化的原因。中國企業(yè)“走出去”過程中也面臨投資和管理模式創(chuàng)新的問題。在此背景下，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投融資成為一個(gè)全球性的議題，PPP模式被認(rèn)為是可以解決這一矛盾的良方。

在PPP模式下，中資企業(yè)不能像以前承包工程那樣干完活拿到資金就可以離場。企業(yè)不但要負(fù)責(zé)前期建設(shè)，還要以直接或間接的方式負(fù)責(zé)建成之后的運(yùn)營及維護(hù)工作，直至項(xiàng)目最終移交給政府。此外，在項(xiàng)目的投融資方面，企業(yè)一般都要參與股權(quán)投資，并負(fù)責(zé)引入其他股權(quán)及債權(quán)類投資者。

以軌道交通類項(xiàng)目為例，PPP項(xiàng)目會(huì)涉及項(xiàng)目建成后的運(yùn)營維護(hù)和保養(yǎng)，整個(gè)項(xiàng)目周期可能長達(dá)30-50年。在這一過程中，要面臨項(xiàng)目超支風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等多方面風(fēng)險(xiǎn)。如何評(píng)估并管理長期中多變量的風(fēng)險(xiǎn)，成為此類PPP項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵。

除了這些風(fēng)險(xiǎn)之外，在“一帶一路”沿線的國家，治理體系和法律制度不夠完善、政策和貨幣環(huán)境較不穩(wěn)定，項(xiàng)目建設(shè)還不可避免地要面對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

《上海國資》：如何盡可能規(guī)避各類潛在風(fēng)險(xiǎn)？

丁國榮：第一當(dāng)然嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)，篩選國別風(fēng)險(xiǎn)較低、法律體系較為健全、政策連貫性較好的國別和效益具有一定保障的項(xiàng)目。一些經(jīng)濟(jì)效益預(yù)期良好但卻因東道國政局動(dòng)蕩或是政策變更而擱淺失敗的項(xiàng)目，這類失敗往往損失慘重，因此在源頭上把好關(guān)非常重要。PPP只是融資機(jī)制上的創(chuàng)新，對(duì)于一個(gè)不具備可持續(xù)性條件的項(xiàng)目，即使采取了PPP形式，也很難改變項(xiàng)目本身的不可持續(xù)性。

二要開展細(xì)致的投前盡職調(diào)查，加強(qiáng)長期風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、分析和管理。分析中資企業(yè)過往失敗的案例會(huì)發(fā)現(xiàn)，環(huán)保、稅收、土地、外匯、勞工等風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常被忽視。

選擇合適的合作伙伴同樣非常重要。要與項(xiàng)目參與方形成利益捆綁。在境外開展業(yè)務(wù)，必然會(huì)遇到語言、宗教、習(xí)俗、法律、慣例等各方面不兼容的問題。與熟悉當(dāng)?shù)厥袌龅暮献骰锇槁?lián)合，盡力將項(xiàng)目的核心參與者，例如原料供應(yīng)商、運(yùn)營商等都拉入項(xiàng)目公司當(dāng)中。

除此以外，企業(yè)還應(yīng)采取多元化的投融資結(jié)構(gòu)。在開展PPP項(xiàng)目的過程中，除了商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)外，國際多邊金融機(jī)構(gòu)、政策性金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)類基金都可以是企業(yè)潛在的合作對(duì)象。這些投融資機(jī)構(gòu)的參與可以有效分散項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，并提供多角度評(píng)估項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。而且，這些機(jī)構(gòu)與東道國政府往往有著較密切的關(guān)系，可以幫助企業(yè)加強(qiáng)與東道國政府的溝通和協(xié)調(diào)，以促進(jìn)項(xiàng)目相關(guān)問題得到更好、更快的解決。